2017年财报及2018年一季报点评：业绩稳增，新模式进入发展期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳增，新模式进入发展期 ——东易日盛（002713）2017年财报及2018年一季报点评 2017年4月27日 强烈推荐/维持 东易日盛 财报点评 姓名 分析师赵军胜 执业证书编号：S1480512070003 Email: zhaojs@dxzq.net.cn Tel:010-66554088 事件： 公司2017年实现营业总收入36.12亿元，同比增加20.46%，实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长25.86%。每股收益为0.86元，同比增加24.64%，每10股送现金红利11元（含税）。2018年一季度营收7.17亿元，归属于上市公司股东的净利润 -0.62亿元，每股收益-0.24元。 公司分季度财务指标 指标 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 营业收入（百万元） 722.79 721.93 1147.40 533.73 956.35 889.94 1232.47 717.06 增长率（%） 20.00% 40.02% 40.31% 31.21% 32.31% 23.27% 7.41% 34.35% 毛利率（%） 37.06% 38.24% 38.08% 31.93% 35.02% 36.74% 40.66% 32.27% 期间费用率（%） 26.81% 28.90% 20.60% 43.35% 25.96% 27.10% 22.03% 39.26% 营业利润率（%） 7.88% 8.12% 16.84% -9.29% 8.65% 9.66% 18.31% -6.45% 净利润（百万元） 55.42 41.03 166.10 -54.01 69.48 65.63 191.82 -51.89 增长率（%） 6.94% -529.32% 18.94% -9.10% 25.37% 59.97% 15.48% -3.93% 每股盈利（季度，元） 0.195 0.112 0.622 -0.231 0.201 0.197 0.667 -0.236 资产负债率（%） 62.82% 63.85% 57.83% 60.23% 66.19% 65.11% 59.29% 59.32% 净资产收益率（%） 6.27% 4.36% 14.82% -5.02% 7.41% 6.44% 13.28% -3.72% 总资产收益率（%） 2.33% 1.58% 6.25% -2.00% 2.51% 2.25% 5.41% -1.51% 观点：  全方位布局为营收高增长保驾护航。2017年公司实现营业收入36.15亿元，同比增长20.46%，家装及工装业务收入大幅增长带动营收增长，家装业务收入32.48亿元，同比增长19.02%；工装业务收入2.93亿元，同比增长44.79%，服务收入0.4亿元，同比增长49.30%。 分地区来看，公司主要市场为华北、华东和华中，营收分别为13.38亿元、11.50亿元、4.81亿元，占比37.04%、31.84%、13.31%。2018年一季度营收7.17亿元，同比增长34.35%，开局良好。 截至2017年末，公司A6业务拥有直营门店150家，并在天猫、淘宝、京东等平台开设直营店铺。速美业务全面布局各类大中小城市，开设直营及服务商门店共72个，48.6%在一二线城市，51.4%在三四线城市，全方位的获客渠道为营收进一步增长打下坚实基础。  毛利稳定，研发实力强劲。公司2017年全年营业成本22.79亿元，同比上涨21.05%，主要是材料、人工，外包劳务涨幅较大；毛利率小幅下降0.31%至36.91%。期间费用率下降0.23%至27.47%，其中银行手续费增加导致财务费用同比上涨151.87%。公司持续发力智能物流、数字化家装等项目研发，研发费 东兴证券财报点评 东易日盛（002713）：业绩稳增，新模式进入发展期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES用投入比例增加3.51%至13.05%，中后台技术支持体系日趋成熟，17年末在线监理施工系统使用率达93.21%。归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比增长25.86%。2018年一季度归属于上市公司股东的净利润-0.62亿元，系季节性因素及客户维护费用开销较大所致。  行业格局重塑，龙头企业迅速扩张。我国建筑装饰企业数量众多，随着行业的逐渐规范，部分竞争力较弱的企业逐步退出，2016年行业内企业数量减少至13.2万家，行业集中度呈上升态势。公司拥有近20年家装行业经验，从专业技术实力，还是品牌上都拥有绝对优势。  各项业务全面展开，信息化和标准化进入收获期。公司多个细分业务品牌，A6业务模式稳健发展。速美业务“直营+服务商”模式推动公司业务迅速扩张，睿筑业务在高端家装领域稳步发展，易日通业务着力打造从仓储到安装的一体化平台。报告期内收购北京欣邑东方室内设计有限公司，增强了公司产业链设计方面的服务实力。此外，公司与链家、万科达成战略合作，强强联手打造协同效应。公司经过几年打造，信息化水平成熟完善，提升综合竞争优势和效率。公司速美超级家标准化互联网家装已经逐渐成熟开始进入收获期。  盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入为50.76亿元、65.33亿元和84.73亿元，归属于母公司净利润分别为2.98亿元、3.70亿元和4.66亿元，EPS分别为1.14元、1.41元和1.77元，对应PE分别为21倍、17倍和13倍，考虑到公司业绩增长稳定、公司行业龙头地位和信息化带来的综合优势以及公司积极探索新模式新发展。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：新模式探索不及预期。 东兴证券财报点评 东易日盛（002713）：业绩稳增，新模式进入发展期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：东易日盛毛利率变化 图2：东易日盛资产负债率变化 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 图3：东易日盛单季度净资产收益率变化 图4：东易日盛单季度营业收入 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%毛利率（%） 15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%65.00%75.00%资产负债率（%） -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%净资产收益率（%） -200%-100%0%100%200%300%400%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00营业收入（百万元） 增长率（%） 东兴证券财报点评 东易日盛（002713）：业绩稳增，新模式进入发展期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1584.43 2011.72 2688.50 3502.07 4582.10 营业收入 2998.91 3612.49 5076.00 6533.00 8473.00 货币资金 1036.38 1226.29 1725.84 2221.22 2880.82 营业成本 1882.74 2279.04 3203.00 4121.00 5346.00 应收账款 215.54 282.21 396.35 510.11 661.59 营业税金及附加 44.57 21.08 29.00 38.00 49.00 其他应收款 26.75 83.57 117.43 151.14 196.02 营业费用 513.06 582.37 818.25 1053.12 1365.85 预付款项 70.34 126.19 204.66 305.62 436.60 管理费用 317.28 409.24 576.13 741.50 961.69 存货 183.04 171.41 241.32 310.49 402.78 财务费用 0.25 0.63 2.76 17.69 35.87 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 8.67 8.51 8.67 8.67 8.67 非流动资产合计 1074.34 1536.34 1958.37 2493.14 3158.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 88.78 8.25 8.30 8.30 8.30 投资净收益 17.92 33.30 33.30 33.30 33.30 固定资产 292.25 572.56 1021.75 1567.51 2243.87 营业利润 250.25 344.85 471.49 586.32 739.22 无形资产 94.69 101.77 91.59 81.41 71.23 营业外收入 9.31 8.95 9.31 9.31 9.31 其他非流动资产 26.47 47.93 47.90 47.90 47.90 营业外支出 4.30 6.31 4.30 4.30 4.30 资产总计 2658.77 3548.06 4646.87 5995.21 7741.02 利润总额 255.26 347.48 476.50 591.33 744.23 流动负债合计 1531.57 2003.88 2805.70 3679.37 4830.41 所得税 52.13 74.56 102.21 126.84 159.64 短期借款 0.00 0.00 364.68 766.18 1293.38 净利润 203.13 272.92 374.29 464.49 584.59 应付账款 557.34 758.53 1066.20 1371.78 1779.56 少数股东损益 30.26 55.34 75.98 94.29 118.67 预收款项 525.45 617.73 747.17 913.76 1129.82 归属母公司净利润 172.87 217.58 298.31 370.20 465.92 一年内到期的非流动负债 0.00 163.48 163.50 163.50 163.50 EBITDA 282.40 382.23 515.63 685.43 908.51 非流动负债合计 6.09 99.72 86.30 86.30 86.30 EPS（元） 0.69 0.86 1.14 1.41 1.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00