5G落地背景下的VR/AR技术发展有望为内容行业带来变革

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5G落地背景下的VR/AR技术发展有望为内容行业带来变革 ■板块调整充分背景下，当前市场对传媒板块核心关注5G应用落地的逻辑。回顾4G发展历程，通信网络设备在发放牌照当年先取得显著受益，终端产业链紧随其后，4G时代爆款应用包括流媒体播放、“吃鸡”游戏、直播应用等，为大众娱乐方式带来较大变革。5G技术一方面通过云计算做大量数据处理减少用户GPU/CPU的功耗，另一方面具备高网速、低延迟的传输特性，有望打破VR终端高算力小型化不足、低定位精度带来“眩晕感”、有线传输造成的可不便携性等的应用瓶颈。5G商用落地在内容产业，有望带来包括影视、游戏，VR/AR技术带动影视游戏等内容升级。 ■内容产业的特性是供给决定需求，VR/AR作为新技术有望带来新供给，进而创造新需求，进一步打开内容行业空间。不同于传统影视作品，AR/VR环境下的内容创作需要适应AR/VR的技术发展，集合全球先进的视觉工业、特效、计算机等综合技术，对内容产业的技术进步提出了很高的要求。分发方面，AR/VR电影突破传统电影的限制，用户可以参与到电影剧情的发展，与电影中的人物进行互动以满足消费者的不同需求。现阶段由于5G网络普及程度与AR/VR技术与终端普及度与成熟度较低的限制，互动游戏与互动视频的应用场景空间还远未打开。因此，我们认为在AR/VR技术与硬件成熟背景下新公司或新业务有三条发展路径：1）IP化内容；2）内容升级；3）内容分发。 ■VR/AR对内容产业的升级，除了传统的线性推移（参考4G对内容产业的拉动作用），还有3个特点：1） VR/AR内容体验感更突出，故对周边衍生的拉动作用更强。VR产生一个三维虚拟空间，使得参与者可以和虚拟世界产生交互，增强内容消费的参与度与趣味性，虚拟场景与高参与度有望催生内容消费者对周边衍生品的更高需求；2）VR/AR内容制作的壁垒比预期高，需要兼备游戏、影视的双要求。 VR/AR电影的制作和传统电影有较大区别，VR/AR电影不仅需要优秀的剧情，还要把观众注意力集中到剧情上面，加入与观众互动的环节，增加游戏性，这都需要融合CG技术、计算机等的综合运用，需要内容方同时拥有较强的硬件设施、技术实力与共情程度更高的“讲故事”的能力；3）分发环节将会重构，入局方更多，包括运营商、硬件商、内容方等。不同于传统电影依赖于电影院、传统电视剧项目依赖于各大卫视与视频网站播放，以及当前游戏行业分发平台集中度较高的现状，AR/VR内容的分发将引进新的技术标准与牌照许可，硬件Table_Tit le 2019年09月22日 传媒 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.95 -6.50 -31.84 绝对收益 5.69 -3.85 -16.45 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 教育月观点09期：聚焦教育政策及各细分方向 2019-09-06 从 游 戏 及 教 育 视 角 看 体 育 产 业 2019-08-11 教育月观点08期：7月份教育板块政策较为密集 2019-08-04 在线教育行业专题：从跟谁学、新东方在线透视K12在线教育的盈利逻辑 2019-07-30 大众出版行业再添精兵：中信出版基本面梳理与同业比较 2019-07-04 -14%-8%-2%4%10%16%22%201 8-09201 9-01201 9-05传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的革新也会对现有娱乐内容分发渠道带来较大变革。 ■相关公司：1）内容方：恒信东方、易尚展示、完美世界、三七互娱、吉比特等；2）分发方：芒果超媒、贵广网络、湖北广电、东方明珠等牌照方，顺网科技、盛天网络等分发平台。 ■风险提示：5G应用落地速度不及预期、转型期财务报表风险。 行业快报/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 焦娟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业快报/传媒 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 苏梦 021-35082790 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 秦紫涵 021-35082799 qinzh1@essence.com.cn 王银银 021-35082985 wangyy4@essence.com.cn 陈盈怡 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 曹琰 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 袁进 010-83321345 yuanjin@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 聂欣 0755-23919631 niexin1@essence.com.cn 杨萍 13723434033 yangping1@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 黄秋琪 0755-23987069 huangqq@essence.com.cn 王红彦 0755-82714067 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn