11月财政收支点评：财政支出超过收入，财政收支压力较大

1 / 11 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20191224 [Table_Main] 11月财政收支点评：财政支出超过收入，财政收支压力较大 事件  数据公布：2019年12月17日，财政部公布2019年11月财政收支情况。1-11月累计，全国一般公共预算收入178967亿元，同比增长3.8%。其中，中央一般公共预算收入86116亿元，同比增长4.8%；地方一般公共预算本级收入92851亿元，同比增长3%。全国一般公共预算收入中的税收收入149699亿元，同比增长0.5%；非税收入29268亿元，同比增长25.4%。1-11月累计，全国一般公共预算支出206463亿元，同比增长7.7%。其中，中央一般公共预算本级支出30444亿元，同比增长8.3%；地方一般公共预算支出176019亿元，同比增长7.6%。 观点  财政收入: 非税助力财政收入，单月同比增速持平。1-11月公共财政收入累计同比3.8%，较10月持平，主要系非税收入维持较高增速，助力财政收入增速回升。具体分析，税收收入方面：1-11月累计同比上升0.5%，累计增幅比1-10月提高0.1个百分点。非税收收入方面：1-11月累计同比增长25.4%，仍然保持较高增速，主要是通过特定的国有金融机构和国企上缴的利润，和多渠道盘活国有资源资产等方式的发展。  财政支出: 单月同比增速放缓，各项支出均有回落。分析11月财政支出，1-11月累计同比较去年同期仍处于高位，但11月当月同比明显回落。总体上财政支出仍保持较快增长，重点支出预算执行情况良好。从结构上看，基建类支出增速较其他支出增速放缓，如交通运输支出11月累计同比下降至6.3%，农林水支出下降至6.5%，均跌破7%；民生类支出如社会保障和就业11月累计同比由11.3%下降至8.2%，继11月后再次下降。  财政收支展望: 财政政策保持积极，财政收支压力较大。展望未来，从财政收入角度，财政收入可能会回升。11月公共财政收入同比增速下降至4.5%，主要原因在于税收收入的同比回落，我们认为12月财政收入可能有所回升。具体分析如下：第一，减税降费政策仍将持续进行对地方财政收入造成影响，收入压力较大，但由于去年四季度财政收入基数较低，预计12月全国财政收入增长将有所回升。第二、政府性基金收入超越预期，特定国有金融机构和央企利润上缴力度仍高。虽然，“房住不炒”仍然是政策主基调，但2019年末的中央经济工作会议显示，房地产价格与稳定增长之间的关系有待进一步权衡。整体来看，12月财政收入可能会回升，但由于住房政策不变，难有大幅回升。财政支出角度，预计后期仍会保持积极的财政政策，财政支出增速有所回落。11月公共财政支出增速-3.4%，较10月有所回落。主因交通运输事务（-9.8%），较10月回落9.7个百分点。中央经济工作会议要求，2020年要继续落实减税降费政策，继续实施积极的财政政策，压缩一般性支出，保障重点领域，降低企业成本。  风险提示：财政收支压力过大，减税效果逐渐减弱。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20191222：监管压力有所缓和，资金投放操做延续》2019-12-22 1、《固收点评20190917：央行公开市场操作点评:缩量不调价续作MLF，调结构稳经济仍是重点》2019-09-17 2、《固收周报20191222：波音停产经济吃紧，小阳春可能再受挫》2019-12-22 2、《固收点评20190917：8月经济数据点评：数据低迷压力仍大，托底政策仍将推出》2019-09-17 3、《固收周报20191222：利率债周报（2019年第27期）频繁操作精准调控，年关将至关注短端》2019-12-22 3、《固收月报20190917：降准落地货币宽松，9月流动性仍充裕》2019-09-17 4、《固收周报20191222：风险信息周报（2019.12.16 -2019.12.22）》2019-12-22 4、《固收周报20190915：金融数据略超预期，下周降准或将落地》2019-09-15 5、《可转债周报20191222：股票市场持续震荡，可关注可转债投资》2019-12-22 5、《固收周报20190915：欧央行降息重启QE，中美贸易摩擦本周趋缓》2019-09-15 [Table_Author] 2019年12月24日 2 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 财政收入: 非税助力财政收入，单月同比增速回落 ................................................................... 3 2. 财政支出:单月同比增速放缓，各项支出均有回落 ..................................................................... 5 3. 政府性基金收支:土地收入继续上升，基金收入超越预期 ......................................................... 8 4. 财政收支展望: 财政政策保持积极，财政收支压力较大 ........................................................... 9 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） ................................................................. 3 图2：PMI 同比增速（单位：%） .................................................................................................... 4 图3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%） ............................................................. 4 图4：主要税种当月增速（单位：%） ............................................................................................. 5 图5：公共财政支出当月和累计同比增速（单位：%） ................................................................. 6 图6：税收支出主要支出项目同比（单位：%） ............................................................................. 7 图7：政府性基金收入累计同比增速（单位：%） ......................................................................... 9 图8：政府性基金支出累计同比增速（单位：%） ......................................................................... 9 表1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%） ......................................................... 5 表2：财政支出数据（累计值及累计增速，单位：亿元、%） ..................................................... 7 表3：2019年政治局会议以来房地产政策梳理................................................................................ 8 3 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：财政部公布2019年11月财政收支情况 2019年12月17日，财政部公布2019年11月财政收支情况。 1-11月累计，全国一般公共预算收入178967亿元，同比增长3.8%。其中，中央一般公共预算收入86116亿元，同比增长4.8%；地方一般公共预算本级收入92851亿元，同比增长3%。全国一般公共预算收入中的税收收入149699亿元，同比增长0.5%；非税收入29268亿元，同比增长25.4%。 1-11月累计，全国一般公共预算支出206463亿元，同比增长7.7%。其中，中央一般公共预算本级支出30444亿元，同比增长8.3%；地方一般公共预算支出176019亿元，同比增长7.6%。 对此，我们的点评如下： 1. 财政收入: 非税助力财政收入，单月同比增速持平 11月份，全国一般公共预算收入11263亿元，同比增长4.53%。其中，税收收入8185亿元，同比上升1.67%；非税收收入3078亿元，同比上升13.00%。1-11月累计，全国一般公共预算收入178967亿元，同比增长3.8%。其中，中央一般公共预算收入86116亿元，同比增长4.8%；地方一般公共预算本级收入92851亿元，同比增长3%。全国一般公共预算收入中的税收收入149699亿元，同比增长0.5%；非税收入29268亿元，同比增长25.4%。 图1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00公共财政收入:当月同比 公共财政收入:累计同比 4 / 11 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1-11月公共财政收入累计同比3.8%，较10月持平，主要系非税收入维持较高增速，助力财政收入增速回升。具体分析，税收收入方面：1-11月累计同比上升0.5%，累计增幅比1-10月提高0.1个百分点，主要受增值税新增减税效果进一步放大影响。非税收收入方面：1-11月累计同比增长25.4%，仍然保持较高增速，主要是通过特定的国有金融机构和国企上缴的利润，和多渠道盘活国有资源资产等方式的发展。统计显示，国有资本经营收入7446亿元，同比增加4600亿元，增长1.6倍。主要是特定国有金融机构和央企上缴利润6100亿元，同比增加3600亿元。此外，国有资源（资产）有偿使用收入6917亿元，同比增加922亿元，增长15.4%。 图2：PMI 同比增速（单位：%） 图3：工业增加值和