BSTDF：逐步去杠杆化是可以实现的，以良好的相对价值购买

华润健康 (H&H) 是一家面临中国低出生率挑战的婴幼儿配方奶粉制造商。该公司在 2021 年销售额同比增长 3% 至人民币 115 亿元，但 EBITDA 同比下降 14% 至人民币 18 亿元。由于收购 Zesty Paws 导致的激进收购，其净债务从 2020 年的 43 亿元人民币大幅上升至 70 亿元人民币，导致其净债务/EBITDA 增加到 3.8 倍。管理层透露已获得某些银行的内部信贷批准，以对其过渡贷款进行再融资。我们预计 H&H 能够成功地展期这笔过桥贷款。未来 2 年，华润的核心 BNC 业务将出现平缓的销售增长，管理层的目标是在 2022 年实现两位数的收入增长。同时，H&H 将股息支付率从过去两年的 50% 降至 30%。据此，我们估计华润健康未来 2 年可产生人民币 5 亿元至人民币 10 亿元的年度可自由支配现金流用于偿还债务。