固定收益主题报告：地方债发行小幅下降，国开债长端回调

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行逆回购投放1400亿元，逆回购到期2700亿元。本周有800亿元国库现金到期。本周资金净回笼2090亿元。本周（8月26日-8月31日）央行仅周二、周三开展逆回购，累计投放1400亿元，逆回购到期2700亿元，本周累计逆回购净回笼1300亿元。本周一央行投放1500亿元MLF，其中1490亿元为上周六到期延至本周一续作，净投放资金10亿元。本周四有800亿元国库现金到期。本周资金净回笼2090亿元。 下周（9月2日-9月7日）逆回购到期累计1400亿元，下周六将有1765亿元MLF到期，下周暂无国库现金到期。下周资金到期量为3165亿元。 ■一级市场 本周利率债净融资小幅减少。本周发行利率债64只，发行规模3054.94亿元，到期偿还478.14亿元，净融资小幅减少716.6亿元至2576.8亿元。 本周国债、政金债、地方债发行规模均有所下降。国债方面，本周发行2只，发行479.5亿元，环比减少482.9亿元，到期偿还100.1亿元，与上周持平，净融资379.4亿元，环比减少482.9亿元。从招标结果来看，短期国债表现较好，超长债表现一般。政金债方面，本周发行13只，发行规模530亿元，环比减少203.6亿元，到期偿还70亿元，环比减少292.9亿元，净融资460亿元，环增89.3亿元。从招标结果来看，短期农发债保持较高需求，中长期债券需求回落。国开债中3、7年期债券表现较好，其余债券表现一般。口行债市场需求好转。地方债方面，本周发行49只，发行2045.44亿元，环比减少616.48亿元，到期偿还308.04亿元，环比减少293.48亿元，净融资1737.4亿元，环比减少323亿元。按照用途来看，本周新增债发行1542.73亿元，其中新增一般债发行108亿元，新增专项债发行1434.73亿元，均为项目收益专项债。再融资债发行452.14亿元，臵换债发行50.57亿元。 ■二级市场 本周国开债收益率集体上行，期限利差走势分化。本周四受政金债纳入同业投资传闻影响，长端收益率上行，月末资金面较紧带动短债上行。截至本周五，10年国开债收益率上行4.13BP至3.47%，1年国开债收益率上行3.65BP至2.78%。10Y-1Y利差69.01BP，与上周基本持平。 ■同业存单 本周同业存单净融资小幅减少，AA与AA+利差再度回升。本周同业存单发行3416.5亿元，到期偿还2723.16亿元，净融资减少417.53亿元至693.34亿元。本周AA及以下同业存单发行成功率继续下降至24.33%，AA与AA+利差再度回升至32.73BP。 ■其他利率市场 货基份额与上周减少，主要货基7日年化收益率下行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年08月31日 地方债发行小幅下降，国开债长端回调 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 房贷政策、实际执行与LPR对房贷利率影响 2019-08-27 地方债发行放量，长债小幅调整 2019-08-25 民企净融资缺口再现，二级市场收益率小幅上行 2019-08-25 地产债深度研究系列一：精选地产债，看什么指标？ 2019-08-21 地方债发行锐减，10年国债盘中破3.0 2019-08-18 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 7 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率多数上行（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周利率债净融资小幅减少（亿元）............................................................................. 4 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 5 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP） ............................................ 5 图5：本周新增债发行规模小幅下降（亿元） ......................................................................... 6 图6：截至本周末，新增债余额仅1654.12亿元（亿元） ....................................................... 6 图7：国开债收益率集体上行（BP） ...................................................................................... 7 图8：长、短端收益率集体上行，国开债曲线牛平（%） ........................................................ 7 图9：国开债期限利差走势分化（BP） .................................................................................. 7 图10：十年期隐含税率直线上行（%） .................................................................................. 8 图11：190205与190210利差走扩（%，BP） ..................................................................... 8 图12：本周净融资小幅减少（亿元） ..................................................................................... 8 图13：本周仅农商行发行规模小幅增加（亿元）.................................................................... 8 图14：AA+及以下同业存单发行成功率继续下降（%）.......................................................... 9 图15：本周AA+同存利率小幅回落（%） .............................................................................. 9 图16：AA与AA+同业存单利差再度回升，AA+与AA利差降至历史低位（BP） ................... 9 图17：货基份额较上周回落，主要货基7日年化收益率下行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 表3：下周发行预告（亿元）.................................................................................................. 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行逆回购投放1400亿元，逆回购到期2700亿元。本周有800亿元国库现金到期。本周资金净回笼2100亿元。本周（8月26日-8月31日）央行仅周二、周三开展逆回购，累计投放资金1400亿元，逆回购到期2700亿元，本周累计逆回购净回笼1300亿元。本周一央行投放1500亿元MLF，其中1490亿元为上周六到期延至本周一续作，净投放资金10亿元。本周四有800亿元国库现金到期。本周资金净回笼2090亿元。 下周（9月2日-9月7日）仅周二、周三两天有逆回购到期，累计1400亿元，下周六将有1765亿元M