小麦月报：美盘积弱难返,郑麦有望逆转

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 小麦月报 美盘积弱难返，郑麦有望逆转 研究院 小麦 2014/01/27 执笔：范婧雅 电话：010-59137086 邮箱：fanjingya@cofco.com  国际市场方面，1月美麦持续下挫，综合考虑各个基本面因素，预计2月探底几率较大。  国内市场方面，1月小麦现货价格走稳，期货价格震荡上行。预计2月随着市场关注点转移至新作，期价有望再现强势。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 范红力 59137339 fanhongli@cofco.com 孟金辉 59137319 mengjh@cofco.com 李 颖 59137082 liying6@cofco.com 范婧雅 59137086 fanjingya@cofco.com 农产品部 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、市场回顾 2014年1月，海外方面，欧美宏观经济形势两级分化，欧洲相对向好，而美国则相对略弱。欧元区1月Markit制造业PMI初值53.9，前值52.7，为近32个月以来的最高点，表明欧元区制造业持续强劲；美国方面，1月Markit制造业PMI初值由前值55降至53.7。1月24日，美国三大股指周五大跌，牛市遭遇信心危机。1月29-30日，美联储将举行FOMC会议，此轮会议对于QE削减的具体进程具有重大影响。如果QE的确被削减，那么无疑将到会导致全球资金流向的逆转。外汇方面，美元指数1月略显弱势，日元弱势更甚，而欧元和人民币则相对强势明显，人民币对美元汇率暂稳在6.05，有市场猜测在不久的将来人民币可能迎来“5时代”。国内市场方面，继13年11月十八届三中全会召开之后，备受关注的中央一号文件于本月中旬发布，一号文件名为《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》，以下的政策关键点对于国内2014年大宗农产品市场价格走势的影响不容小觑： 1、 严守耕地保护红线，划定永久基本农田，不断提高农业综合生产能力，确保谷物基本自给、口粮绝对安全； 2、 在市场价格过高时补贴低收入消费者，在市场价格低于目标价格时按照价差补贴生产者，切实保证农民收益。2014年，将启动东北、内蒙古大豆以及新疆棉花的补贴试点政策；探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点；开展粮食规模经营主体营销贷款试点；继续执行稻谷、小麦最低收购价政策，玉米、油菜籽和食糖的临时收储政策； 3、 允许承包土地的经营权向金融机构抵押融资 外盘大宗谷物市场方面，美盘玉米多重利空，1月上旬一度走势近40个以来的最低点，然而1月10日美国农业部供需平衡报告发布之后，数据利多：美国玉米的单产、总 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 产以及结转库存数据出乎市场预料地下调，CME玉米3 月当日回调20.75美分/蒲至432.75美分/蒲。不过由于基本面整体缺乏利多因素的提振，这波反弹并未能延续，之后的走势均为小幅震荡，价格也未能突破1月13日高点434.75美分/蒲式耳。小麦方面，价格延续13年12月以来的弱势，在14年1月份整体走势仍旧是一路下挫。目前市场的关注点基本集中在两个方面：旧作方面，持续关注出口销售——虽然美麦FOB价格也已经走至近年来新低，但是由于不具备地理优势，运费价格较高，美麦在主要进口国——埃及等地不具备价格优势，市场青睐程度有限；新作方面，关注点还是在于美国的低温降雪天气可能对麦苗形成的冻害威胁，不过由于目前麦苗处于冬眠期，即便因为天气出而现减产，减产的具体程度也要在开春之后才能被准确衡量。 内盘市场方面，进入2014年之后,连盘玉米自12月的底部有所反弹，在两波攀升之后逐渐走稳，整体波动区间2328-2379元/吨。造成波动的因素归结如下：首先是从最最基本的供求关系而言，今年玉米丰产，供给偏松是事实，这也可以看作近来拒收美国转基因玉米和DDGS的直接原因之一；其次是年关临近，然而禽流感卷土重来，尽管小麦对玉米的高溢价仍在延续，却着实产生了抑制玉米下游饲料需求的影响；另外，临储收购和运费补贴的政策支撑了价格底部。 2014年1月（截至1月26日），CBOT3月软红冬小麦最高价606美分/蒲式耳，最低价561美分/蒲式耳，交易区间45美分/蒲式耳。如上所述，目前影响美麦价格的关键因素是出口销售步伐和可能影响到单产和产量前景的天气问题。但是如果出现资金层面的异动，不排除出现短暂性与基本面背离的行情。 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图1：CBOT小麦3月合约1月走势回顾 数据来源:汤森路透 图2：CBOT玉米3月合约1月走势回顾 数据来源:汤森路透 1月份（截至1月26日），CZCE郑麦主力1405合约在1月3日低点2805和1月7日高点2861构成的区间内波动，交易区间56元/吨，整体呈现先抑后扬的走势。13年面粉消费明显呈现“旺季不旺”的特征，所以整个第四季度对作为原料的小麦价格支撑力度有限，进入一月份，随着春节的临近，制粉企业开工率逐渐下降，麦价整 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 体走稳，然而优质小麦仍旧供给偏紧，价格稳中攀升。 图3：CZCE郑麦1405合约走势回顾 数据来源:文华财经 图4：CBOT小麦玉米价差走势（2011年至今） 数据来源:CBOT；中粮期货 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图5：内盘小麦玉米价差走势（2011年至今） 数据来源:CZCE；DCE;中粮期货 1月份，各主产区及港口小麦市场价格基本稳定，济南普麦价格月内走低10元/吨至2590元/吨；石家庄地区优麦价格稳定在2870元/吨；郑州地区优麦价格2850元/吨，月度维稳；南京地区普麦价格2510元/吨，月内下调10元/吨；深圳港口优麦价格2960元/吨。 图6：国内普麦现货价格走势（石家庄） 数据来源：国家粮油信息中心；中粮期货 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 图7 各地小麦现货价格走势 数据来源：国家粮油信息中心；中粮集团 截至1月26日，郑麦基差由上月末（2013年12月31日）的-16元/吨变动至本月末(1月26日)的-8元/吨，走强8元/吨，相对稳定。主要是由于河南地区的现货价格（以河南新乡郑麦366出库价为例）保持稳定，而期货价格（郑麦走势）在1月份整体震荡盘整，波动幅度不大（图8）。预计春节前基差将不会大幅变动，春节后随着关注点转移至新麦生长以及政策性粮源数量有限可能会减弱调控力度，基差或会走弱。 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 图8：国内强麦期现价格及基差走势 数据来源:中粮期货 二、影响因素 1.USDA1月供需报告基调利空 1月10日，美国农业部发布了供需平衡报告，同时还有谷物存量报告以及2014/15冬麦种用报告。在其供需平衡报告中，美国农业部没有调整供给项，采用的是其11月产量报告中的最终数据（表1）。在需求项方面，尽管2014/15冬麦播种面积下调，种用量上调100万蒲式耳。这可能意味着2014/15春麦和杜伦麦的种植面积将会增加。基于本市场年度出口销售的强劲开端以及预期中南美洲——尤其是巴西的需求还会增加，出口预期上调2500万蒲式耳。最大的调整是种用/残余项，美国农业部将其数值下调6000万蒲式耳至2.5亿蒲式耳。去年夏末之际，由于玉米供给量偏低且收割延迟，养殖户增加了饲料配比中的小麦用量。但是，目前小麦玉米价差维持高位，使得将小麦用作饲料不具备经济性。美国农业部将2013/14的期末库存上调3300万蒲式耳至6.08 小麦月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 亿蒲式耳。尽管期末库存相对于2012/13年同期值低1.1亿蒲式耳，交易商们还是认为美国农业部将在1月报告中持续下调期末库存，与其预期相反的调整直接导致了周末大跌。 表1：美国小麦1月供需平衡表 美国农业部对世界供需平衡表只进行了微调，将2013/14的期末库存上调260万吨至1.854亿吨。阿根廷产量下调50万吨至1050万吨，但是持续高于当地农业部门的预期。阿根廷的出口下调50万吨至400万吨，如果持续减产的话，该数值可能被高估。截至目前阿根廷政府严密监控小麦出口，几乎不允许小麦装船出口至巴西。我们认为整个2014年，巴西将持续依靠进口北美以及乌拉圭小麦来满足其自身需求。中国产量上调100万吨，俄罗斯产量上调60万吨，出口量上调50万吨。美国2013/14年供给收紧，但是由于全球丰产，美麦出口承压，这一点仍旧较难在价格上得以反映。美国农 2011/12 2012/13 2013/14 2013/14 1月预估 1月预估 12月预估 1月预估 调整 播种面积 54.4 55.7 56.2 56.2 0 收获面积 45.7 48.9 45.2 45.2 0 单产 43.7 46.3 47.2 47.2 0 - 期初库存 862 743 718 718 0 产量 1999 2266 2130 2130 0 进口量 112 123 160 160 0 总供应量 2974 3131 3008 3008 0 食用 941 945 950 950 0 种用 76 73 73 74 1 饲用及残余 162 388 310 250 -60 国内消费量 1180 1406 1333 1274 -59 出口量 1051 1007 1100 1125 25 总需求量 2231 2414 2433 2399 -34 期末库存 743 718 575 608 33 农场平均价 7.24 7.77 6.65 - 7.15 6.60 - 7