2017年年报&2018年一季报点评：业绩高增长，龙头地位稳

HeaderTable_User 1185824214 HeaderTable_Stock 600201 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,517 1,901 2,460 3,028 3,718 同比增长 21.7% 25.3% 29.4% 23.1% 22.8% 营业利润（百万元） 772 1,026 1,341 1,736 2,209 同比增长 30.8% 32.8% 30.8% 29.5% 27.2% 归属母公司净利润（百万元） 645 870 1,123 1,464 1,872 同比增长 34.4% 35.0% 29.1% 30.3% 27.9% 每股收益（元） 0.72 0.97 1.25 1.63 2.08 毛利率 77.8% 79.4% 79.4% 79.7% 79.9% 净利率 42.5% 45.8% 45.7% 48.3% 50.3% 净资产收益率 22.2% 21.2% 21.9% 23.2% 25.1% 市盈率（倍） 33.6 24.9 19.3 14.8 11.6 市净率（倍） 5.8 4.8 3.7 3.2 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩高增长，龙头地位稳 ——2017年年报&2018年一季报点评 核心观点 经营稳健，业绩持续高增长。2017年公司实现营业收入19.0亿元，归母净利润8.7亿元，同比增长分别为25.3%和35.0%，剔除限制性股票费用的摊销的影响，公司扣非后归母净利润达到9.7亿元，同比增长达到49.2%。同时得益于疫苗结构优化和规模效应，公司毛利率净利率进一步提高，2017年毛利率达到79.4%，净利率达到45.8%，比2016年分别提升1.6和3.3个百分点。2018年一季度，公司实现营业收入5.57亿元，归母净利润2.96亿元，同比增长分别为20.9%、11.4%，剔除限制性股票费用的摊销的影响，公司归母净利润同比增长达到21.37%。 口蹄疫疫苗龙头地位稳固，结构进一步优化。2017年公司口蹄疫疫苗销量达到89625万毫升，同比增长17.8%，其中招标苗销量51278万毫升，同比增长14.1%，市场苗销量38347万毫升，同比增长23.2%，市场苗占总体的比重从2016年的40.9%提升到42.8%。 新品放量明显，带来新的增长点。公司猪圆环疫苗和布病疫苗放量明显，2017年猪圆环疫苗销售2036万毫升，同比增长253.2%，主要生产猪圆环疫苗的子公司扬州营收大幅增长，2017年实现营业收入15777万元，同比增长144.6%。布病疫苗得益2017年纳入强制性免疫，放量明显，2017年销售11987万毫升，同比增长85.7%。 财务预测与投资建议 维持买入评级，维持目标价36.25元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.25、1.63、2.08元（原2018、2019年预测为1.25、1.62元），运用可比公司法，可比公司2018年PE倍数为24X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务，而公司主要业务就是动物疫苗，相对于其他业务，动物疫苗壁垒更高，成长空间也大，具备更高的估值，我们给予公司相对可比公司20%的溢价，对应2018年29X的估值，对应目标价36.25元。 风险提示 下游生猪规模化养殖扩张不达预期。 新品种疫苗推广不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月27日） 24.10元 目标价格 36.25元 52周最高价/最低价 35.57/22.96元 总股本/流通A股（万股） 89,915/85,841 A股市值（百万元） 21,670 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年04月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.4 -17.7 -22.1 -30.9 相对表现（%） -3.3 -13.7 -7.9 -39.9 沪深300（%）% -0.1 -4.0 -14.3 9.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 朱英 021-63325888*3931 zhuying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080002 相关报告 动物疫苗龙头，受益行业空间扩张叠加龙头优势加强 2018-01-24 -13%0%13%25%38%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04生物股份沪深300生物股份 600201.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 生物股份年报点评 —— 业绩高增长，龙头地位稳 2 经营稳健，业绩持续高增长 公司营业收入和业绩持续高增长。2017年公司实现营业收入19.0亿元，归母净利润8.7亿元，同比增长分别为25.3%和35.0%，剔除限制性股票费用的摊销的影响，公司扣非后归母净利润达到9.7亿元，同比增长达到49.2%。2018年一季度，公司实现营业收入5.57亿元，归母净利润2.96亿元，同比增长分别为20.9%、11.4%，剔除限制性股票费用的摊销的影响，公司归母净利润同比增长达到21.37%。 图1：公司营业收入持续高增长 图2：公司归母净利润持续高增长 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 盈利能力持续提升。得益于疫苗结构优化和规模效应，公司毛利率净利率进一步提高，2017年毛利率达到79.4%，净利率达到45.8%，比2016年分别提升1.6和3.3个百分点。 图3：公司毛利率、净利率持续提升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 口蹄疫疫苗销量持续增长，龙头地位稳固 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q1营业收入（亿元） 同比增长 0%10%20%30%40%50%60%70%02468102013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q1归母净利润（亿元） 同比增长 70.6% 76.2% 77.0% 77.8% 79.4% 76.1% 37.4% 38.0% 38.5% 42.5% 45.8% 53.2% 0%20%40%60%80%100%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q1毛利率 净利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 生物股份年报点评 —— 业绩高增长，龙头地位稳 3 公司优势产品口蹄疫疫苗销量持续增长，结构进一步优化。2017年公司口蹄疫疫苗销量达到89625万毫升，同比增长17.8%，其中招标苗销量51278万毫升，同比增长14.1%，市场苗销量38347万毫升，同比增长23.2%。市场苗增速高于招标苗，销售结构进一步优化。市场苗占总体的比重从2016年的40.9%提升到2017年的42.8%。 图4：2017年公司口蹄疫疫苗销量中市场苗占42.8% 图5：2017年公司口蹄疫疫苗销量中市场苗占40.9% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 新品放量明显，带来新的增长点 圆环疫苗放量加速，盈利大幅增长。2017年公司猪圆环疫苗销售2036万毫升，同比增长253.2%，主要生产猪圆环疫苗的子公司扬州优邦营业收入和利润均大幅增长，2017年实现营业收入15777万元，同比增长144.6%，实现净利润2260万元，同比增长578.7%。 图6：得益于圆环疫苗放量，扬州优邦营业收入和净利润持续增长 数据来源：公司公告，东方证券研究所 布病疫苗得益于纳入强制性免疫，放量明显。2017年布病纳入强制性免疫品种，公司布病疫苗销量大幅增长，2017年销售11987万毫升，同比增长85.7%，均为招采销售。 57% 43% 招标苗 市场苗 59% 41% 招标苗 市场苗 6540 15777 333 2260 0200040006000800010000120001400016000180002016年 2017年 营业收入（万元） 净利润（万元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 生物股份年报点评 —— 业绩高增长，龙头地位稳 4 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018~2020年每股收益分别为1.25、1.63、2.08元（原2018、2019年预测为1.25、1,62元）。 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生物制品 销售收入（百万元） 1,447.8 1,855.2 2,413.8 2,982.4 3,671.9 增长率 28.1% 30.1% 23.6% 23.1% 毛利率 78.3% 80.3% 80.2% 80.3% 80.4% 其他业务 销售收入（百万元） 69.2 45.8 45.8 45.8 45.8 增长率 -33.8% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 67.3% 40.8% 40.8% 40.8% 40.8% 合计 1,517.0 1,901.0 2,459.6 3,028.2 3,717.8 增长率 25.3% 29.4% 23.1% 22.8% 综合毛利率 77.8% 79.4% 79.4% 79.7% 79.9% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 PE估值：目标价36.25元。运用可比公司法，可比公司2018年PE倍数为24X。我们给予公司相对可比公司20%的溢价。溢价主要源自于两个方面，一是从业务方面，可比公司除了动物疫苗外还有其他业务，如中牧股份有饲料、化药等业务，普莱柯有化药业务，瑞普生物有原料药业务，绿康生化主要化药业务，而公司主要业务就是动物疫苗，相对于其他业务，动物疫苗壁垒更高，成长空间也大，具备更高的估值；二是公司历史估值中枢在32X。我们给予公司2018年29X的估值，对应目标价36.25元，维持买入评级。 表1：可比公司 股票代码 公司简称 最新股价 EPS PE 2018/4/29 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600195 中牧股份 20.20 0.93 1.07 1.33 22 19 15 603566 普莱柯 18.93 0.35 0.79 1.06 54 24 18 300119 瑞普生物