政策影响持续消化，可吸收支架有望快速上量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,515.28 市价(元) 26.67 市值(百万元) 47,516.68 流通市值(百万元) 40,412.60 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.67 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：政策影响逐步消化，业绩继续保持快速增长 2 乐普医疗（300003）：器械、药品板块保持快速增长，可吸收支架进入放量阶段 3 乐普医疗（300003）：心血管平台效应带动器械、药品持续快速增长，可降解支架打开成长空间 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4537.64 6356.30 8343.02 10893.25 14158.27 增长率yoy% 30.85% 40.08% 31.26% 30.57% 29.97% 净利润 899.09 1218.69 1724.07 2309.11 3063.76 增长率yoy% 32.36% 35.55% 41.47% 33.93% 32.68% 每股收益（元） 0.50 0.68 0.97 1.30 1.72 每股现金流量 0.51 0.84 0.90 1.10 1.45 净资产收益率 13.98% 19.16% 22.19% 23.80% 25.09% P/E 53.01 39.11 27.64 20.64 15.56 PEG 1.64 1.10 0.67 0.61 0.48 P/B 7.41 7.49 6.13 4.91 3.90 投资要点  事件：公司公告2019年中报，实现营业收入39.21亿元，同比增长32.71%，归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%，扣非净利润9.20亿元，同比增长37.21%。  业绩符合预期，政策影响下器械、药品仍保持快速增长。公司2019Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增长34.51%，归母净利润5.73亿元，同比增长13.03%，扣非净利润5.03亿元，同比增长35.21%，收入端较Q1继续加速，我们认为主要是由于重磅新品可吸收支架于3月下旬上市带来的积极贡献；整体来看，在4+7带量采购落地及支架集采等政策影响下，公司继续发挥心血管平台优势，核心业务器械、药品均保持快速稳定增长。  医疗器械业务保持稳健增长，重磅新品可吸收支架等带来中长期增长动力。2019H1公司医疗器械业务实现收入17.46亿元，同比增长25.06%，净利润5.44亿元，同比增长23.10%，其中支架系统实现收入9.09亿元，同比增长27.64%，可吸收支架出货量预计超过5000支，贡献收入8000+万元，其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。在研管线中，公司有包括介入瓣膜、药物球囊、AI-ECG等多个创新器械品种有望陆续获批，带动整体器械板块中长期的快速增长。  4+7带量采购政策逐步消化，原料药+二线品种+OTC端成长显著带来药品业务快速增长。公司药品业务2019H1实现收入20.34亿元，同比增长43.49%，净利润6.21亿元，同比增长42.82%，其中原料药继续保持82%的强劲增长，制剂业务中核心品种氯吡格雷受带量采购影响实现0.91%增长，阿托伐他汀钙片受益于OTC端和非4+7区域的增长贡献下依然实现78.79%的快速增长；与此同时，二线品种苯磺酸氨氯地平、头孢派他等放量迅速，有望成为下一个增长点。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入83.43、108.93、141.58亿元，同比增长31.26%、30.57%、29.97%，归母净利润17.24、23.09、30.64亿元，同比增长41.47%、33.93%、32.68%，对应EPS为0.97、1.30、1.72。目前公司股价对应2019年28倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来器械、药品成长空间大、增长动力强，我们给予公司2019年35-40倍PE，公司的合理价格区间为33-39元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282018-02-282019-02-28乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月27日 乐普医疗(300003)/医疗器械 政策影响持续消化，可吸收支架有望快速上量 22243527/36139/20190828 10:47 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 政策影响下器械、药品仍然保持快速增长........................................................... - 3 - 可吸收支架等重磅新品有望成为器械业务长期增长动力 ..................................... - 6 - 可吸收支架带动支架系统实现28%快速增长，外科、诊断保持稳定增长 ... - 6 - 可吸收支架验证创新能力，多个在研重磅新品有望带来长期增长动力 ....... - 7 - 带量采购等政策逐步消化，原料药、二线品种有望持续快速放量 ...................... - 7 - 氯吡格雷增速稳定，阿托伐他汀快速增长，二线品种逐步上量 .................. - 7 - 创新药领域实现阶段性突破 ......................................................................... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：乐普医疗历年营业收入变化 ................................................................... - 3 - 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化 ............................................................... - 3 - 图表4：乐普医疗历年扣非净利润变化 ............................................................... - 4 - 图表5：乐普医疗业务结构情况 .......................................................................... - 4 - 图表6：乐普医疗三项费用率持续提高 ............................................................... - 4 - 图表7：公司毛利率基本保持稳定 ...................................................................... - 5 - 图表8：乐普医疗分季度财务数据（百万元） .................................................... - 5 - 图表9：乐普医疗分季度营业收入变化 ............................................................... - 6 - 图表10：乐普医疗分季度归母净利润变化 ......................................................... - 6 - 图表11：乐普医疗支架系统收入变化情况 ......................................................... - 6 - 图表12：乐普医疗体外诊断业务情况................................................................. - 7 - 图表13：乐普医疗外科产品业务情况................................................................. - 7 - 图表14：乐普医疗氯吡格雷销售情况................................................................. - 8 - 图表15：乐普医疗阿托伐他汀销售情况 ............................................................. - 8 - 图表16：乐普医疗财务报表预测 ...................................................................... - 10 - 22243527/36139/20190828 10:47 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 政策影响下器械、药品仍然保持快速增长  2019H1公司实现营业收入39.21亿元，同比增长32.71%，归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%，扣非净利润9.20亿元，同比增长37.21%。  公司业务分行业来看，器械和药品是公司的业绩增长来源，其中医疗器械业务实现收入17.46亿元，同比增长25.06%，净利润5.44亿元，同比增长23.10%，核心产品支架系统实现收入9.09亿元，同比增长27.64%；药品实现收入20.34亿元，同比增长43.49%，净利润6.21亿元，同比增长42.82%；其他业务中医疗服务收入1.17亿元，同比增长7.12%。 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：乐普医疗历年营业收入变化 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归母净利润2018H12,954.63803.78710.38428.8897.60147.53809.792019H13,921.021,046.431,868.58561.20149.05224.041,155.38同比增速32.7%30.2%163.0%30.9%52.7%51.9%42.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500100015002000250030003500400045002018H12019H1同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000主营业务收入（百万元）YOY-20%