贸易局势和高库存拖累沪锡，9月或迎来震荡调整期

第1页 请务必阅读最后重要事项 贸易局势和高库存拖累沪锡，9月或迎来震荡调整期 观点： 现货市场，本月因为日韩贸易冲突持续和中美贸易局势升级，锡价持续下跌到成本线附近，故下游普遍观望，购买的意愿较低，下游订单数量依然保持较低水平，逢低采购的需求疲弱，现货市场总体成交氛围偏淡。沪锡期货方面，由于市场普遍认为锡的冶炼成本线大概在130000元/吨上下，而沪锡则有效跌破130000元关口，从趋势上来看仍有下跌的趋势，9月份或迎来震荡调整期。整体看反弹力度相对月初的下跌仍显偏弱，接下来维持底部宽幅震荡概率偏大。 8月30日夜盘，沪锡大涨3%，涨破130000元关口，然沪锡方面暂无其他利好消息。我们认为作为锡矿出口重要国，印尼加快禁止镍矿出口的禁令亦影响锡市情绪，市场预期印尼也可能在锡方面也会出类似的禁令，压抑良久的多头资金入场拉升沪锡。但是国内锡进口95%来自缅甸，印尼即使出类似的命令对国内锡影响相对较小，今日沪锡上涨更多的可能是炒作，能真正影响沪锡价格的因素依然是中美、日韩贸易问题。在中美和日韩贸易无实质性进展前，沪锡不会有实质性涨幅，建议持观望态度，风险偏好较高者，可以尝试逢高沽空。 从锡基本面来看，锡价持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，下游焊料与化工领域订单量仍未显示回暖迹象，锡焊料进口金额和进口量都下跌；马来西亚政府正计划重振该国锡矿业亦可能会增加锡供应；贸易局势导致全球锡需求依然不足；供需双弱需求更弱的情况下，将会使沪锡承压。库存方面，LME库存大幅度交仓，令锡价承压下行。库存回升令锡价难有好的表现，基本面上维持短期偏空看待。基本面供需双弱需求更弱格局短期难以改变，期锡既然在周线图级别上已经向下突破了为期近3年的区间底部，短期内将很难回升到7月之前的价格平台，经过7月和8月的大幅下跌后，9月或迎来震荡调整期。综合考虑各 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Monthly Report 作 者：有色贵金属组 杨莉娜 黄岩 史家亮 执业编号：F0243443（从业） T0002618（投资咨询） 联系方式：010- 68576175 /shijialiang@foundersc.com 成文时间：2019年9月1日星期日 第2页 请务必阅读最后重要事项 方面因素，预计锡价接下来会以底部宽幅震荡走势为主。预计9月沪锡主力合约运行区间为125000-138000元/吨。在中美贸易尚未取得实质性进展或日韩贸易摩擦未取得实质性进展前，沪锡将会继续底部震荡偏弱，我们维持对锡价的悲观预期。 判断：底部震荡，维持悲观预期 操作建议： 我们整体认为锡产业链主要受贸易局势和库存的拖累而非供给端的改善，9月沪锡或将底部震荡调整，长期来看，沪锡仍有下跌的趋势。 对于锡上游企业，更多需要关注的是长线卖保的点位，以当前的环境来看对赌宏观盘的撤走的难度过大，我们认为135000元/吨以上的位置就是不错的长线卖保点位。如果这个价位出现在9月上旬出现，那么可以观望或者等待价格的进一步明确，但若在9月中旬前还没有达到，则需要尽早进行卖出保值，同样建议进行长线的卖保方案。 对于锡中游加工/贸易企业，我们认为当下这个环境并不适合参与，因为多空双方一个基于供需逻辑，一个基于宏观对冲逻辑，盲目参与其中对于企业的伤害过大。我们认为加工型企业应该做好按需采购，在价格高于133000元/吨以上就考虑对存货进行卖出保值管理，防范下一轮大幅下挫的可能性。对于贸易企业，更多是建议减少贸易量，尤其是实物贸易量，增加期货市场的对冲配置。 对于锡下游企业：按需采购，9月中旬前可以考虑适当的超额购买，但后面整体的思路还是通过按需采购并做好库存卖保来防范下一轮下跌的风险。 沪锡9月或迎来震荡调整期，在套利方面，我们认为暂时不适合进行跨期跨品种套利，对于期现结构，目前看可能会出现Back和Contango结构来回转换的可能性，我们认为在130000元/吨以上时尽量不要做跨期套利，但是在盘面出现快速变动尤其是向下的变动的时候，可以考虑做一定量的盘面正套。不建议轻易进行反套，那种套利可能性价比还不如进行单边做空。 第3页 请务必阅读最后重要事项 详细分析 一、 现货分析 在经历了三年的宽幅震荡后，日韩贸易战的爆发使得7月份现货价格大幅走低，8月则延续下跌趋势，跌幅较深。截止至2019年8月31日，长江有色市场现货1#锡锭平均价为13.225万元/吨，均价较月初现货价格下跌4000元/吨，继上月跌幅为5.43%后再次下跌2.94%。其中8月9日、12日和19日跌幅最大，三天累积跌5250元，随后呈现震荡走势，月末有小幅回调的趋势。中美贸易局势对中国电子产业链的负面影响较大，加上日韩贸易冲突严重打击全球电子产业链，故全球锡需求不足。由于下游市场需求清淡，现货锡锭价格仍处于底部附近，短期内难以走高。本月厂商挺价情绪较强，贸易商升水出货积极性尚可，但因为日韩贸易冲突持续，锡价继续下跌，故下游普遍观望，购买的意愿较低，下游订单数量依然保持较低水平，逢低采购的需求疲弱，现货市场总体成交氛围偏淡。随着马来西亚政府正计划重振该国锡矿业，使其恢复到几十年前的黄金时代，当时它是全球最大的锡矿生产商，则现货锡可能进一步承压，当然亦要看马来西亚政府何时将重振锡矿业付诸实践。我们认为锡现货的成本价位于13万左右，现货价格已经跌至成本价附近，锡冶炼厂商利润被挤压，生产积极性不高，有减少产能的倾向，故现货价格或者底部企稳，9月份呈现震荡调整趋势。 图 国内现货锡价格变动 图 1 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 -4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.00130,000135,000140,000145,000150,000155,00018/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/08现货锡价格变化长江有色市场:平均价:锡:1#元/吨 第4页 请务必阅读最后重要事项 截止至2019年8月29日，LME现货以15710美元/吨收盘，较月初的17275美元/吨下降1565美元/吨，继上月下跌8.72%后再度下跌9.06%，跌幅超过国内锡现货跌幅。截止至2019年8月29日，LME3个月锡期货价格为15760美元/吨，较月初17300美元/吨的开盘价，下降1540美元/吨，继上月跌幅为8.45%后再度下跌8.9%，略微低于现货跌幅。成交量6313手，比6月份增加2930手，减少30%左右。主要表现为多头平仓，空头进场，从而加剧LME的下滑。预计伦锡9月份价格在低位震荡调整后，可能会迎来一波反弹，但难有实质性的上涨，继续关注国际贸易局势对市场影响情况，上方压力位看16700附近。 图 LME锡现货及期货价格变动 图 2 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 截止至2019年08月29日，LME锡近月与3月价差报价为3美元/吨，3月与15月价差报价为297美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少7美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。和7月价差相比，LME锡近月与3月价差变化不大，3月与15月价差变化较大，价差增加82美元，并且8月中旬一度出现大幅增加的趋势，当时非常适合跨期套利，现在方向不明，等待方向的进一步明确。 图 LME锡升贴水变动 图 3 美国CPI环比 15,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00018/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/08现货结算价:LME锡期货收盘价(场内盘):LME3个月锡% 第5页 请务必阅读最后重要事项 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、 期货分析 在经历了三年的宽幅震荡后，日韩贸易战的爆发使得7月份沪期锡价格大幅走低，8月沪锡期货再度大跌，并且跌幅较深，已经有效跌破13万关口。截止至2019年8月30日收盘，沪锡价格以129480元/吨收盘，较月初134330元/吨的开盘价下跌4850元/吨，继7月份下降5.95%后再度下跌3.6%，跌幅依然高于现货的跌幅。其中，8月中旬跌幅较大，主要是受日韩贸易局势紧张和中美贸易局势紧张影响；8月下旬，沪锡价格有震荡调整的趋势。但由于市场普遍认为锡的冶炼成本线大概在130000元/吨上下，随后买盘入场，行情出现反弹，收回部分跌幅。整体看反弹力度仍显偏弱，接下来维持底部宽幅震荡概率偏大。随着日韩和中美贸易再度升级，使得全球电子产业链再受打击，沪锡底部震荡偏弱的可能性较大。在没有其他利好消息出现的情况下，我们认为经过7月和8月的超跌后9月或迎来震荡调整期，不排除小幅回调的可能。但是中长期来看，若日韩或中美没有进一步的实质性利好消息，沪锡将会继续底部偏弱宽幅震荡，下半年将会延续下跌趋势。 图 沪锡价格及成交量变动 图 4 美国CPI环比 (100)010020030040050018/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/08LME锡升贴水(0-3)LME锡升贴水(3-15)% 第6页 请务必阅读最后重要事项 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、宏观因素分析 8月28日，日本正式将韩国移出贸易优待白名单。日媒报道，28日0点开始，日本将韩国移出出口贸易优待白名单的政令正式生效。这是继7月部分半导体制造原材料施行出口管制后，日本又一项限制对韩出口的措施。除食品、木材等外，几乎所有产品都将受到影响。可能转为军事用途的产品，原则上每份订单都需获得相关部门许可后对韩出口，手续繁杂。 韩国总理说韩日可有条件重商军情协定：韩国国务总理李洛渊27日呼吁韩日就双方摩擦开展对话。他说如果日方撤销针对韩国的不当经贸措施，韩日可以重新商议《军事情报保护协定》。据韩国总理办公室声明，李洛渊表示，日本将正式实施涉及把韩国移出贸易“白色清单”的政令，但韩日政府可以找到目前状况的解决途径，避免事态进一步恶化。 韩联社：日本批准向三星出口光刻胶：韩联社援引消息人士的话报道，日本政府批准从一家当地制造商向韩国三星电子出口光刻胶。这是自上个月初日本宣布对三种关键材料出口韩国实施更严格限制以来的第二批出货，最新这批如果交付，将够三星六个月之用。 韩国再次“精准打击”：加强对三种日本垃圾进口管制：韩国政府16日宣布，加强对三种日本垃圾的进口管制。具体包括加强对从日本进口的废电池、废轮胎和废塑料的放射性物质和重金属检查。韩媒nocutnews网站说，这是韩国对日本粉煤灰加强进口管制后，采取的又一“精准打击”措施，是韩国对日本“经济报复”的应对措施。 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.00130,000135,000140,000145,000150,000155,00018/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/08沪锡收盘价沪锡成交量元/吨手 第7页 请务必阅读最后重要事项 LME锡库存大幅增加1580吨至6335吨，伦敦金属交易所追踪的库存创下十年最大增幅。 马来西亚政府正计划重振该国锡矿业，使其恢复到几十年前的黄金时