畜禽养殖行业：年底禽链有望迎来超预期行情！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 年底禽链有望迎来超预期行情！ 来临 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 021-2031517 021- 0315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人：刁凯峰 2016年11月1日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  核心观点：目前父母代鸡苗出栏量快速下行，环比降幅20%以上，我们基本可以确认1季度末下游存栏快速去化的过程，这是目前市场的一致预期，但我们从目前的中游父母代种鸡的进出动态平衡及下游加库存形势中也发现，年底有望迎来一波超预期行情。而当前正是价格超预期上涨前期的绝佳布局时点，重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽）、民和股份（弹性最大品种），仙坛股份和华英农业（本轮下游行情的超预期弹性股）。  一、除市场一致预期的明年1季度末行情外，淘汰及加库存力度或超预期，四季度末禽链下游有望迎来一波超预期行情。  新鸡收缩与集中淘汰有望超预期，供给在年底期待出现阶段性短缺的局面。  从新鸡供应及淘汰角度， 24周开始父母代鸡苗销售量已进入趋势性下行阶段，按6个月后备期预估至年底有望出现在产父母代新供应量的持续下降，而同时4-5月份是今年强制换羽的高峰，年底有望开始出现一波淘汰的高峰，这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好。  从补充鸡角度，这可能是预期差最大的部分，因为理论上只要有源源不断的换羽及延迟淘汰，那么年底供给可能不会出现显著的短缺。但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡，近期可供换羽量明显下降，根据1-2月换羽间歇期，年底新补充的鸡预计也会明显下降，即为年底的供给阶段性短缺营造了重要的条件。  年底行情叠加大周期提前备货，加库存行情有望带来消费量的显著拉升。  三季度大企业备货不及预期、库容挤压，目前正在逐步释放压力，从我们检测到的情况来看，中间商基本无多余库存，而生产屠宰企业的库存正逐步下降，年底的补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升。  而当前多数产品价格回落到前期低点，而多数冻鸡肉产品可以储存1-2季度，而明年1季度末的时点又异常清晰，所以我们认为未来1-2月不仅补库行情存在，也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货，行情时点有较大可能提前到来，从目前到年底是中间商备货的最佳时点。  因此年底会是一个供给有望出现阶段性短缺的时间点。而同时年底备货补库行情，加上中间商对于大周期拐点的提升备货，将使得下游需求阶段性足够旺盛。故我们认为年底中下游行情有望超预期出现，并超过年初高点。  二、价格快速上涨有望提前到来，催化形成年底禽链行情。  第二阶段炒的是中下游的价格弹性，价格弹性预期并未反应在股价中，尤其商品代鸡苗及毛鸡价格。比如年初时苗价涨到5元/羽，仅仅体现预期到6-7元苗价，而估值水平也严重不匹配。而鸡肉价格及盈利更甚，以圣农全产业链盈利来看，年均在4元，最高月度平均8元，均不在市场预期之内。我们认为年底中下游超预期行情将成为新一轮禽链投资的重要催化剂，鸡苗、毛鸡行情提前来临，同时随着中间商的提前备货，[Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 大周期弹性有望提前显现。  而从整个农业板块的情况来看，重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽），仙坛股份（本轮下游行情的超预期弹性股）、华英农业。  整体对应2017年全年动态pe仅9-11倍左右，空间有50%。重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、益生股份（中上游龙头标的，注：17年商品代有3.3亿羽）、民和股份（弹性最大品种），仙坛股份和华英农业（本轮下游行情的超预期弹性股）。  过往观点：《为什么当前是禽业股第二阶段买点？重点推荐中下游！》《放下误解与纠结》、《论禽业股节奏》、《两个涨停，鸡该不该追？！》、《养殖链估值方法论》、《十年一遇》、《滞胀预期下，养殖是最佳选择！》 图表1：山东毛鸡价格涨至3.75元/斤 图表2：父母代鸡苗均价上涨至80元/套 051015202530354045父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表3：山东鸭苗价格跌至3.225元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价跌至2.48元/羽 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰证券研究所 图表8：中国肉鸡供需格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表9：关键指标弹性分析 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表10：2011年-17年国内价格对比 图表11：2017年国内禽链公司市值空间预估 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 净利润年度均值月度高点年化年度均值月度高点年化市值空间测算 潜在空间（%）和11年市值高点比（剔除出栏影响）圣农发展4.77.2255050087.3%31%益生股份2.36.49.817.823164.1%82%民和股份1.86.881515080.7%81%仙坛股份23588050.9%2011年未上市注：1、周期股市值高点一般指标是绝队高点时业绩年华，一般经营性行业给10-15X左右；2、圣农发展上市时因当时特殊环境，整体PE较高，同时2011年处于出栏高速增长期，有部分溢价；3、益生股份因父母代产品价格影响较大，定价权使得当前估值有部分溢价。2011A2017E 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。