2019年中报点评：销售团队精细化管理，细分市场业绩稳提升

[Table_Title] 正海生物（300653）2019年中报点评 销售团队精细化管理 细分市场业绩稳提升 2019 年 08 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 加大学术推广力度、提升市场准入精准度。公司实现销售团队精细化管理，注重提升销售人员的专业化能力，对细分市场进一步研究并使销售业绩得到稳步提升：2019H1公司产品投标成功率达到90%以上，实现新挂网品规90余个。实现销售收入1.33亿元，同比增长26.09%；归母净利润5099万元，同比增长27.55%。产品综合销量达到17.66万片/瓶，同比增长37.25%。其中，口腔修复膜产品销售收入同比+28.51%，生物膜产品销售收入同比+18.99%。 ◆ 聚焦高值医用耗材价格虚高、过度使用等重点问题改革。近日，国务院办公厅发布《治理高值医用耗材改革方案》，指出：高值医用耗材是指直接作用于人体、对安全性有严格要求、临床使用量大、价格相对较高、群众费用负担重的医用耗材。国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局。未来国家将聚焦高值医用耗材价格虚高、过度使用等重点问题推进改革，市场准入逐步得到完善。 ◆ “项目制”顺利推进研发项目。（1）活性生物骨于2018年底进入国家优先审评，目前处于产品注册的技术审评阶段。其于2019H1顺利通过了国家药监局的质量体系现场考核；在技术审评方面，已经完成器审中心和药审中心的初步审查，审评意见有待进一步反馈。（2）引导组织再生膜已经完成全部临床试验的病例入组工作，进入到效果观察阶段。（3）鼻腔止血材料进入临床试验阶段，完成了临床试验方案的确认，并开展各单位临床试验伦理审查；目前已经开始进行临床试验的病例入组。 ◆ 盈利能力与收益质量表现良好。2019H1，公司销售毛利率为93.09%，相比去年同期提升0.65pct；销售净利率为38.44%，同比提升0.44pct。2019年上半年，公司销售费用率为39.75%，同比去年提升1.9pct;管理费用率为6.82%（加上研发费用管理费用率则为14.15%，去年同期为15.75%）。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5600.00 流通市值（百万元) 3029.60 52周最高/最低（元） 74.57/40.01 52周最高/最低（PE） 61.78/39.91 52周最高/最低（PB） 10.63/6.65 52周涨幅（%） 30.15 52周换手率（%） 765.42 [Table_Report] 相关研究 《再生医学领域稀缺标的》 2019.08.06 《主打品种稳定增长》 2019.07.12 《业绩稳定增长 研发有序推进》 2019.04.30 《口腔行业发展促使主打产品增速提升》 2019.03.01 -24.37%-13.37%-2.38%8.62%19.62%30.62%8/2210/2212/222/224/226/228/22正海生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 正海生物（300653）2019年中报点评 图表1：公司业绩稳定增长（百万元，%） 图表2：公司H1收入占比全年47%左右（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司销售净利率有提升趋势（%） 图表4：公司费用情况（百万元，%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司为我国再生医学领域稀缺标的，主打产品属于三类医疗器械。受益于种植牙、脑外科手术行业的增长，公司主打品种增长态势较好。国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，未来将聚焦高值医用耗材价格虚高、过度使用等重点问题推进改革，市场准入逐步得到完善。活性生物骨、引导组织再生膜、鼻腔止血材料等在研潜在重磅产品顺利推进。公司盈利能力与收益质量表现良好。继续看好公司下半年的增长。 根据2019年中期实际增长情况，营收增长、归母净利润增长均符合我们的预期。我们上调了口腔修复膜的增速，上调19/20/21年营业收入分别至2.68/3.34/4.21亿元（前报告分别为2.63/3.23/4.01亿元)，上调归母净利润分别至1.07/1.34/1.68亿元（前报告分别为1.05/1.31/1.64亿元），EPS分别为1.78/2.31/3.01元,对应PE分别为52/42/33倍。维持“增持”评级。 0%20%40%60%80%100%0501001502002502017H120172018H120182019H1营业收入归母净利润营业收入:同比归母净利润:同比0%10%20%30%40%50%60%20172018H1营收占比全年H1归母净利润占比全年0%20%40%60%80%100%2017H120172018H120182019H1销售净利率销售毛利率销售成本率-10%0%10%20%30%40%50%-200204060801002017H120172018H120182019H1销售费用管理费用财务费用销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 正海生物（300653）2019年中报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 215.54 267.74 334.22 421.15 增长率（%） 17.92 24.22 24.83 26.01 EBITDA（百万元） 103.36 128.84 160.17 200.43 归母净利润（百万元） 85.82 107.04 133.58 168.15 增长率（%） 39.15 24.73 24.80 25.87 EPS（元/股） 1.07 1.34 1.67 2.10 市盈率（P/E） 64.59 51.79 41.50 32.97 市净率（P/B） 10.48 9.43 8.23 6.98 EV/EBITDA 52.35 41.87 33.30 26.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策风险； ◆ 主打产品单一风险； ◆ 研发进展不达预期； ◆ 产品质量与动物疫情风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 正海生物（300653）2019年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 504.99 546.51 617.88 729.86 经营活动现金流 77.47 81.29 130.04 141.13 货币资金 132.25 147.89 209.30 282.80 净利润 85.82 107.04 133.58 168.15 应收及预付 45.97 70.42 74.05 108.50 折旧摊销 4.94 6.79 7.59 8.72 存货 12.37 13.79 20.12 24.16 营运资金变动 -0.06 -17.55 3.71 -20.84 其他流动资产 314.41 314.41 314.41 314.41 其它 -13.23 -14.99 -14.84 -14.89 非流动资产 78.99 104.83 132.72 158.53 投资活动现金流 -3.89 -17.64 -20.64 -19.64 长期股权投资 0.00 14.48 28.96 43.45 资本支出 -6.71 -17.64 -20.64 -19.64 固定资产 26.14 24.58 22.82 20.94 投资变动 2.82 0.00 0.00 0.00 在建工程 6.31 6.31 6.31 6.31 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 43.42 56.34 71.51 84.71 筹资活动现金流 -40.00 -48.00 -48.00 -48.00 其他长期资产 3.12 3.12 3.12 3.12 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 583.98 651.34 750.60 888.39 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 40.96 49.27 62.95 80.59 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -40.00 -48.00 -48.00 -48.00 应付及预收 40.96 49.27 62.95 80.59 现金净增加额 33.57 15.65 61.41 73.49 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 98.67 132.25 147.89 209.30 非流动负债 14.03 14.03 14.03 14.03 期末现金余额 132.25 147.89 209.30 282.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 14.03 14.03 14.03 14.03 负债合计 54.99 63.30 76.98 94.62 实收资本 80.00 80.00 80.00 80.00 资本公积 269.42 269.42 269.42 269.42 留存收益 179.58 238.62 324.20 444.35 主要财务比率 归属母公司股东权益 529.00 588.04 673.62 793.77 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 583.98 651.34 750.60 888.39 营业收入增长 17.92 24.22 24.83 26.01 营业利润增长 40.75 24.31 25.02 25.90 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 39.15 24.73 24.80 25.87 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 215.54 267.74 334.22 421.15 毛利率 93.08 92.99 92.79 92.50 营业成本 14.92 18.77 24.10 31.58 净利率 39.81 39.98 39.97 39.93 税金及附加 2.11 2.41 3.09 3.86 ROE 16.22 18.20 19.83 21.18 销售费用 83.57 104.69 125.83 155.83 ROIC 15.68 17.51 19.06 20.52 管理费用 16.54 16.06 20.05 23.58 偿债能力 研发费用 16.63 18.7