公司动态点评：Q3扣非业绩恢复高增长，汽车电子业务可期

环旭电子（601231）公司动态点评2022年07月28日 投资评级：买入（首次） 市场数据 报告日期：2022年11月02日 目前股价10.79 总市值（亿元）47.37 流通市值（亿元）47.37 总股本（万股）43,904 流通股本（万股）43,904 12个月最高/最低14.69/7.19 分析师 分析师：邹兰兰S1070518060001 ☎021-31829706 zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎021-31829736 zhangyuanmo@cgws.com 股价表现 数据来源：贝格数据 相关报告 证券研究报告 Q3扣非业绩恢复高增长，汽车电子业务可期 （百万元 ——春秋电子（603890）公司动态点评 盈利预测） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3581.70 3990.25 4266.77 5218.69 6286.96 (+/-%) 77.36% 11.41% 6.93% 22.31% 20.47% 归母净利润 246.47 306.10 288.91 403.52 482.48 (+/-%) 58.17% 24.20% -5.62% 39.67% 19.57% 摊薄EPS 0.65 0.76 0.66 0.92 1.10 PE 16.60 14.20 16.40 11.74 9.82 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司公布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入30.45亿元，同比增长4.11%；归母净利润1.98亿元，同比下降13.91%；扣非净利润2.27亿元，同比增长23.12%。2022年Q3实现营业收入11.58亿元，同比增长33.79%，环比增长20.12%；归母净利润0.76亿元，同比增 长31.22%，环比增长4.11%；扣非净利润0.92亿元，同比增长77.50%，环比下降3.16%。 扣非业绩高速增长，单季营收创历史同期最高纪录：公司2022年Q3单季营收达11.58亿，同比增长33.79%，环比增长20.12%，创公司同期单季最高纪录。主要系公司不断完善和加强在笔记本结构件领域的领先优势，进一步释放产能，增加市场竞争力，同时在“电子通讯”板块和“汽车电子”板块稳步推进，“一体两翼”战略格局逐步形成。其中汽车电子板块主要借力“新能源汽车”实现公司跨越式发展，以及产业规模的扩大化。Q3毛利率达18.74%，环比下降0.14pct。净利润率达6.16%。环比下降1.25pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.48%/4.36%/-0.53%，同比变动146.39%/19.60%/21.88%/-151.61%。 其中，销售费用大幅度增长146.39%，主要系咨询费增加所致；财务费用大幅度下降151.16%，主要系汇兑收益增加所致。 传统领域优势持续强化，募集资金推进汽车电子业务：公司深耕主业，为客户提供从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司不断完善和加强笔记本电脑结构件、汽车电子结构件和通讯电子模组业务，公司三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。公司在探究镁合金材料应用方面，已成功突破“半固态射出成型”技术，熟练掌握设备使用和配套技术，形成一定的行业壁垒。公司近期拟公开发行可转债不超过人币5.7亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，此项目是公司实现汽车电子块板发展的重要出口，具有里程碑意义。目前公 电 子元器 件 公 司报 告 公 司动态点 评 司发行可转债项目已获得中国证监会核准批复，即将进入发行阶段。未来公司汽车结构件业务有望再上台阶。 新能源汽车行业高速扩张，镁铝合金需求有望快速提升：新能源汽车产业正处于成长期，市场规模快速扩大，整车制造与核心零部件共举的新型产业格局逐步成型，是未来确定性较高的产业发展方向。镁铝材质因为具有质量轻、硬度高、耐高温和耐高湿的特性，被广泛应用于新能源汽车。公司在镁铝合金领域的技术优势，契合汽车轻量化的产业趋势，在新能源汽车多个场景均可充分发挥镁合金优点，如汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等。预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放量。目前，公司已经与多家新能源汽车品牌商或其供应商正式建立合作关系，公司汽车电子板块目前已进入量产阶 段，未来订单有望逐步提升，公司有望在新能源汽车轻量化发展趋势中获得二次成长空间。 首次覆盖，给与“买入”评级：公司属于消费电子产品中的结构件细分行业，公司具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司不断提高笔记本电脑结构件业务、布局汽车电子结构件、通讯电子模组这三方面的技术，逐步强化市场竞争力。此外，公司的美铝合金技术持续突破，充分发挥镁铝合金在汽车电子领域独特的应用优势，为公司打开新能源汽车行业的发展空间，公司有望再次进入高速成长期。我们预估公司2022-2024年归母净利润为2.89亿元、4.04亿元、4.82亿元，EPS分别为0.66元、0.92元、1.10元，对应PE分别为16X、12X、10X。 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,581.70 3,990.25 4,266.77 5,218.69 6,286.96 成长性 营业成本 2,935.33 3,360.25 3,579.40 4,313.25 5,201.20 营业收入增长 77.36% 11.41% 6.93% 22.31% 20.47% 销售费用 14.47 21.07 40.53 38.57 53.09 营业成本增长 80.81% 14.48% 6.52% 20.50% 20.59% 管理费用 99.44 112.50 148.48 157.88 195.41 营业利润增长 58.35% 11.51% -1.02% 39.67% 21.46% 研发费用 126.76 139.83 186.46 198.54 244.74 利润总额增长 63.54% 23.45% -6.30% 40.62% 19.31% 财务费用 106.48 50.03 -4.69 71.61 52.73 归母净利润增长 58.17% 24.20% -5.62% 39.67% 19.57% 其他收益 7.35 16.78 12.07 14.42 13.24 盈利能力 投资净收益 7.87 17.56 12.71 15.14 13.93 毛利率 18.05% 15.79% 16.11% 17.35% 17.27% 营业利润 284.88 317.67 314.44 439.17 533.43 销售净利率 7.95% 7.96% 7.37% 8.42% 8.48% 营业外收支 1.28 35.59 16.55 26.29 21.91 ROE 13.76% 11.13% 9.90% 11.28% 12.17% 利润总额 286.16 353.27 330.99 465.46 555.34 ROIC 24.40% 15.09% 10.11% 15.97% 13.21% 所得税 39.37 52.73 43.78 65.03 77.98 营运效率 少数股东损益 0.33 -5.57 -1.70 -3.09 -5.12 销售费用/营业收入 0.40% 0.53% 0.95% 0.74% 0.84% 归母净利润 246.47 306.10 288.91 403.52 482.48 管理费用/营业收入 2.78% 2.82% 3.48% 3.03% 3.11% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.54% 3.50% 4.37% 3.80% 3.89% 流动资产 2,838.81 3,023.43 2,607.25 3,777.44 3,754.70 财务费用/营业收入 2.97% 1.25% -0.11% 1.37% 0.84% 货币资金 523.62 679.72 263.26 321.99 387.91 投资收益/营业利润 2.76% 5.53% 4.04% 3.45% 2.61% 应收票据及应收账款合计 1,406.92 1,452.23 1,433.61 2,165.14 2,085.57 所得税/利润总额 13.76% 14.93% 13.23% 13.97% 14.04% 其他应收款 44.55 39.25 41.90 60.00 61.00 应收账款周转率 3.29 2.87 3.06 2.96 3.01 存货 719.89 767.84 737.35 1,124.37 1,091.71 存货周转率 6.13 5.36 5.67 5.61 5.67 非流动资产 1,442.93 2,100.80 2,229.03 2,509.98 2,671.71 流动资产周转率 1.53 1.36 1.52 1.63 1.67 固定资产 1,152.82 1,349.75 1,619.78 1,827.80 2,017.32 总资产周转率 1.00 0.85 0.86 0.94 0.99 资产总计 4,281.74 5,124.23 4,836.28 6,287.42 6,426.42 偿债能力 流动负债 2,131.04 2,050.59 1,638.43 2,437.72 2,206.11 资产负债率 58.12% 47.29% 40.04% 43.55% 38.98% 短期借款 637.80 687.46 123.13 639.71 54.85 流动比率 1.33 1.47 1.59 1.55 1.70 应付款项 1,390.46 1,220.13 1,384.45 1,662.41 2,012.07 速动比率 0.99 1.10 1.14 1.09 1.21 非流动负债 357.67 372.56 297.92 300.30 299.11 每股指标（元） 长期借款 64.50 69.89 - - - EPS 0.65 0.76 0.66 0.92 1.10 负债合计 2,488.70 2,423.15 1,936.35 2,738.02 2,505.22 每股净资产 4.07 5.92 6.38 7.87 8.72 股东权益 1,793.04 2,701.08 2,899.93 3,549.40 3,921.20 每股经营现金流 -0.02 0.95 1.54 -0.54 2.72 股本 385.51 439.18 439.18 439.18 439.18 每股经营现金/EPS -0.04 1.25 2.33 -0.59 2.48 留存收益 1,396.44 2,151.62 2,362.42 3,014.98 3,391.89 少数股东权益 7.61 100.04 98.34 95.25 90.13 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 4,281.74 5,124.23 4,836.28 6,287.42 6,426.42 PE 16.60 14.20 16.40 11.74 9.82 现金流量表 （百万） PEG 0.95 0.85 0.72 0.67 0.59 经营活动现金流 -10.89 416.93 674.02 -236.87 1,194.56 PB 2.65 1.82 1.69 1.37 1.24 其中营运资本减少 -471.07 -150.91 260.88 -871.88 465.95 EV/EBI