短期业绩承压，研发投入力度加大

公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 年宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 w[Table_Title] [Table_RepTitle] 埃斯顿（002747）：短期业绩承压，研发投入力度加大 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格： 9.16元 上次评级： 推荐 推荐 本次评级 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 834.93 流通股本（百万股）： 727.73 流通A股市值（亿元）： 66.66 每股净资产（元）： 1.89 资产负债率（%）： 56.47 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 数据来源：Wind 相关报告 1． 埃斯顿（002747）：双核业务并重，收入维持高增长 2． 埃斯顿（002747）：机器人行业增速放缓，公司坚持自主创新 3． 埃斯顿（002747）：规模效应逐步显现，毛利率进一步提升 [Table_Date] 2019年9月5日 [Table_Summary]  公司近日发布了2019年度半年报，2019H1公司实现营业收入6.81亿元，同比下降6%；归母净利润5669.8万元，同比增长0.69%；经营活动产生的现金流量净额为4235.17万元，与去年同期-8920万元相比大幅改善。  综合毛利率提高，期间费用率上升。2019H1，公司综合毛利率同比上升0.73个百分点至36.88%，其中，智能装备核心控制功能部件毛利率同比上升2.89个百分点至41.99%；工业机器人及成套设备毛利率同比减少1.88个百分点至31.19%。报告期内，公司期间费用率同比上升3.89个百分点至32.25%，其中，销售费用率同比上升0.83个百分点至6.72%；管理+研发费用率同比上升2.29个百分点至22.52%；财务费用率同比上升0.78个百分点至3.01%。  研发投入占比维持高位。2019H1公司研发支出规模同比增长4.63%至8284.46万元，占营业收入比例高达12.16%，连续多年保持在10%左右的水平。截止到2019H1，公司拥有研发及工程技术人员630名，占员工总数的35.41%，全球研发布局及多层级研发体系为公司保持技术创新优势奠定了重要先决基础。  主业短期承压，机器人本体业务逆势增长。由于下游需求相对不足，公司上半年收入出现同比下滑。我国机器人行业增速自2018年下半年开始放缓，2019年1-7月累计增速为-6.30%。2019H1公司工业机器人本体收入逆势同比增长10%左右，在机器人替换人工的经济性开始逐步显现的背景下，行业中长期发展空间依然较大，公司核心技术自主化率较高、产业链齐全，未来具备较强的成长潜力。  收购焊接机器人领军企业Cloos。8月26日公司发布公告拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电继续以现金方式增资5.51亿元，由德国SPV以1.96亿欧元现金收购全球焊接机器人领军企业Cloos，其2018年净利润为1244万欧元，未来将增厚公司业绩。Cloos在全球拥有11个分、子公司，50个销售网点，通过本次收购公司将获得Cloos全球一流客户和销售渠道，有利于加速推进国际化战略。  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18、0.22元，以前一交易日9.16元的收盘价计算，对应的动态PE分别为65.4、50.9、41.6倍，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示：并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外二级市场系统性风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1076.50 1461.02 1592.43 1950.60 2342.40 增长率(%) 58.69% 35.72% 8.99% 22.49% 20.09% 归属母公司股东净利润 93.05 101.24 116.74 146.44 179.61 增长率(%) 35.67% 8.79% 15.32% 25.44% 22.65% 每股收益(元) 0.11 0.12 0.14 0.18 0.22 市盈率(倍) 83.27 76.33 65.43 50.89 41.64 资料来源：Wind，国开证券研究部 注：2019-2021年指标系作者预测值 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19埃斯顿沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of3 表1：财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务分析和估值指标汇总 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1076.50 1461.02 1592.43 1950.60 2342.40 收益率 减: 营业成本 716.56 935.27 1006.95 1240.15 1493.63 毛利率 33.44% 35.99% 36.77% 36.42% 36.24% 营业税金及附加 8.74 10.29 12.92 15.82 19.00 期间费用/销售收入 27.50% 29.70% 27.98% 27.07% 26.42% 销售费用 76.20 106.29 101.92 121.91 145.23 EBIT/销售收入 8.47% 8.12% 12.73% 12.73% 12.56% 管理费用 204.77 304.15 294.60 351.11 416.95 EBITDA/销售收入 11.11% 11.07% 16.63% 16.58% 15.89% 财务费用 15.02 39.39 49.02 54.99 56.75 销售净利率 9.46% 7.80% 8.31% 8.51% 8.69% 资产减值损失 -2.86 10.82 5.87 5.87 5.87 加: 投资收益 12.03 10.26 0.00 0.00 0.00 资产获利率 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 6.27% 6.46% 7.09% 8.70% 10.40% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.98% 3.33% 5.30% 6.15% 6.99% 营业利润 87.98 102.22 121.16 160.75 204.97 ROIC 5.72% 5.79% 5.44% 6.27% 7.22% 加: 其他非经营损益 27.47 21.44 32.53 32.53 32.53 利润总额 115.45 123.66 153.68 193.28 237.50 增长率 减: 所得税 13.65 9.73 21.37 27.31 33.95 销售收入增长率 58.69% 35.72% 8.99% 22.49% 20.09% 净利润 101.80 113.93 132.31 165.96 203.55 EBIT增长率 189.27% 30.04% 70.96% 22.48% 18.52% 减: 少数股东损益 8.74 12.70 15.56 19.52 23.94 EBITDA 增长率 137.55% 35.24% 63.77% 137.55% 137.55% 归属母公司股东净利润 93.05 101.24 116.74 146.44 179.61 归母净利润增长率 35.67% 8.79% 15.32% 25.44% 22.65% 资产负债表 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本结构 货币资金 253.80 316.42 286.64 351.11 421.63 资产负债率 49.56% 50.66% 53.93% 55.03% 55.23% 应收和预付款项 795.35 908.59 1023.50 1076.69 1122.55 投资资本/总资产 69.08% 77.40% 77.21% 76.91% 75.86% 存货 317.29 355.48 466.51 545.85 603.10 流动比率 1.53 1.28 1.27 1.30 1.35 其他流动资产 368.30 464.49 464.49 464.49 464.49 速动比率 0.93 0.74 0.74 0.76 0.80 长期股权投资 33.49 38.85 38.85 38.85 38.85 投资性房地产 0.22 0.11 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 367.91 499.43 564.48 612.06 637.63 资产管理效率 无形资产和开发支出 816.17 865.65 843.94 816.57 787.21 总资产周转率 0.35 0.42 0.42 0.48 0.56 其他非流动资产 127.76 133.86 132.66 131.45 131.45 固定资产周转率 4.35 4.11 3.79 3.19 3.67 资产总计 3080.29 3621.02 3821.07 4037.07 4206.92 应收账款周转率 1.58 1.69 1.67 1.96 2.29 短期借款 434.36 887.42 1051.44 1100.79 1069.72 存货周转率 2.26 2.63 2.16 2.27 2.48 应付和预收款项 694.05 608.07 693.17 754.51 837.58 长期借款 240.08 197.81 247.81 297.81 347.81 其他负债 82.84 68.42 68.42 68.42 68.42 负债合计 1451.33 1761.72 2060.84 2221.53 2323.53 股本 836.09 837.59 837.59 837.59 837.59 资本公积 434.10 472.35 472.35 472.35 472.35 留存收益 267.10 308.44 336.97 372.77 416.67 业绩和估值指标 归属母公司股东权益 1537.28 1618.39 1646.92 1682.71 1726.62 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 91.69 97.74 113.31 132.83 156.77 EBIT 91.18 118.57 202.70 248.26 294.25 股东权益合计 1628.97 1716.13 1760.23 1815.54 1883.39 EBITDA 119.57 161.70 264.81 323.39 372.16 负债和股东权益合计 3080.29 3621.0