中报业绩预告点评：精细化管理有效推进，民营检测龙头业绩持续增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华测检测（300012）中报业绩预告点评 强推（维持） 精细化管理有效推进，民营检测龙头业绩持续增长 目标价：10.80元 当前价：10.21元 事项：  公司发布2019年上半年度业绩预告,预计实现归母净利润15,048万元-16,579万元，较去年上半年盈利额5,101万元大幅提升,同期增长可达195%—225%。 评论：  精细化管理效果显著，公司盈利能力大幅改善。 公司是国内第三方民营检测龙头，前期致力于拓展检测业务领域和实验室布局，打造公司品牌效应和公信力。从2018年开始，公司将战略转移到推进精细化管理，通过优化管理体系、改善管理监督架构、加强人力资源管理等方面，提升经营效益。报告期内，预计归母净利润达1.50-1.66亿元，同比大幅提升195-225%。 分季度来看，19Q1公司实现归母净利润0.45亿元，19Q2单季度归母净利润预计在1.05-1.21亿元之间，相比去年同期0.75亿元提升40%-61%。我们假设19Q2公司单季度收入增速20%，对应收入规模7.7亿元，则单季度净利率有望达到13.6%-15.7%，同比继续大幅改善，创造了过去5年的最好水平。  战略路径越发清晰，检测龙头开启成长周期。 短期来看，2011-2017年，公司在全国进行大规模实验室布局，我们估算仅2016-17两年公司新增实验室大约为40-50个。由于检测实验室固有的申请资质、产值提升周期，我们预计2019年开始，公司在2017-18年布局的环境、食品、汽车实验室将逐步进入业绩释放期，驱动公司未来业绩增长。 中长期来看，公司消费品、工业品检测业务目前体量较小，2018-19年，公司进行事业部高层人事和团队调整，为相关业务注入新动力，收效显著。我们认为经过1-2年的培育，消费品、工业品检测有望成为公司未来的业绩驱动力。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司管理改善进展顺利，净利率上提效果显著，调整2019-2021年实现归母净利润为4.03/5.95/7.82亿元（前值4.05/5.52/7.44亿元），对应EPS 0.24/0.36/0.47元（前值0.24/0.33/0.45元），对应PE 40/28/20倍，考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段，且公司质地优良，在国内检测行业具备极强竞争力，给予2019年PE估值45倍，调整目标价至10.80元/股，维持“强推”评级。  风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;检测行业竞争格局恶化。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,681 3,354 4,201 5,251 同比增速(%) 26.6% 25.1% 25.3% 25.0% 归母净利润(百万) 270 403 595 782 同比增速(%) 101.6% 49.4% 47.6% 31.3% 每股盈利(元) 0.16 0.24 0.36 0.47 市盈率(倍) 63.7 40.3 27.9 20.3 市净率(倍) 6.3 5.5 4.6 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年07月09日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 165,753 已上市流通股(万股) 150,317 总市值(亿元) 171.89 流通市值(亿元) 155.88 资产负债率(%) 26.7 每股净资产(元) 1.7 12个月内最高/最低价 11.3/5.08 《华测检测（300012）2018年业绩快报点评：业绩大幅增长，第三方民营检测龙头迎来发展黄金期》 2019-02-28 《华测检测（300012）2019年一季报预告点评：民营第三方检测龙头加速兑现成长》 2019-04-10 《华测检测（300012）2018年报点评：关注财务指标背后的实质变化，以及公司即将开启的长期成长周期》 2019-04-29 -15%17%49%81%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-10～2019-07-08沪深300华测检测相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 综合 2019年07月10日 华测检测（300012）中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 808 1,169 1,621 2,098 营业收入 2,681 3,354 4,201 5,251 应收票据 5 14 18 22 营业成本 1,480 1,766 2,128 2,608 应收账款 504 467 585 732 税金及附加 9 11 14 18 预付账款 39 44 53 65 销售费用 506 623 767 959 存货 15 18 21 26 管理费用 181 235 281 352 其他流动资产 577 724 908 1,133 财务费用 22 16 17 18 流动资产合计 1,948 2,436 3,206 4,076 资产减值损失 50 54 53 52 其他长期投资 73 55 55 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 95 95 95 95 投资收益 44 44 44 44 固定资产 1,153 1,238 1,307 1,463 其他收益 60 60 70 75 在建工程 221 221 221 221 营业利润 315 475 706 929 无形资产 144 129 117 105 营业外收入 11 12 12 13 其他非流动资产 425 369 338 316 营业外支出 3 3 3 3 非流动资产合计 2,111 2,107 2,133 2,256 利润总额 323 484 715 939 资产合计 4,059 4,543 5,339 6,332 所得税 40 61 91 119 短期借款 508 581 654 727 净利润 283 423 624 820 应付票据 2 2 3 3 少数股东损益 13 20 29 38 应付账款 324 353 426 522 归属母公司净利润 270 403 595 782 预收款项 77 117 147 184 NOPLAT 301 437 640 836 其他应付款 40 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.24 0.36 0.47 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 236 228 280 353 主要财务比率 流动负债合计 1,187 1,311 1,540 1,819 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 26.6% 25.1% 25.3% 25.0% 其他非流动负债 97 95 95 95 EBIT增长率 75.6% 45.0% 46.3% 30.6% 非流动负债合计 97 95 95 95 归母净利润增长率 101.6% 49.4% 47.6% 31.3% 负债合计 1,284 1,406 1,635 1,914 获利能力 归属母公司所有者权益 2,717 3,060 3,598 4,273 毛利率 44.8% 47.3% 49.3% 50.3% 少数股东权益 57 77 106 145 净利率 10.5% 12.6% 14.9% 15.6% 所有者权益合计 2,775 3,137 3,704 4,418 ROE 9.7% 12.9% 16.1% 17.7% 负债和股东权益 4,059 4,543 5,339 6,332 ROIC 10.4% 13.3% 16.5% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.6% 30.9% 30.6% 30.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 21.8% 21.5% 20.2% 18.6% 经营活动现金流 580 605 658 814 流动比率 164.1% 185.8% 208.2% 224.1% 现金收益 566 706 915 1,117 速动比率 162.8% 184.4% 206.8% 222.6% 存货影响 -5 -3 -4 -5 营运能力 经营性应收影响 -127 -32 -183 -215 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 182 60 103 133 应收帐款周转天数 63 52 45 45 其他影响 -36 -126 -173 -217 应付帐款周转天数 61 69 66 65 投资活动现金流 -422 -282 -300 -400 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -424 -337 -330 -424 每股指标(元) 股权投资 24 0 0 0 每股收益 0.16 0.24 0.36 0.47 其他长期资产变化 -22 55 30 24 每股经营现金流 0.35 0.37 0.40 0.49 融资活动现金流 -3 38 94 63 每股净资产 1.64 1.85 2.17 2.58 借款增加 71 73 73 73 估值比率 财务费用 -77 -81 -112 -147 P/E 63.7 40.3 27.9 20.3 股东融资 6 6 6 6 P/B 6.3 5.5 4.6 3.7 其他长期负债变化 -3 40 127 131 EV/EBITDA 37 27 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 华测检测（300012）中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683