月度策略：国庆窗口，稳中求进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 电话：021-20315056 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn 、[Table_Report] 相关报告 《波动弱化，风偏主导》 《靴子落地，先扬后抑》 《取长舍短，弃弱留强》 《震荡延续，结构为上》 《一波三折，去伪存真》 《稳中求进，以逸待劳》 《蓝筹为基，主题造势》 《开门红或可期待，配置趋向均衡》 [Table_Summary] 投资要点  9月配置观点：国庆窗口，稳中求进 回顾：我们8月观点是波动弱化，风偏主导，认为经济基本面维持窄幅震荡局面，市场波动主要受风险偏好主导，策略建议关注高股息和优质成长。事后来看，8月初受到外部风险冲击，此后整体走势属于反弹格局，创业板领涨8月行情，市场结构分化，大消费继续创新高，军工、TMT也较为活跃。我们8月金股组合月度累计收益6.13%，同期沪深300指数下跌0.93%，中泰金股组合2017年2月成立以来，累计组合收益65.02%，相对沪深300的超额收益为52.87%，8月金股组合中表现较好的是山东黄金（32.76%）、闻泰科技（13.82%）、爱尔眼科（10.79%）。 国庆窗口，稳中求进。8月宏观层面最大的变化是人民币汇率，美元兑人民币汇率中间价从7月底的6.89调贬至7.09，调整幅度近3%，背后有两点暗示，一方面，经济增速放缓叠加贸易问题，汇率贬值有助于对冲关税抬升带来的经济压力，另一方面，政策端开始选择鼓励消费等工具对冲经济放缓的压力，体现了政府对摆脱房地产依赖的定力，与汇率对冲关税相似，未来的政策思路可能仍将以对冲式为主。几种情形展望来看，除去发生经济数据断崖式下行、货币政策明显放松等情形外，宏观数据的扰动很难构成对市场的大级别影响，短期影响市场走势的主要因素还是来自风险偏好和市场自身，诸如中美会谈、英国脱欧等外部因素变化导致的市场情绪波动，以及市场交易结构过度扭曲后产生的调整需求等。整体来看，目前的宏观状态属于全球经济同步放缓，政策逐步宽松的局面，市场对基本面的预期较为充分，没有新的超预期因素出现之前，市场很难发生大级别的上涨或下跌，叠加十一临近，预计9月行情以稳为主。 规避拥挤交易，挖掘行业复苏。8月展望的时候，我们更偏好硬科技成长，当时一个重要参考是风格转换指标，但事实是该指标并没有发生明显变化，上证50估值中位数较7月底仍然在提升，而全市场估值中位数明显下降，这说明行情的主要驱动与大小盘风格无关，8月领涨板块的特点主要集中在行业高景气、中报业绩两个维度，目前市场结构过于向科技和消费两端集中，市场结构的不健康程度有些类似18年1月，9月需要提防这类风险。如果观察中报情况，上市公司盈利情况实际是好于预期的，中位数口径来看，全市场盈利增速中位数是5.83%，尽管较一季度下行3%，但与18年持平，而诸如银行、非银、计算机、军工、电气设备、公用事业等多个行业，无论与18年底或者18年中相比，盈利增速都有较大改善，在经历了两个季度的业绩杀估值之后，有些板块可能已经开始逐渐凸显配置价值。9月配置思路上，建议关注中报业绩提升（医药、计算机）、行业景气复苏（电子、汽车）、国庆70周年（军工、券商）等三个方向。  风险提示： 月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度策略 2019年9月1日 国庆窗口，稳中求进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 月度策略 国庆窗口，稳中求进 回顾：我们8月观点是波动弱化，风偏主导，认为经济基本面维持窄幅震荡局面，市场波动主要受风险偏好主导，策略建议关注高股息和优质成长。事后来看，8月初受到外部风险冲击，此后整体走势属于反弹格局，创业板领涨8月行情，市场结构分化，大消费继续创新高，军工、TMT也较为活跃。我们8月金股组合月度累计收益6.13%，同期沪深300指数下跌0.93%，中泰金股组合2017年2月成立以来，累计组合收益65.02%，相对沪深300的超额收益为52.87%，8月金股组合中表现较好的是山东黄金（32.76%）、闻泰科技（13.82%）、爱尔眼科（10.79%）。 图表1：中泰金股组合累计收益 来源：Wind, 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 月度策略 图表2：8月行业涨跌幅 来源：Wind, 中泰证券研究所 国庆窗口，稳中求进。8月宏观层面最大的变化是人民币汇率，美元兑人民币汇率中间价从7月底的6.89调贬至7.09，调整幅度近3%，背后有两点暗示，一方面，经济增速放缓叠加贸易问题，汇率贬值有助于对冲关税抬升带来的经济压力，另一方面，政策端开始选择鼓励消费等工具对冲经济放缓的压力，体现了政府对摆脱房地产依赖的定力，与汇率对冲关税相似，未来的政策思路可能仍将以对冲式为主。几种情形展望来看，除去发生经济数据断崖式下行、货币政策明显放松等情形外，宏观数据的扰动很难构成对市场的大级别影响，短期影响市场走势的主要因素还是来自风险偏好和市场自身，诸如中美会谈、英国脱欧等外部因素变化导致的市场情绪波动，以及市场交易结构过度扭曲后产生的调整需求等。整体来看，目前的宏观状态属于全球经济同步放缓，政策逐步宽松的局面，市场对基本面的预期较为充分，没有新的超预期因素出现之前，市场很难发生大级别的上涨或下跌，叠加十一临近，预计9月行情以稳为主。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 月度策略 图表3：各行业盈利增速中位数 行业19Q219Q118Q418Q2银行12.0211.357.027.12房地产10.1213.408.5229.05医药生物11.1410.3011.6418.10公用事业10.2012.807.557.92商业贸易1.766.566.0417.27机械设备9.4212.929.2311.15综合38.9724.885.7014.45建筑装饰5.7912.139.8314.03建筑材料16.3518.9219.1226.08家用电器5.3910.907.7110.01汽车-19.05-11.44-10.993.40电子2.382.307.2210.78轻工制造6.116.245.899.33通信-10.713.583.700.97计算机11.5212.618.2910.46传媒-7.524.44-20.744.68农林牧渔-1.27-16.273.20-9.43化工3.103.4513.5320.12有色金属-3.27-5.06-10.5314.92交通运输6.618.203.018.43非银金融62.8179.56-28.21-20.41电气设备6.6712.51-8.094.16休闲服务-5.611.8711.1017.03国防军工10.519.0111.1913.53采掘3.9414.4524.7521.66食品饮料15.5115.0918.7421.01纺织服装-3.9910.518.0016.45钢铁-31.24-26.1426.7295.19全市场5.838.855.8313.02归母净利润同比增速（中位数口径）数据来源：Wind，中泰策略 来源：Wind, 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 月度策略 规避拥挤交易，挖掘行业复苏。8月展望的时候，我们更偏好硬科技成长，当时一个重要参考是风格转换指标，但事实是该指标并没有发生明显变化，上证50估值中位数较7月底仍然在提升，而全市场估值中位数明显下降，这说明行情的主要驱动与大小盘风格无关，8月领涨板块的特点主要集中在行业高景气、中报业绩两个维度，目前市场结构过于向科技和消费两端集中，市场结构的不健康程度有些类似18年1月，9月需要提防这类风险。如果观察中报情况，上市公司盈利情况实际是好于预期的，中位数口径来看，全市场盈利增速中位数是5.83%，尽管较一季度下行3%，但与18年持平，而诸如银行、非银、计算机、军工、电气设备、公用事业等多个行业，无论与18年底或者18年中相比，盈利增速都有较大改善，在经历了两个季度的业绩杀估值之后，有些板块可能已经开始逐渐凸显配置价值。9月配置思路上，建议关注中报业绩提升（医药、计算机）、行业景气复苏（电子、汽车）、国庆70周年（军工、券商）等三个方向。 图表4：花园石桥路组合 非银中信证券600030.SH医药泰格医药300347.SZ汽车华域汽车600741.SH汽车上汽集团600104.SH机械捷佳伟创300724.SZ军工光威复材300699.SZ电子长电科技600584.SH电新东方电缆603606.SH电新璞泰来603659.SH创业板50ETF159949.SZ资料来源：中泰策略“花园石桥路”组合行业公司代码 来源：Wind, 中泰证券研究所 风险提示： 月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 月度策略 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。