公司动态点评：非航业务维持高增长，卫星厅投入在即

上海机场（600009）公司动态点评 2019年08月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月28日 目前股价 87.5 总市值（亿元） 1,686.09 流通市值（亿元） 956.79 总股本（万股） 192,696 流通股本（万股） 109,348 12个月最高/最低 88.90/43.40 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<航空业务稳健增长，非航业务表现靓丽>> 2019-03-25 <<业绩增速符合预期，免税落地提升空间>> 2018-08-27 非航业务维持高增长，卫星厅投入在即 ——上海机场（600009）公司动态点评 （百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2020E 营业收入 8,062.38 9,313.11 10,739.88 12,444.30 14,450.33 12060 (+/-%) 15.98% 15.51% 15.32% 15.87% 16.12% 7.0% 净利润 3,683.41 4,231.43 4,976.55 5,612.92 6,611.30 5634 (+/-%) 31.29% 14.88% 17.61% 12.79% 17.79% 5.7% 摊薄EPS 1.91 2.20 2.58 2.91 3.43 2.92 PE 45.81 39.77 33.88 30.04 25.50 20 资料来源：长城证券研究所  事件：上海机场发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入54.55亿元，同比增长21.11%；归母净利润27亿元，同比增加33.54%；扣非后归母净利润26.5亿元，同比增加31.09%，业绩整体符合预期。  航空性业务稳健增长，非航业务表现靓丽。2019年上半年公司起降架次25.56万次，同比增长1.92%，其中国内、国际、地区航线分别增长3.24%、0.48%、1.0%；旅客吞吐量 3821.97万人次,同比增长 4.16%，其中国内、国际、地区航线分别增长4.27%、4.23%、3.21%。分业务看，航空性收入20.23亿元，同比增长3.03%，占比下降6.51个百分点至37.1%。非航收入34.31亿元，同比增长35.09%，占比上升6.51个百分点至62.9%。其中商业餐饮收入27.74亿元，同比增长45.99%，免税业务贡献了绝大部分业绩增量。按国际旅客吞吐量1601万人次，返点率42.5%计算，客单价较去年全年约300元上升30%至近400元，免税业务增速小幅超预期。其他非航收入6.58亿元，同比增长2.73%。2019年上半年公司航空运输业成本上涨9.25%，主要是人工成本、运营维护成本增加。整体业务发展稳健，其中非航业务消费属性逐步显现，免税发展仍具备广阔空间。  卫星厅投入在即，折旧增加无需担忧。报告期末公司在建工程期末数为93.48亿元，较年初81.56亿元小幅增长，三期扩建工程进度已达95%，预计卫星厅将如期于19年Q3投入使用。按总预算数167亿，房屋及建筑物8-35年、跑道及停机坪15-30年的折旧期限大致取25年折旧，则每年新增折旧约6亿元。此外由于三期扩建工程需占用增量土地，公司报告期内向集团支付租金由3.5亿增加至4.8亿元，租赁合同维持一年一签。整体看19年成本端压力有增加，但主业高增长仍可消化无需担忧。  盈利预测：预计2019-2021年实现利润49.8亿元、56.1亿元与66.1亿元， PE为33.9、30.0和25.5倍。长期看仍具备配置价值，维持“推荐”评级。  风险提示：非航业务增速不达预期，宏观经济下行拉低旅客吞吐量。 -50%0%50%100%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07上海机场交通运输沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,062.38 9,313.11 10,739.88 12,444.30 14,450.33 成长性 营业成本 4,045.92 4,499.35 5,163.74 6,096.46 6,798.88 营业收入增长 15.98% 15.51% 15.32% 15.87% 16.12% 销售费用 7.17 1.07 10.38 8.18 8.38 营业成本增长 6.08% 11.21% 14.77% 18.06% 11.52% 管理费用 240.03 243.30 315.29 353.64 404.12 营业利润增长 30.24% 16.38% 11.31% 12.97% 18.00% 财务费用 -121.15 -193.99 -203.88 -227.48 -279.82 利润总额增长 30.23% 16.28% 11.36% 12.97% 17.99% 投资净收益 974.80 893.25 865.91 911.32 890.16 净利润增长 31.29% 14.88% 17.61% 12.79% 17.79% 营业利润 4,841.61 5,634.44 6,271.48 7,084.97 8,360.08 盈利能力 营业外收支 0.00 -4.53 -1.90 -2.14 -2.86 毛利率 49.82% 51.69% 51.92% 51.01% 52.95% 利润总额 4,841.61 5,629.91 6,269.58 7,082.83 8,357.22 销售净利率 60.05% 60.50% 58.39% 56.93% 57.85% 所得税 984.35 1,198.53 1,292.53 1,469.35 1,745.26 ROE 15.14% 15.48% 15.26% 15.06% 15.35% 少数股东损益 173.85 199.95 0.50 0.56 0.66 ROIC 24.85% 25.64% 24.28% 20.43% 24.13% 净利润 3,683.41 4,231.43 4,976.55 5,612.92 6,611.30 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.09% 0.01% 0.10% 0.07% 0.06% 流动资产 10,079.61 10,636.69 10,949.08 16,003.03 22,669.18 管理费用/营业收入 2.98% 2.61% 2.94% 2.84% 2.80% 货币资金 8,763.97 8,765.51 8,971.95 13,759.52 20,087.44 财务费用/营业收入 -1.50% -2.08% -1.90% -1.83% -1.94% 应收账款 1,200.22 1,320.87 1,624.39 1,788.29 2,157.50 投资收益/营业利润 20.13% 15.85% 13.81% 12.86% 10.65% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 0.20 0.21 0.21 0.21 0.21 存货 18.70 19.96 29.61 27.03 35.25 应收账款周转率 7.20 7.39 7.29 7.29 7.32 非流动资产 17,467.79 20,292.04 27,438.66 26,849.39 26,253.65 存货周转率 411.55 481.80 433.33 439.36 464.00 固定资产 9,058.77 8,511.57 8,499.01 21,656.21 20,225.35 流动资产周转率 0.76 0.90 1.02 0.99 0.83 资产总计 27,547.40 30,928.73 38,387.74 42,852.42 48,922.83 总资产周转率 29.59% 31.85% 31.21% 31.31% 32.80% 流动负债 2,058.05 2,286.72 4,772.78 4,569.65 4,844.03 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 资产负债率 7.50% 7.42% 15.26% 13.41% 12.59% 应付款项 871.70 1,028.57 1,546.49 1,328.99 1,607.48 流动比率 4.90 4.65 2.19 3.23 4.18 非流动负债 8.58 7.50 1,008.04 1,007.77 1,007.91 速动比率 4.89 4.64 2.18 3.22 4.17 长期借款 0.00 0.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 每股指标（元） 负债合计 2,066.63 2,294.22 5,780.82 5,577.42 5,851.94 EPS 1.91 2.20 2.58 2.91 3.43 股东权益 25,480.77 28,634.51 32,606.92 37,275.00 43,070.89 每股净资产 13.04 14.66 16.46 18.49 20.89 股本 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 每股经营现金流 2.14 2.32 2.67 2.90 3.62 留存收益 23,205.25 26,319.05 30,290.96 34,958.48 40,753.71 每股经营现金/EPS 1.12 1.05 1.03 1.00 1.06 少数股东权益 348.56 388.50 389.00 389.56 390.22 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 27,547.40 30,928.73 38,387.74 42,852.42 48,922.83 PE 45.81 39.77 33.88 30.04 25.50 现金流量表 （百万） PEG 3.44 2.79 1.80 2.25 1.79 经营活动现金流 4114.02 4467.52 5148.35 5590.63 6975.78 PB 6.71 5.97 5.32 4.73 4.19 其中营运资本减少 630.04 -251.58 393.31 -467.49 -56.23 EV/EBITDA 14.09 14.36 23.64 18.89 15.96 投资活动现金流 -1689.97 -3202.55 -7134.09 -88.68 -109.84 EV/SALE