地方债发行骤减，国开债长端下行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行逆回购投放400亿元，逆回购到期1400亿元。本周六有1765亿元MLF到期。本周资金净回笼2765亿元。本周（9月2日-9月7日）央行仅周五开展逆回购400亿元，逆回购到期1400亿元，本周累计逆回购净回笼1000亿元。本周六有1765亿元MLF到期，央行暂未进行MLF续作。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼2765亿元。 下周（9月9日-9月14日）仅周五有400亿元逆回购到期，下周暂无MLF、国库现金到期。下周资金到期量为400亿元。 ■一级市场 本周利率债净融资大幅减少。本周发行利率债26只，发行规模1915.22亿元，到期偿还1319.69亿元，净融资减少1981.28亿元至595.52亿元。 本周地方债发行规模骤减，国债、政金债发行放量。国债方面，本周发行4只，发行1207.2亿元，环增727.7亿元，到期偿还928.2亿元，环增828.1亿元，净融资279亿元，环比减少100.4亿元。从招标结果来看，本周3个月短期国债需求较好，其余债券表现一般。政金债方面，本周发行15只，发行665亿元，环增135亿元，到期偿还250亿元，环增180亿元，净融资415亿元，环比减少45亿元。从招标结果来看，本周2年期、3年期农发债市场需求旺盛，其余债券市场需求一般。中长期国开债表现较好，短债需求平淡。口行债招标情绪较为旺盛。地方债方面，本周发行7只，发行43.02亿元，环比减少2002.42亿元，到期偿还141.49亿元，环比减少166.55亿元，净融资-98.48亿元，环比减少1835.88亿元。按照用途来看，本周新增债发行7亿元，均为项目收益专项债，环比骤减1535.73亿元。本周再融资债发行规模为36.02亿元，环比减少416.12亿元，本周暂无臵换债发行。 ■二级市场 本周国开债收益率多数下行，期限利差走势分化。周三国常会释放降准预期，国开债收益率迅速下行。截至本周五，10年国开债收益率为3.45%，累计下行2.1BP。1年期国开债收益率为2.78%，与上周基本持平。10Y-1Y利差66.68BP，收窄2.33BP。 ■同业存单 本周同业存单净融资大幅增加，AA及以下同存发行成功率依旧较低。本周同业存单发行4440.3亿元，到期偿还1597.79亿元，净融资环比大增2320.27亿元至2842.51亿元。本周AA+与AAA级同业存单利差小幅回升但仍处于历史低位，低信用等级同业存单发行成功率依旧较低。 ■其他利率市场 货基份额与上周减少，主要货基7日年化收益率上行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年09月07日 地方债发行骤减，国开债长端下行 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 哪些房企更能抵御融资收紧？ 2019-09-05 资产联动：M2、房地产、商品、股市与债市 2019-09-01 地方债发行小幅下降，国开债长端回调 2019-09-01 信用债净融资大幅回升，二级市场震荡走弱 2019-09-01 房贷政策、实际执行与LPR对房贷利率影响 2019-08-27 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 7 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率涨跌互现（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周利率债净融资大幅减少（亿元）............................................................................. 4 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 5 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP） ............................................ 5 图5：本周新增债发行规模骤降（亿元） ................................................................................ 6 图6：截至本周末，新增债余额仅1647.12亿元（亿元） ....................................................... 6 图7：国开债收益率多数下行（BP） ...................................................................................... 7 图8：短债基本不变、长债下行，收益率曲线牛平（%） ........................................................ 7 图9：国开债期限利差走势分化（BP） .................................................................................. 7 图10：十年期隐含税率上行（%） ......................................................................................... 8 图11：190205与190210利差迅速收窄（%，BP） .............................................................. 8 图12：本周净融资大幅增加（亿元） ..................................................................................... 8 图13：本周股份行发行规模大幅增加（亿元） ....................................................................... 8 图14：AA+及以下同业存单发行成功率维持低位（%）.......................................................... 9 图15：本周AA级同存发行利率小幅回落（%）..................................................................... 9 图16：AA+与AAA利差仍处于历史低位，AA与AA+利差回落（BP） .................................. 9 图17：货基份额较上周回落，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 表3：下周发行预告（亿元）.................................................................................................. 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行逆回购投放400亿元，逆回购到期1400亿元。本周六有1765亿元MLF到期。本周资金净回笼2765亿元。本周（9月2日-9月7日）央行仅周五开展逆回购400亿元，逆回购到期1400亿元，本周累计逆回购净回笼1000亿元。本周六有1765亿元MLF到期，央行暂未进行MLF续作。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼2765亿元。 下周（9月9日-9月14日）仅周五有400亿元逆回购到期，下周暂无MLF、国库现金到期。下周资金到期量为400亿元。 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 周六 净投放 2019/9/2 2019/9/3 2019/9/4 2019/9/5 20