2019年中报点评：精细化管理稳步推进，业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2019年中报点评 （维持评级） 工业机械 2019年08月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,658/1,503 总市值/流通(百万元) 19,990/18,157 上证综指/深圳成指 2,816/9,010 12个月最高/最低(元) 12.20/5.09 相关研究报告： 《华测检测-300012-深度报告：扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店》 ——2019-07-22 《华测检测-300012-2019半年报业绩预告点评：精细化管理日渐成效，业绩持续高增长》 ——2019-07-09 《华测检测-300012-2018年报暨2019年一季报点评：降本增效成效显著，业绩持续高增长》 ——2019-04-30 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 精细化管理稳步推进，业绩持续高增长  19H1业绩大增214% 公司发布2019中报，实现营收13.31亿元，同比+22.22%；归母净利润1.60亿元，同比+213.61%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+417.43%，主要系公司精细化管理稳步推进，经营效益持续向好。  营收整体稳健，环境/食品检测业务保持快速成长 分业务看，公司19H1贸易保障/生命科学/消费品/工业品检测收入分别为2.10/6.96/1.90/2.35亿元，同比+21.24%/28.97%/12.70%13.21%，毛利率为71.70%/44.66%/47.06%/40.43%，同比变动-2.24/11.08/3.05/8.23个pct，经营能力显著提升。其中，环境检测业务保持快速增长，食品检测业务增长更快。  精细化管理稳步推进，各项财务指标稳中向好 公司19H1毛利率/净利率为48.52%/12.34%，同比提升7.18/7.10个pct；期间费用率为36.96%，同比增加1.46个pct，其中管理（含研发）/销售/财务费用率为17.02%/19.48%/0.46%，同比变动1.69/0.19/-0.42个pct，管理费用率增加主要系奖金计提增加及股份支付成本增加，且研发费用率提升1.08个pct，财务费用率减少主要系公司归还借款，利息费用减少；公司19H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约2.09亿元，同比下降17.29%，占营收比重15.70%，同比18H1下降7.5个pct；公司经营性现金流净额为1.15亿元，同比+745%，主要系公司实施现金流管理措施，优化应收账款管理，销售回款同步增加2.1亿元（同比+21%），同时加强应付账款管理，经营支出同比放缓；公司有息负债从年初超5亿元降至0.5亿元，整体资产负债率21.25%，同比下降11.45个pct。公司原子公司华测瑞欧17年丧失控股权，无法实现并表，当前问题已妥善解决，公司以5622万元出让杭州瑞欧51%股权，出让后对公司当前业务基本不会造成影响。  盈利预测与投资建议： 公司业绩高速增长，考虑出售华测瑞欧股权带来的投资收益，我们上调2019-2021年净利润至4.45/5.79/7.66亿元，对应EPS为0.27/0.35/0.46元，对应PE 45/35/26倍。维持“买入”评级。  风险提示：并购整合不及预期；公司管理效率提升不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,681 3,319 4,109 5,096 (+/-%) 26.6% 23.8% 23.8% 24.0% 净利润(百万元) 270 445 579 766 (+/-%) 101.6% 64.9% 30.1% 32.2% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.27 0.35 0.46 EBIT Margin 18.8% 15.2% 17.3% 18.3% 净资产收益率(ROE) 9.9% 14.6% 16.6% 18.9% 市盈率(PE) 74.0 44.9 34.5 26.1 EV/EBITDA 29.6 31.2 23.0 18.0 市净率(PB) 7.36 6.55 5.73 4.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数华测检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2019H1营业收入同比增长22% 图2：华测检测2019H1归母净利润同比增长214% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测2019Q1盈利能力逐步提升 图4：华测检测期间费用率保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用稳健增长 图6：华测检测ROE稳中有升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002013201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503002013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%0501001502002502013201420152016201720182019H1研发费用(百万元)研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013201420152016201720182019H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190815 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 国检集团 未评级 60.28 19.57 0.87 0.75 0.92 22.49 26.00 21.33 电科院 未评级 47.93 6.32 0.17 0.23 0.30 37.18 27.28 21.01 安车检测 未评级 89.37 46.15 1.03 1.09 1.54 44.81 42.34 29.97 平均值 33.65 22.34 17.59 华测检测 增持 199.90 12.06 0.16 0.27 0.35 75.38 44.67 34.46 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 808 844 982 1305 营业收入 2681 3319 4109 5096 应收款项 544 649 773 913 营业成本 1480 1739 2103 2582 存货净额 15 13 19 23 营业税金及附加 9 13 15 19 其他流动资产 580 701 858 1030 销售费用 506 591 711 866 流动资产合计 1948 2208 2632 3273 管理费用 181 470 569 694 固定资产 1374 1525 1633 1774 财务费用 22 1 (3) (9) 无形资产及其他 144 139 134 129 投资收益 44 44 0 0 投资性房地产 500 500 500 500 资产减值及公允价值变动 (50) 0 0 0 长期股权投资 95 120 152 193 其他收入 (163) 0 0 0 资产总计 4059 4492 5050 5868 营业利润 315 549 714 944 短期借款及交易性金融负债 508 485 447 451 营业外净收支 9 0 0 0 应付款项 326 292 334 384 利润总额 323 549 714 944 其他流动负债 353 471 547 689 所得税费用 41 82 107 142 流动负债合计 1187 1248 1328 1524 少数股东损益 13 21 28 37 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 270 445 579 766 其他长期负债 97 115 135 150 长期负债合计 97 115 135 150 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1285 1363 1463 1673 净利润 270 445 579 766 少数股东权益 57 77 102 135 资产减值准备 (5) 8 5 5 股东权益 2717 3051 3486 4060 折旧摊销 215 178 222 267 负债和股东权益总计 4059 4492 5050 5868 公允价值变动损失 50 0 0 0 财务费用 22 1 (3) (9) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 72 (115) (144) (104) 每股收益 0.16 0.27 0.35 0.46 其它 14 12 20 28 每股红利 0.05 0.07 0.09 0.12 经营活动现金流 615 527 682 962 每股净资产 1.64 1.84 2.10 2.45 资本开支 (289) (333) (330) (409) ROIC 15% 13% 17% 21% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 10% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (357) (358) (362) (450) 毛利率 45% 48% 49% 49% 权益性融资 6 0 0 0 EBIT Margin 19% 15% 17% 18% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 21% 23% 24% 支付股利、利息 (77) (111) (145) (191) 收入增长 27% 24% 24% 24% 其它融资现金流 46 (23) (38) 3 净利润增长率 102% 65% 30% 32% 融资活动现金流 (103) (134) (183) (188