泰国机场（AOT.TB）：N：强2Q但低季和政治上限

Flashnoteabc全球研究泰国（AOT TB）的机场预测股息收益率（％）1.7潜在回报率（％）6.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-1.98.725.8相对^（％）-0.93.748.6索引^泰国集索引RICAOT.BK彭博AOT TB市值（美元）8,379市值（泰铢）273,257企业价值（泰铢）262,592自由浮动(%)100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月15日Rajani Khetan *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 0830马克·韦伯*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读N：强劲的第二季度但淡季和政治上限2014年第二季度的调整后净利润为36亿泰铢，同比增长12％，较汇丰银行的预期高15％，原因是利率表现令人惊讶前景没有明显风险，但2H（Apr-Sep）的传统淡季以及政治发展的不确定性限制了上升潜力。将2014-16年度盈利预测提高8％将目标价格提高至200泰铢（从185泰铢起），保持N（V）另一个强劲的季度。泰国机场（AOT）公布2014年第二季度（1月至3月）的净利润为37亿泰铢，同比下降18％。剔除2014年第二季度的4,300万泰铢的非经常性收益（主要是与外汇相关的收益）和2013年第二季度的13亿泰铢，我们估计经常性利润为36亿泰铢，同比增长12％，比我们的预期高15％。经常性利润同比增长是由处理的航班增加12％和单位非航空收入增加8％所致，部分被每位旅客的运营成本增加8％所抵消。结果优于我们的预测，主要是因为其出色的利率表现。季节性淡季即将来临。AOT的流量增长率一直在放缓（第一季度的流量增长了10％，第二季度的流量持平）。在政治不确定性和淡季期间，增长率可能会下降。尽管过去的业绩表明，在增长放缓的情况下，有大量的盈利支持，但政治因素为未来的增长趋势带来不确定性。鉴于过去两个季度的收入好于预期，我们将2014-16年的净利润预测上调了8％，因为我们提高了费率，但没有看到航空公司出现AOT贴现率的迹象。我们的盈利预测比彭博共识低4-5％。提高TP，保持N（V）。我们维持基于DCF的方法，我们的新估算得出AOT（无风险利率3.9％，风险溢价5.75％，贝塔系数0.9和要求的债务收益率5％）的目标价格提高了200泰铢（高于185泰铢）。 ）。我们对该股维持N（V）评级。主要的下行风险是泰国的政治紧张局势恶化及其对交通流量的影响。同样，主要的上行风险是解决泰国的政治僵局并恢复正常。关键预测数据营业额EBITDA EBIT汇丰净利润EV / EBITDA市盈率股息收益率泰铢泰铢泰铢泰铢XX%2013财年36,81019,83915,06410,61413.225.72.42014财年37,90319,14014,36111,59013.723.61.72015财年42,73222,02417,04513,67313.120.02.02016财年48,76325,66420,30415,79911.817.32.3资料来源：公司数据，汇丰银行估算工业领域运输基础设施股票–泰国中立（V）目标价（泰铢）200.00股价（泰铢）191.28 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年5月15日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e损益表（THBm）收入36,81037,90342,73248,763息税折旧摊销前利润19,83919,14022,02425,664折旧及摊销-4,775-4,780-4,980-5,361营业利润/息税前利润15,06414,36117,04520,304净利息-645-268-399-1,064PBT21,22614,50017,10419,763汇丰PBT税收14,814-4,86914,500-2,90017,104-3,42119,763-3,953净利16,34711,59013,67315,799汇丰净利润10,61411,59013,67315,799航班增长（％）16 5 11 10 估值数据到 自由现金流权益-17,465 -9,996 9,90511,035资产负债表摘要（THBm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产595444292141价格相对有形固定资产95,286101,886136,527164,079272272流动资产43,532 46,562 34,317 28,797现金和其他39,271 42,174 29,371 23,152222222资产总额153,061 162,540 184,785 206,666操作负债19,53220,61421,90723,577172172债务总额41,789 45,157 56,998 66,827净债务2,517 2,983 27,627 43,674122122股东们资金91,57996,597105,698116,069投资资本80,609 86,103 119,858 146,287727222222012201320142015比率，增长和每股分析的机场泰国相对于泰国SET INDEX年到09 / 2013a09 / 2014e09 / 2015e09 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入20.83.012.714.1注意：2014年5月14日收盘价息税折旧摊销前利润28.9-3.515.116.5营业利润40.5-4.718.719.1PBT112.3-31.718.015.5汇丰每股收益44.89.218.015.6比例（％）收益/ IC（x）0.40.50.40.4投资回报率13.513.813.212.2鱼子12.512.313.514.2资产回报率11.88.28.89.0EBITDA利润率53.950.551.552.6营业利润率40.937.939.941.6EBITDA /净利息（x）30.871.455.124.1净债务/权益2.73.126.137.6净债务/ EBITDA（x）0.10.21.31.7来自运营/净债务的现金流627.5475.267.545.8每股数据（泰铢）每股收益报告（完全稀释）11.448.119.5711.06汇丰每股收益（全面摊薄）7.438.119.5711.06DPS4.603.203.804.40账面价值64.1167.6273.9981.25旅客增长（％）2051211旅客服务费增长（％）0000Kingpower收入增长（％）2821111金威收入份额（％）15161718占政府的收入份额（％）4444现金流量汇总（THBm）电动汽车/销售7.16.96.76.2EV / EBITDA13.213.713.111.8经营现金流量15,79514,17518,63520,008电动/ IC3.02.82.32.0资本支出-32,762-27,004-11,433-10,761PE *25.723.620.017.3投资产生的现金流量-32,762-27,004-11,433-10,761P /账面价值3.02.82.62.4股利-5,429-6,286-7,286-6,857FCF产率（％）3.32.1-7.5-4.1净债务变化-22,22446624,64416,047股息收益率（％）2.41.72.02.3 abc泰国机场（AOT TB）运输基础设施2014年5月15日32014年2季度业绩再次令人惊讶1.2014年第二季度与上一季度和汇丰银行的估算泰铢2Q14 2Q13 Chng汇丰差异％2Q14 2Q13 ng汇丰差异％％2Q14e％2Q14e着陆和停车收费1,414 1,222 16％1,354 4％航班（'000）160143 12％160 0％客运服务收费4,353 4,1505%国际化85807%850%飞机服务收费150142 5％146 2％国内75 63 18％75 0％航空收益5,917 办公室和国家财产租金4494412%4392％乘客（米）23.1 服务收益1,04495010% 1,0133%国际化13.6 让步收益2,709 2,33216%国内9.68.6 非航空收益4,202 总收益10,118 9,4347%素万那普12.3 员工福利花费1,111 1,167-5%国际化9.9 操作花费1,970 1,935 2％1,872 5％国内2.4 2.4 0％2 0％维修和保养53138139%45018%国家财产出租427418 2％402 6％其他10.8 9.5 13％11 0％折旧和摊销1,370 1,382-1%国际化3.63.48%40%其他花费0 8 -100％0不适用国内7.2 6.2 16％7 0％总运营花费**5,409 税息折旧及摊销前利润6,079 5,975 2％5,54310%航空人均收入乘客256258-1%2445%息税折旧摊销前利润保证金60%61%-1%59%1%非航空收入乘客1821678%164 息税前利润4,710 4,804 -2％4,161每位营运成本的13％乘客2342178%2283%息税前利润保证金47%49%-2%44%2%总非循环43 1,271 -97％-139不适用其他收入106 51 109％131 -19％净利息-112 -153 -27％-67 67％税前利润4,747 5,973 -21％4,086 16％经常性PBT 4,705 4,702 0％4,225 11％总税额-1,023 -1,454 -30％-1,056 -3％获利股东3,695 4,509 经常性每股收益（泰铢）2.52.312%2.215%注意：**营业支出下降的主要原因是坏帐减少。资料来源：公司数据，汇丰银行估算将目标价格上调至200泰铢，维持中性（V）我们维持基于DCF的AOT估值方法，我们的新估算（表2中列出的变化）将目标价格提高了200泰铢（高于185泰铢）。在我们的研究模型下，对于波动性较大的泰国股票，中性区间为10％，高于或低于10％的障碍率。我们的目标价意味着在中性区间内有6.3％的潜在回报；因此，我们对该股维持中性（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。2.汇丰银行估算的变化 新 旧 变化％泰铢2014年2015年2016年2014年2015年2016年2014年2015年2016年营业额37,90342,73248,76336,65741,35047,0853%3%4%息税前利润19,14022,02425,66418,06320,84424,2776%6%6%息税前利润14,36117,04520,30413,28515,87018,9258%7%7%PBT14,50017,10419,76313,41115,88618,3168%8%8%拍11,59013,67315,79910,71912,69814,6428%8%8%汇丰银行11,59013,67315,79910,71912,69814,6428%8%8%注意：我们假设的主要变化是取消了费率折扣（我们之前假设2014财年的降落和停车费率有25％的折扣）。资料来源：汇丰银行估算经常性利润3,633 3,23712% 3,16415% abc泰国机场（AOT TB）运输