宋城股份(300144)：宋城,下一站天后

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城股份（300144） 证券研究报告〃公司研究〃餐饮旅游行业 宋城，下一站天后 强烈推荐（维持） 盈利预测与估值 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 586 710 1,015 1,269 同比（%） 16.2% 21.1% 43.0% 25.0% 净利润（百万元） 257 315 488 613 同比（%） 15.4% 22.9% 54.7% 25.7% 毛利率（%） 69.7% 70.2% 74.6% 76.6% ROE（%） 8.9% 10.1% 14.1% 15.8% 每股收益（元） 0.46 0.57 0.88 1.11 P/E 53.49 43.52 28.13 22.38 P/B 4.75 4.42 3.98 3.54 投资要点  公司业绩预告：2013年归属净利润增长15-30%。2013 年公司归属净利润预计为29,502.78 万元—33,350.97 万元，去年同期为25,654.59 万元，预计同比增长15 %-30%。  杭州本土景区经营情况：受“三公消费”减少、《新旅游法》实施、长三角地区春季禽流感疫情、夏季高温、冬季雾霾等因素影响，宋城景区营业收入同比基本持平；杭州乐园和烂苹果乐园收入显著增长。  异地项目：三亚千古情景区9 月25 日开业之后游客量和营业收入超预期，有望在2014 年成为公司业绩新的增长点；丽江和九寨沟两个项目进展顺利，预计分别于2014年1、2季度推出。  管理输出业务增厚业绩：2013年，公司新增福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导等管理输出业务，将增厚公司业绩。  非经常性损益对净利润的影响金额约为2800 万元。2013年，预计收到各类政府补助3800 万元，比上年同期减少670 万元左右。  盈利预测与投资建议：预计公司2013-15年的EPS到0.57、0.88和1.11元，PE（2014E）为28.13倍，演艺谷+异地项目+参股影视公司构成公司未来的新增长点，股权激励和大股东自愿锁定半年彰显管理层对公司未来发展的信心和促进公司稳定发展的态度。近期公司实际控制人黄巧灵先生承诺对其直接所持首发股份于2014年5月30日之前不减持，彰显管理层对公司未来发展的信心和促进公司稳定发展的态度，公司未来将继续积极布局影视、游戏、娱乐互联网等大文化消费类领域，维持“强烈推荐”评级。 2013年2月13日 分析师—张艺 执业资格证书：S0600512070006 021-63123185 yjs_zhangy@gsjq.com.cn 联系人-韩文静 18600581960 hanwj@mail.dwstock.net 股价走势 -20%0%20%40%60%80%Jan-Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13宋城股份沪深300 市场数据 收盘价（元） 24.75 一年最低价/最高价 15.56/25.08 市净率 4.49 流通A股市值（百万元） 13806 基础数据（2013Q3） 每股净资产（元） 5.51 资产负债率（%） 8.19 总股本（百万股） 558 流通A股（百万股） 174 2 宋城股份（300144） 2014年2月13日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 公司业绩预告：2013年业绩增长15-30% ......... 4 2. 2013年经营情况 ............................................... 6 2.1. 宋城景区收入同比持平，略低于预期 .................................... 6 2.2. 杭州乐园显著增长 ................................................................... 10 2.3. 烂苹果乐园收入有望翻番 ...................................................... 12 2.4. 三亚千古情游客量和收入均超预期 ...................................... 13 2.5. 管理输出让“自主编创”从节省成本变为创造收益 ......... 16 3. 公司新看点 ....................................................... 17 3.1. 丽江和九寨项目进入倒计时 .................................................. 17 3.2. 演艺谷打造中国百老汇，向城市演艺迈进 ......................... 20 3.3. 参股影视公司，对标迪斯尼 .................................................. 22 4. 盈利预测和投资建议 ......................................... 25 5. 风险提示 .......................................................... 28 3 宋城股份（300144） 2014年2月13日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 公司获得政府文化、旅游产业补助一览 ......................................... 4 图表 2 公司期间费用控制得当 ..................................................................... 5 图表3 2013年上半年公司收入结构 .............................................................. 6 图表4 2013年上半年公司利润结构 .............................................................. 6 图表 5 宋城景区营业收入及其增速 ............................................................. 7 图表 6 预计2013年宋城景区平均票价提升到135元/人 ......................... 7 图表 7 预计2013年宋城景区入园游客同比下降17.58% .......................... 8 图表 8 2013年杭州市国内游客量同比增长14% ......................................... 8 图表 9 杭州市国内游客旅游收入同比增长17% ......................................... 8 图表 10 黄金周旅游数据对比 ....................................................................... 9 图表 11 2007-2012年宋城景区入园游客占杭州国内游客比重 ................ 10 图表 12宋城景区盈利预测（2010-2015E） .............................................. 10 图表 13 杭州乐园营业收入及其增速 ......................................................... 11 图表 14杭州乐园盈利预测（2010-2015E） .............................................. 11 图表 15 吴越千古情盈利预测（2012-2015E） ......................................... 12 图表 16杭州乐园+吴越千古情盈利预测（2010-2015E） ........................ 12 图表 17 2013年烂苹果乐园收入有望翻番 ................................................. 13 图表 18 三亚千古情开业以来接待游客逾38万，场次超120场 ........... 14 图表 19 三亚千古情演出剧照 ..................................................................... 14 图表 20 三亚千古情景区演出节目单 ......................................................... 15 图表 21 公司投资的异地项目 ..................................................................... 17 图表 22 丽江千古情景区区位图 ................................................................. 18 图表 23 丽江千古情大剧院施工图 ............................................................. 18 图表 24 《丽江千古情》中“马帮传奇”排练现场 ................................. 19 图表 25 九寨沟项目建设情况 ..................................................................... 20 图表 26宋城艺术小镇规划效果图 .............................................................. 21 图表 27 近年大盛国际参与制作和发行的电影作品及票房 ..................... 23 图表 28 公司2014-2015年已经公布的电影拍摄计划 ............................. 24 图表 29 上市至今公司PE（TTM）水平及其均值比较 ............................ 25 图表 30 上市至今公司相对SW景点行业估值溢价 ................................. 25 图表 31 公司第三季度单季归属净利润同比增长26% ............................. 26 图表 32公司盈利预测（2013-2015E） ...................................................... 26 图表 33 公司股权激励业绩考核条件 ......................................................... 27 4 宋城股份（300144） 2014年2月13日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 公司业绩预告：2013年业绩增长15-30% 2013年12月28日公司发布业绩预告，2013年2013 年公司归属于上市公司股东的净利润预计为29,502.7