泰国机场（AOT.TB）：OW（V）：交通增长仍存在风险，但仍需考虑

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股票–泰国超重（V）目标价（THB）185.00分享价格（泰铢）163.00预测股息收益率（％）1.8潜在回报率（％）15.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率泰国（AOT TB）的机场OW（V）：流量持续增长，但风险尚未消退12月的流量增长总体放缓，但低成本运营商的流量保持弹性；素万那普最弱1月的初步和部分流量显示，除素万那普以外的所有地区都在继续增长，但国际市场增长放缓索引^泰国设定指数RICAOT.BK彭博AOT TB市值（美元）7,075市值（泰铢）232,857企业价值（泰铢）222,959自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月22日Rajani Khetan *分析员流量增长变慢：12月份AOT的空中交通增长速度进一步放缓。鉴于政治紧张局势，这是预料之中的。 12月的客运量同比增长7.3％，而11月的10.3％。增长率最低的是曼谷的素万那普机场，其国际客流量下降。相反，低成本航空公司继续推动增长，曼谷的廊曼机场客运量保持强劲增长。此外，该公司称，除非素万那普市（Suvarnabhumi），否则尽管国际增长率下降，但其他机场1月前19天的总体客运量与12月基本持平。由于国际流量比国内流量产生更多的收入，这可能表明增长质量较弱。客运量增长率香港和上海银行业 总AOT BKK素万那普 廊曼有限公司+852 3941 0830马克·韦伯*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读国际国内总计国际国内总计国际国内总计2013财年22.4％17.2％20.4％8.8％-35.6％-2.8％不适用不适用不适用13年10月12.0%17.4%14.0%8.0%7.1%7.8%31.9%26.8%28.3%13年11月7.6%14.9%10.3%4.3%2.0%3.9%17.3%27.5%24.4%13年12月3.2% 14.4%7.3%-0.4% 1.6% 0.0%15.8%28.8%24.8%14年1月（1-19）*3.3%14.3%7.4%-0.2%6.3%0.9%8.6%29.7%23.2%注意：红色表示负增长；浅红色表示与上个月相比增长放缓；灰色表示增长回升*初步统计资料来源：公司数据，汇丰银行计算OW（V）目标价为THB185：我们维持基于DCF的AOT目标价格为185泰铢（WACC为8.5％，基于无风险利率3.9％，风险溢价5.75％，β为0.9 且要求的债务回报率为5％），并保持股票的“增持（V）”。主要的下行风险是泰国的政治紧张局势恶化，曼谷和周边省份宣布的60天紧急状态对交通的负面影响。关键预测数据营业额EBITDA EBIT汇丰净利润EV / EBITDA市盈率股息收益率泰铢泰铢泰铢泰铢XX%2013财年36,81019,83915,06410,61411.221.92.82014财年36,65718,06313,28510,71912.421.71.82015财年41,35020,84415,87012,69811.918.32.22016财年47,08524,27718,92514,64210.915.92.5资料来源：公司数据，汇丰银行估算性能1M3M1200万绝对值（％）-5.5-20.962.2维持超重（V）评级和目标价格THB185相对^（％）-1.9-11.480.7 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年1月22日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e损益表（THBm）收入36,81036,65741,35047,085息税折旧摊销前利润19,83918,06320,84424,277折旧及摊销-4,775-4,778-4,975-5,352营业利润/息税前利润15,06413,28515,87018,925净利息-645-268-427-1,115PBT21,22613,41115,88618,316汇丰PBT税收14,814-4,86913,411-2,68215,886-3,17718,316-3,663净利16,34710,71912,69814,642汇丰净利润10,61410,71912,69814,642航班增长（％）16.5 4.6 11.0 10.4 估值数据到 自由现金流权益-17,401 -10,768 9,08910,002资产负债表摘要（THBm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产595444292141价格相对有形固定资产95,286101,824136,399163,874272272流动资产43,532 45,631 32,721 26,323现金和其他39,271 41,388 27,934 20,873222222资产总额153,061 161,548 183,060 203,987操作负债19,53220,51221,78223,396172172债务总额41,789 45,138 56,958 66,760净债务2,517 3,750 29,023 45,887122122股东的资金91,57995,727104,139113,638投资资本80,609 85,999 119,695 146,069727222222012201320142015比率，增长和每股分析的机场泰国相对于泰国SET INDEX年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入20.8-0.412.813.9注意：2014年1月21日收盘价息税折旧摊销前利润28.9-9.015.416.5营业利润40.5-11.819.519.3PBT112.3-36.818.515.3汇丰每股收益44.81.018.515.3比例（％）收益/ IC（x）0.40.40.40.4投资回报率13.512.812.311.4鱼子12.511.412.713.4资产回报率11.87.78.38.5EBITDA利润率53.949.350.451.6营业利润率40.936.238.440.2EBITDA /净利息（x）30.867.548.821.8净债务/权益2.73.927.840.3净债务/ EBITDA（x）0.10.21.41.9来自运营/净债务的现金流636.1355.461.241.2每股数据（泰铢）每股收益报告（完全稀释）11.447.508.8910.25汇丰每股收益（全面摊薄）7.437.508.8910.25DPS4.603.003.604.10账面价值64.1167.0172.9079.55旅客增长（％）20.44.911.611.1旅客服务费增长（％）0.00.00.00.0King Power收入增长（％）27.82.211.111.2King Power收入份额（％）15.016.017.018.0占政府的收入份额（％）4.34.34.34.3现金流量汇总（THBm）电动汽车/销售6.06.16.05.6EV / EBITDA11.212.411.910.9经营现金流量16,01113,33017,75618,887电动/ IC2.52.42.01.7资本支出-32,676-26,908-11,330-10,652PE *21.921.718.315.9投资产生的现金流量-32,676-26,908-11,330-10,652P /账面价值2.52.42.22.0股利-5,143-5,857-6,714-6,286FCF产率（％）3.92.1-9.2-5.3净债务变化-22,2241,23325,27316,864股息收益率（％）2.81.82.22.5 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年1月22日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Rajani Khetan和Mark Webb重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年1月22日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年1月22日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中34％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中33％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中29％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记