三季度业绩预告点评：业绩略超预期，四联苗批签发恢复良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月10日 康泰生物（300601.SZ） 医药生物 业绩略超预期，四联苗批签发恢复良好 ——康泰生物（300601.SZ）三季度业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司公告2019年三季报预告：预计Q1~Q3实现归母净利润4.15~4.40亿元，同比增长10.31%~16.96%，Q3单季度实现归母净利润1.57~1.82亿元，同比增长74.58%~102.41%。前三季度非经常性损益1,485.13万元，扣非后归母净利润4~4.25亿元，同比增长11.64%~18.63%。业绩略超市场预期。 ◆点评： Q3四联苗批签发已恢复良好，全年有望实现正增长。公司核心产品四联苗Q3批签发恢复良好，前三季度批签发215万支，其中7~9月批签发161万支，相比去年Q3略有增长，表明Q3开始四联苗批签发已恢复正常。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下，预计公司四联苗销售形势良好，全年有望实现销售450万支左右，同比增长约7%。 销售费用有压缩空间，销售规模效应逐步显现。18年公司销售费用率接近50%，处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整，19H1销售费用率降低至38%。销售结构优化后，规模效应逐步显现，且销售费用未来仍有下降空间，带来利润弹性。 国内研发布局最为全面的疫苗企业，未来2~3年新品种集中上市。公司经过十年研发积淀，重磅产品研发进入收获期。23价肺炎多糖疫苗已于8月14日获得批签发证明，预计今年实现约0.8亿销售额。未来2~3年内将有二倍体狂苗、13价肺炎疫苗、IPV疫苗、EV71疫苗等重磅品种集中上市。其中，人二倍体狂苗国内竞争格局良好，市场空间10亿级别；13价肺炎疫苗将是国产13价肺炎疫苗的第一梯队，市场空间巨大。脊灰IPV疫苗将形成对OPV的替代，市场空间约2~5亿。EV71疫苗无国外厂商，该品种国内市场潜力巨大。另外，公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段。 盈利预测与估值：19-21年将有重磅新品陆续上市，将进入业绩高速增长期。维持预计19-21年EPS 为0.87/1.17/2.07元，分别同比增长27%/35%/76%。现价对应 19-21 年 PE 为83/61/35倍。维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,161 2,017 2,268 3,126 4,565 营业收入增长率 110.38% 73.69% 12.44% 37.85% 46.04% 净利润（百万元） 215 436 553 748 1,319 净利润增长率 149.04% 102.92% 26.92% 35.21% 76.45% EPS（元） 0.34 0.68 0.87 1.17 2.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.05% 23.77% 23.31% 25.32% 32.59% P/E 214 105 83 61 35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月9日 买入（维持） 当前价：71.87元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.45 总市值(亿元)：463.72 一年最低/最高(元)：27.73/77.95 近3月换手率：41.38% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%08-1811-1803-1906-19康泰生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.86 22.67 59.26 绝对 -1.81 23.74 76.05 资料来源：Wind 相关研报 疫苗行业的发展逻辑——疫苗行业系列深度报告之一（行业篇） ······································ 2019-08-14 2019-10-10 康泰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：公司产品研发情况 药品名称 功能主治 注册阶段 当前进展情况 自主研发项目 23价肺炎球菌多糖疫苗 预防由本疫苗包含的23种肺炎球菌血清型引起的肺炎、脑膜炎、中耳炎和菌血症等疾病 已上市 已上市 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗 预防A群、C群、Y群及W135群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎 已报产 审评中 吸附无细胞百白破联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风。 已报产 正处于生产现场核查阶段 冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗 预防由b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性感染（包括脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等） 已报产 审评中 MCV4脑膜炎球菌多糖疫苗 预防A群、C群、Y群及W135群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎 处于临床研究总结阶 段 已完成III期临床研究现场工作 甲型肝炎灭活疫苗 预防甲型肝炎 已完成III期临床 研究现场工作 已完成III期临床研究现场工作 重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母） 预防乙型肝炎 正处于临床研究 阶段 临床进行中 13价肺炎球菌结合疫苗 预防由1、3、4、5、6A、6B、7F、9V、14、18C、19A、19F和23F13个血清型肺炎球菌引起的侵袭性感染 获得III期临床研究总结报告 准备申请注册批件 口服重组B亚单位双价O1/O139霍乱疫苗 预防霍乱弧菌血清型Ol或O139血清型引起的疾病 已获批临床 临床准备中 冻干水痘减毒活疫苗 预防水痘 已获批临床 临床准备中 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） 预防狂犬病 处于临床研究总结阶段 完成III 期临床试验数据揭盲工作 吸附无细胞百白破冻干b型流感嗜血杆菌联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风和b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性疾病 已获批临床 临床准备中 吸附无细胞百（组分）白破联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风 已获批临床 临床准备中 重组肠道病毒71型疫苗（汉逊酵母） 预防由EV71病毒引起的手足口病 正处于临床研究 阶段 临床进行中 重组人乳头瘤病毒疫苗（HPV） 预防由人乳头瘤病毒引起的宫颈癌 临床前研究阶段 临床前研究 60μg鼻腔喷雾型乙型肝炎疫苗 预防乙型肝炎 临床前研究阶段 临床前研究 冻干腮腺炎减毒活疫苗 预防流行性腮腺炎 临床前研究阶段 临床前研究 单纯疱疹病毒基因工程疫苗 预防带状疱疹 临床前研究阶段 临床前研究 重组B群脑膜炎球菌疫苗 预防由B群脑膜炎奈瑟菌引起的流行性脑脊髓膜炎 临床前研究阶段 临床前研究 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗 预防白喉、破伤风、百日咳、脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染 临床前研究阶段 临床前研究 合作研发项目 60μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂） 治疗乙型肝炎 已撤回药品注册批件申请 临床数据自查中 新型佐剂乙肝疫苗 治疗和预防乙型肝炎 临床前研究阶段 临床前研究 技术许可项目 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞） 预防狂犬病 已获批上市 已上市 Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞） 预防由脊髓灰质炎I型、II型和III型病毒感染导致的脊髓灰质炎 正处于临床研究 阶段 临床进行中 麻腮风联合减毒活疫苗 用于预防麻疹、腮腺炎和风疹 临床前研究阶段 临床前研究 麻腮风水痘联合减毒 活疫苗 用于预防麻疹、腮腺炎、风疹和水痘 临床前研究阶段 临床前研究 专利许可项目 五价口服轮状病毒活疫苗 预防1型、2型、3型、4型、9型轮状病毒引起的腹泻 临床前研究阶段 临床前研究 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-10-10 康泰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,161 2,017 2,268 3,126 4,565 营业成本 136 179 198 284 398 折旧和摊销 61 59 91 110 129 营业税费 7 11 14 19 27 销售费用 615 1,005 1,038 1,402 1,812 管理费用 182 155 404 563 776 财务费用 2 18 17 47 84 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 7 3 4 5 营业利润 242 481 591 809 1,449 利润总额 238 489 623 842 1,483 少数股东损益 0 0 2 2 2 归属母公司净利润 215 436 553 748 1,319 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,211 3,336 4,511 5,810 7,835 流动资产 990 1,740 2,840 3,928 5,743 货币资金 160 635 1,474 2,032 2,967 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 532 855 1,051 1,403 2,034 应收票据 1 2 2 3 4 其他应收款 11 41 36 48 79 存货 181 196 246 357 478 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 固定资产 467 551 757 937 1,097 无形资产 127 116 159 200 249 总负债 1,140 1,504 2,137 2,852 3,782 无息负债 846 1,042 998 1,446 1,592 有息负债 293 462 1,139 1,406 2,190 股东权益 1,071 1,833 2,374 2,957 4,054 股本 421 639 639 639 639 公积金 440 667 722 797 929 未分配利润 350 617 955 1,461 2,424 少数股东权益 0 0 2 4 6 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 154 336 461 795 753 净利润 215 436 553 748 1,319 折旧摊销 61 59 91 110 129 净营运资金增加 388 618 447 666 1,712 其他 -510 -775 -631 -730 -2,407 投资活动产生现金流 -261 -236 -249 -316 -336 净资本支出 -190 -343 -222 -320 -340 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -71 107 -27 4 5 融资活动现金流 147 332 628 80 518 股本变化 52 217 0 0 0 债务净变化 -56 168 677 267 783 无息负债变化 330 196 -44 448 146 净现金流 40 432 839 558 935 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 1000 2000 3000 4000 5000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20