三季度业绩符合预期，卫星厅投产有望带动非航免税增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月29日 上海机场（600009.SH） 三季度业绩符合预期，卫星厅投产有望带动非航免税增长 事件：上海机场发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入82.08亿元，同比增长18.95%，归母净利润39.95亿元，同比增长27.19%，扣非净利润39.49亿元，同比增长25.74%。2019Q3营收27.53亿元，同比增长14.88%，归母净利润12.95亿元，同比增长15.73%。 点评： 受地区旅客吞吐量下降，旅客吞吐量增速有所放缓。2019年前三季度飞机起降架次为38.52万架，同比增长1.95%，旅客吞吐量为5790.72万人次，同比增长3.63%，货邮吞吐量为262.76万吨，同比下降6.26%。第三季度旅客吞吐量为1,968.75万人次，其中国际和地区旅客吞吐量为996.99万人次，同比增长1.57%，低于上半年增速，主要受地区旅客吞吐量下降拖累（-12.98%）。2019年10月27日起，民航将执行新的冬春季航班计划开始执行，浦东机场航班量小幅增长，航空性业务稳健增长。 财务费用率有所增长。公司前三季度毛利率提升3.1pct至54.8%，主要系非航免税收入占比提升，第三季度毛利率下降0.69pct至51.7%，主要受卫星厅转固折旧增加所致。费用率方面，子公司销售费用支出同比减少，使得销售费用率下降；受益规模效益，研发费用率和管理费用率下降0.25pct至2.37%；财务费用率增长0.38pct至-1.73%，主要系公司银行存款利息收入同比减少所致。公司投资收益为8.39亿元，同比增长28.85%。 卫星厅正式投产，有望刺激免税销售。公司公告2019第三季度新免税合同租金收入9.25亿元，与第二季度租金收入9.17亿元基本持平，主要由T2免税店贡献。9月16日卫星厅正式投入运营，短期增加折旧费用，预计新增9062平方米免税店面积，浦东机场免税店面积将达到16915.37平方米，受旅客欢迎的免税香化商品在卫星厅免税店将实现品类全覆盖，长期带动非航免税收入增长。 投资策略：受卫星厅折旧和旅客吞吐量放缓影响，我们下调盈利预测，预测上海机场2019-2021年归母净利润为53.19、57.5、66.74亿元，分别增长25.7%、8.1%、16.1%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,062 9,313 11,321 13,092 14,539 增长率yoy（%） 16.0 15.5 21.6 15.6 11.1 归母净利润（百万元） 3,683 4,231 5,319 5,750 6,674 增长率yoy（%） 31.3 14.9 25.7 8.1 16.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.91 2.20 2.76 2.98 3.46 净资产收益率（%） 15.1 15.5 16.9 16.0 16.1 P/E（倍） 38.4 33.4 26.6 24.6 21.2 P/B（倍） 5.6 5.0 4.4 3.8 3.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 机场 前次评级 买入 最新收盘价 73.43 总市值(百万元) 141,496.56 总股本(百万股) 1,926.96 其中自由流通股(%) 56.75 30日日均成交量(百万股) 6.26 股价走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 郑树明 邮箱：zhengshuming@gszq.com 相关研究 1、《上海机场（600009.SH）：业绩符合预期，非航免税持续高增长》2019-08-27 2、《上海机场（600009.SH）：筑巢引凤，流量变现》2019-07-02 -18 %0%18%37%55%73%91%110%2018-102019-022019-062019-10上海机场 沪深300 2019年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 10,080 10,637 11,093 11,703 14,793 营业收入 8,062 9,313 11,321 13,092 14,539 现金 8,764 8,766 8,761 9,333 12,060 营业成本 4,046 4,499 5,422 6,680 6,964 应收账款 1,189 1,314 1,729 1,790 2,118 营业税金及附加 21 22 11 13 15 其他应收款 11 0 14 2 16 营业费用 7 1 1 1 1 预付账款 34 19 45 29 53 管理费用 240 243 266 305 334 存货 19 20 27 31 29 财务费用 -121 -194 -198 -245 -292 其他流动资产 63 518 518 518 518 资产减值损失 1 0 0 0 0 非流动资产 17,468 20,292 24,825 28,647 31,677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 2,737 3,245 4,953 6,710 8,518 投资净收益 975 893 1,202 1,253 1,303 固定投资 9,059 8,512 12,256 15,061 16,914 营业利润 4,842 5,634 7,021 7,590 8,820 无形资产 347 348 333 320 308 营业外收入 0 1 1 1 1 其他非流动资产 5,324 8,188 7,283 6,556 5,937 营业外支出 0 5 5 5 5 资产总计 27,547 30,929 35,918 40,350 46,470 利润总额 4,842 5,630 7,017 7,586 8,815 流动负债 2,058 2,287 2,978 2,659 3,062 所得税 984 1,199 1,446 1,564 1,826 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 3,857 4,431 5,570 6,022 6,990 应付账款 287 454 439 661 485 少数股东收益 174 200 251 272 315 其他流动负债 1,771 1,833 2,539 1,998 2,576 归属母公司净利润 3,683 4,231 5,319 5,750 6,674 非流动负债 9 8 8 8 8 EBITDA 5,415 6,154 7,584 8,464 9,906 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.91 2.20 2.76 2.98 3.46 其他非流动负债 9 8 8 8 8 负债合计 2,067 2,294 2,985 2,667 3,069 主要财务比率 少数股东权益 349 389 640 912 1,227 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1,927 1,927 1,927 1,927 1,927 成长能力 资本公积 2,575 2,575 2,575 2,575 2,575 营业收入（%） 16.0 15.5 21.6 15.6 11.1 留存收益 20,630 23,744 27,596 31,790 36,654 营业利润（%） 30.2 16.4 24.6 8.1 16.2 归属母公司股东收益 25,132 28,246 32,293 36,772 42,174 归属母公司净利润（%） 31.3 14.9 25.7 8.1 16.1 负债和股东权益 27,547 30,929 35,918 40,350 46,470 盈利能力 毛利率（%） 49.8 51.7 52.1 49.0 52.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 45.7 45.4 47.0 43.9 45.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 15.1 15.5 16.9 16.0 16.1 经营活动净现金流 4,114 4,468 5,231 5,317 6,845 ROIC（%） 14.5 15.0 16.6 15.8 16.0 净利润 3,857 4,431 5,570 6,022 6,990 偿债能力 折旧摊销 837 787 831 1,149 1,411 资产负债率（%） 7.5 7.4 8.3 6.6 6.6 财务费用 -121 -194 -198 -245 -292 净负债比率（%） -34.4 -30.6 -26.6 -24.8 -27.8 投资损失 -975 -893 -1,202 -1,253 -1,303 流动比率 4.9 4.7 3.7 4.4 4.8 营运资金变动 304 140 230 -356 39 速动比率 4.9 4.6 3.7 4.4 4.8 其他经营现金流 212 196 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -1,690 -3,203 -4,162 -3,718 -3,138 总资产周转率 0.30 0.32 0.34 0.34 0.33 资本支出 2,291 3,570 2,826 2,064 1,222 应收账款周转率 7.3 7.4 7.4 7.4 7.4 长期投资 -110 -538 -1,708 -508 -1,808 应付账款周转率 18.6 12.1 12.1 12.1 12.1 其他投资现金流 491 -171 -3,044 -2,162 -3,723 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -3,626 -1,263 -1,074 -1,027 -980 每股收益（最新摊薄） 1.91 2.20 2.76 2.98 3.46 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.96 1.97 2.71 2.76 3.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 13.04 14.66 16.76 19.08 21.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 38.4 33.4 26.6 24.6 21.2 其他筹资现金流 -3,626 -1,263 -1,074 -1,027 -980 P/B 5.6 5.0 4.4 3.8 3.4 现金净增加额 -1,202 2 -5 572 2,727 EV/EBITDA 24.6 21.6 17.6 15.7 13.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致