月度策略报告：出口窗口关闭，铅价震荡偏弱

月度策略报告2023年2月 出口窗口关闭，铅价震荡偏弱 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年1月SMM1#铅锭月均价15,340元/吨，环比下滑1.45%；SMM再生精铅月均价15,176.56元/吨，环比下滑0.71%。 期货市场：截至1月31日，沪铅主力合约收盘价15,210元/吨，月跌幅4.49%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,137.5美元/吨，月跌幅6.74%。 基差：现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 逻辑分析： 矿端供给（+）：春节假期结束，矿端将逐渐复工，利空铅价 再生铅供应（+）：春节停产检修基本结束，冶炼厂步入复工节奏，再生铅产量预期有所增加，利空铅价 再生铅利润（-）：废电瓶供给偏紧，价格居高不下，高成本支撑铅价 下游需求（+）：春节假后，消费逐渐开始修复，叠加年前疫情防控逐步放开，消费预期较为乐观，利多铅价 出口预期（-）：伦铅价格回落，出口窗口关闭，预期2月出口窗口打开可能性不大，利空铅价 库存预期（+）：供需双增，需求恢复速度略慢，库存持续累库，利空铅价 行情展望及投资策略：整体来看，2023年1月铅市供需双增，出口窗口关闭，国内供给恢复速度相对较快，预计2023年2月铅价震荡偏弱运行，沪铅运行价格区间14,900-15,900元/吨，建议投资者观望为主，谨慎做多。 风险提示：宏观风险；国内需求恢复不及预期；出口移库对库存的影响。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82292833 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月铅市行情回顾5 二、铅精矿7 （一）铅精矿价格7 （二）铅精矿市场供应情况7 三、供给端9 （一）成本利润9 （二）铅供应情况11 四、需求端13 （一）下游需求13 （二）出口情况14 （二）消费量情况15 五、库存与供需平衡15 六、行情展望及投资策略18 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：铅精矿月度开工率7 图表14：铅精矿月度产量7 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：2023年1月国内铅锌矿生产情况8 图表18：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）8 图表19：规模再生铅企业综合成本10 图表20：中小规模再生铅企业综合成本10 图表21：Pb50国产TC10 图表22：Pb60进口TC10 图表23：废电瓶平均价格10 图表24：华东地区硫酸价格10 图表25：西北地区硫酸价格11 图表26：东北地区硫酸价格11 图表27：铅冶炼厂加工利润11 图表28：SMM再生铅利润11 图表29：原生铅周度开工率12 图表30：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表31：再生铅周度开工率12 图表32：中国再生铅产量12 图表33：原生铅月度成品库存12 图表34：再生铅月度成品库存12 图表35：2023年1月国内再生铅企业检修情况13 图表36：铅蓄电池开工率13 图表37：铅蓄电池月度出口量13 图表38：我国汽车产量情况14 图表39：我国汽车销量情况14 图表40：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）14 图表41：精炼铅出口盈亏（中国台湾）14 图表42：沪伦比值（剔除汇率影响）15 图表43：铅锭月度出口量15 图表44：铅锭消费量情况（单位：万吨）15 图表45：SMM铅锭五地库存16 图表46：铅锭分地区库存16 图表47：SHFE精炼铅库存16 图表48：LME铅库存16 图表49：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）17 一、本月铅市行情回顾 2023年1月基本处于春节假前及春节期间，铅蓄电池企业最早于1月10日左右放假，放 假时间5-25天不等，叠加下游处于传统需求淡季，下游消费整体较为低迷，供给端原生铅冶炼厂春节期间多数正常生产，再生铅冶炼厂以安徽地区为主的大型炼厂多轮班生产，在供大于求的情况下，铅市承压下行。 截至1月31日，SMM1#铅锭月均价15,340元/吨，环比下滑1.45%，较前一年同期上涨0.57%；SMM再生精铅月均价15,176.56元/吨，环比下滑0.71%，较前一年同期上涨0.66%。期货市场与现货市场走势基本一致，截至1月31日，沪铅主力合约收盘价15,210元/吨，较上月收盘价下滑4.49%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,137.5美元/吨，较上月收盘价下滑6.74%。从基差角度，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月19日 6月5日 6月22日 7月9日 7月26日 8月12日 8月29日 9月15日 10月2日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月26日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月16日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月10日 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月10日 2021年 4月26日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 7月20日 2022年 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 二、铅精矿 （一）铅精矿价格 2023年1月国内外铅精矿价格均有所下滑。截至1月31日，国产铅精矿月均价14,153.57元/吨，环比下滑1.28%，较前一年同期上涨0.34%；进口铅精矿月均价15,972.14元/吨，环比下滑1.04%，较前一年同期上涨4.67%。 图表11：国产铅精矿价格图表12：进口铅精矿价格 16000 单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月17日 5月10日 5月27日 6月13日 7月1日 7月18日 8月4日 8月21日 9月8日 9月26日 10月20日 11月6日 11月23日 12月10日 12月30日 10000 19000 单位：元/吨 17000 15000 13000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月17日 5月10日 5月27日 6月13日 7月1日 7月18日 8月4日 8月21日 9月8日 9月26日 10月20日 11月6日 11月23日 12月10日 12月30日 9000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 （二）铅精矿市场供应情况 受春节假期减停产影响，铅精矿供给减