畜禽养殖行业：Q3复关或依然受限，禽链迎来大机会！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 Q3复关或依然受限，禽链迎来大机会！ 来临 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 021-20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人 刁凯峰 2016年3月24日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  核心结论：从目前美法疫情来看，上半年都很难开关，超市场人士预期。而根据我们产业调研显示，整个3季度祖代鸡引种都很难开关。按目前联盟比例协定的方法，全年引种量可能接近30-35万套。而目前禽链中下游回调，但上游主力价格上涨到40元/套，远超市场预期，议价能力提升也体现了父母代鸡苗是当前禽反转周期的显著指标。我们认为未来在父母代鸡苗价格（3季度开关，60-80元/套）情况下，禽链整体板块有望在三季度发生火热行情，继续看空间70-100%！  （1）上半年美法难复关，据调研乐观情况下3季度也难开关引种，全年引种量有望在30-35万套。  美国与法国接连在2-3月发生了禽流感，考虑到3个多月无疫区设定及中国政府复关手续，上半年美法基本没有开关可能，而其他如荷兰等国家在预计上半年在检测程序、协议手续等限定下也很难允许进口祖代肉种鸡。在仅新西兰进口的情况下，预计上半年整体引种仅为3-5万套。  我国正常开关手续（组建专家团-赴国外考察-回国递交报告-审批通过）至少需要4-5月，而当前据祖代鸡场调研反馈，在当前未启动复关手续的情况下，3季度大概率也难开关。  行业联盟今年整体配额大致在108万套，并增加了按封关时间相应递减的附加协议。我们认为如上半年无进口，则配额整体缩减到54万套左右，全年引种量预计仅为50-60万套。而如在乐观情况下3季度也难开关，则全年配额有望缩减到27万套，则大周期的高度将显著提升。  （2）大厂父母代鸡苗价格主力价格4月已报到40元/套，上游价格上涨远超预期，下半年有望持续冲高到60-80元/套。  此前4月父母代主流价格在25-30元/套，市场认为价格低于预期。但据当前调研显示，部分大体量的祖代鸡场给主流客户的父母代鸡苗报价中，4月已至40元/套，而小厂当前在45-50元/套。  我们认为主力价格的抬升标志着上游景气度实质性超预期，本轮在景气高点半年前价格就突破40元/套（近似上轮高点），更加显示上游祖代场议价能力已经显著提升（不像此前下游驱动上游逻辑）。预计随着祖代在产存栏量的下滑，下半年父母代鸡苗价格有望冲高到60-80元/套，若3季度难引种则价格预期将冲高到80-100元/套。  （3）禽链主流价格跟踪体系重新回归到上游，强调市值空间有望达到70-100%。  当前禽链阶段性回调是季节性、库存等因素影响，属于在反转大周期中的正常波动。而父母代鸡苗价格则本轮是大周期最显著的指标，近期强势提价更加说明这一点。如果3季度难引种，以当前祖代鸡场40元/套对比高点80元/套，中性预估禽链整体行情空间应当在1倍。  而从盈利估值角度看，对比2011年，2016-17年的供需情况更加严峻，基本确定17年产量约36-37亿羽，会缺3-4亿羽肉鸡，行业平均盈利可能会超过5元以上。从具体盈利预估看，我们倾向于2017年鸡价高点在6.5元/斤以上，单羽毛鸡盈利在10元；商品代鸡苗价格突破7.5元，盈利突破5元。那么，按照景气高[Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 点时盈利年化，再按照经营性行业顶点10-15X估值测算，这是我们倾向的禽链可能潜在盈利空间依然超过70-100%。 图表1：山东毛鸡价格3.62元/斤 图表2：父母代鸡苗均价25-30元/套 01234562008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/09山东地区毛鸡价格(元/斤) 05101520253035父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表3：山东鸭苗价格2.5元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价4.5元/羽 01234562008/4/32009/2/162009/6/12009/9/102010/1/132010/6/12010/9/152011/5/212011/11/272012/2/282012/5/222012/8/202012/11/132013/2/52013/5/262013/8/182013/11/122014/2/122014/5/72014/7/302014/10/22山东地区鸡苗价格(元/羽) 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表5：中国肉鸡供需格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表6：关键指标弹性分析 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表7：2011年-17年国内价格对比 图表8：2017年国内禽链公司市值空间预估 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 净利润年度均值月度高点年化年度均值月度高点年化市值空间测算 潜在空间（%）和11年市值高点比（剔除出栏影响）圣农发展4.77.2253451093.2%31%益生股份2.36.49.817.826790.7%82%民和股份1.86.8814.5145119.7%81%仙坛股份237.510.210278.9%2011年未上市注：1、周期股市值高点一般指标是绝队高点时业绩年华，一般经营性行业给10-15X左右；2、圣农发展上市时因当时特殊环境，整体PE较高，同时2011年处于出栏高速增长期，有部分溢价；3、益生股份因父母代产品价格影响较大，定价权使得当前估值有部分溢价。2011A2017E 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。