银行业2019中报综述：净息差小幅回落，国有行不良生成下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 银行业2019中报综述 超配 （维持评级） 2019年09月02日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 净息差小幅回落，国有行不良生成率下降  业绩回顾：净利润增速小幅回升 从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来看，行业净利润增速继续回升，但向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海、江苏、杭州和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分点。  关键驱动因素观察：净息差小幅回落，国有行不良生成放缓 上市银行整体净息差在2019年二季度继续回落，趋势与我们之前判断的一致，但股份行表现超出预期。二季度国有行、城商行净息差下降，但股份行净息差仍在上升，主要原因是股份行的生息资产收益率相对刚性，并没有如预期般下降，我们认为这可能是跟资产到期期限有一定关系，我们预计股份行生息资产收益率下行压力或体现在下半年； 行业余额类不良指标好转，股份行、城商行不良生成率上升，但国有行不良生成率下降。行业不良率、关注率、逾期率回落，不良/逾期90天以上贷款上升，这些指标好转；股份行、城商行不良生成率、逾期90天以上贷款生成率同比均上升，符合预期；但国有行不良生成率同比下降，好于预期； 上市银行总资产增速继续小幅回升，但对净利润增长贡献不明显； 手续费净收入增速回升。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速回升。  展望：维持行业景气度下行的判断 尽管有部分地方超出预期，但我们仍然维持“2019年行业景气度下行”的判断不变。理由包括：受基数影响，净息差对净利润增长的贡献在下半年压力会更大；工业企业偿债能力仍在下行，不良生成压力很难持续好转；手续费净收入增速有望对净利润增长形成正贡献，但一般不是净利润增长的决定性因素。  投资建议 我们维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。个股方面继续推荐工商银行、农业银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。  风险提示 会计准则变化带来的扰动可能引起误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.39 1841 0.86 0.89 6.3 6.0 601288 农业银行 买入 3.40 1169 0.61 0.62 5.6 5.5 002142 宁波银行 买入 22.84 129 2.42 2.82 9.4 8.1 601128 常熟银行 增持 7.37 20 0.64 0.77 11.5 9.6 资料来源：上市银行定期报告、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《银保监会二季度监管数据快评：净息差趋稳，不良及拨备数据好于预期》 ——2019-08-13 《行业专题：银行股是否运行在估值走廊下限？》 ——2019-08-13 《2019年8月银行业投资策略：金融开放与监管继续推进》 ——2019-08-05 《大零售信贷系列研究之二：CapitalOne的数据驱动型银行模式研究》 ——2019-07-18 《2019年7月银行业投资策略：坚守优质个股》 ——2019-07-02 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升 ....................................................................... 4 驱动因素之净息差：环比继续回落 ............................................................................... 5 驱动因素之资产质量：国有行边际生成放缓 ................................................................ 6 驱动因素之资产规模：增速小幅回升 ........................................................................... 9 其他因素：手续费增速回升 ......................................................................................... 9 展望：维持行业景气度下行的判断 ............................................................................. 10 投资建议 .................................................................................................................... 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：上市银行整体净利润增速继续回升，但斜率变平 ............................................... 4 图2：上市银行整体净利润增速归因 ............................................................................ 4 图3：上市银行整体净息差继续回落... ........................................................................ 5 图4：...其中国有行、城商行表现符合预期，股份行则继续上升，与预期相差很多 .... 5 图5：股份行生息资产收益率并未明显下降 ................................................................. 6 图6：上市银行不良贷款率持续回落... ........................................................................ 6 图7：...关注贷款率持续回落... ................................................................................... 6 图8：...逾期率持续下降... .......................................................................................... 7 图9：...不良/逾期90天以上贷款上升 ......................................................................... 7 图10：今年上半年不良生成率同比下降... ................................................................... 7 图11：...逾期90天以上贷款生成率同比也是下降的 .................................................. 7 图12：今年上半年工业企业偿债能力与上市银行不良生成率趋势背离... .................... 8 图13：...主要是国有行表现好于预期 .......................................................................... 8 图14：个人信用卡不良率在今年上半年上升较多 ........................................................ 9 图15：去年三季度以来上市银行总资产增速有所回升 ................................................. 9 图16：2019年以来手续费净收入增速回升... ........................................................... 10 图17：...主要得益于理财及资管等手续费收入增速回升 ........................................... 10 图18：其他非息收入（剔除基金分红及FVPL投资收益）波动性非常大 .................. 10 图19：板块估值处于历史低位，我们认为大幅下降的概率不高 ................................ 11 表1：重点个股估值表 ............................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升 从刚刚披露的