2019年中期业绩公告点评：龙头地位稳固，生态资源板块实现突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月15日 中国光大国际（0257.HK）环保 龙头地位稳固，生态资源板块实现突破 ——中国光大国际（0257.HK）2019年中期业绩公告点评 海外公司简报 ◆事件：公司发布2019年中期业绩公告，实现营业收入162.26亿港元，同比增长38%；实现归母净利润26.30亿港元，同比增长20%；受供股影响，EPS同比减少10%至0.43港元；中期股息每股13.0港仙。 ◆三大板块齐头并进，汇率波动影响公司汇兑差额。公司环保能源、绿色环保和环保水务三大板块延续了2018年的高速发展态势，投运项目稳健运营，在建项目加速推进，共同助力公司营业收入维持高增长态势（营业收入方面，环保能源同比+53.13%至90.54亿港元，绿色环保同比+34.61%至42.41亿港元，环保水务同比+7.61%至24.85亿港元）。受到汇率波动影响，报告期内公司汇兑差额达-3.84亿港元。 ◆市场拓展加速，在手垃圾焚烧处理产能突破10万吨/日。公司维持了强劲的市场开拓力度，报告期内共签署15个垃圾焚烧项目和1个补充协议，新增处理规模12000吨/日，叠加公司于2019年7月签署的黑龙江玉泉、河南南阳等5个垃圾焚烧项目（处理规模5250吨/日），公司总设计日处理生活垃圾规模已达104450吨/日；此外，公司平均吨垃圾发电量已超过400千瓦时，综合厂用电率维持在15%，在行业领先优势明显，龙头地位愈发稳固。公司始终坚持在科技创新方面的大力投入，2019年已批准科研投入人民币2亿元，报告期内共获得专利75项，旗下生态环境设计院（签署2个EPC项目）和分析检测中心（内外检测服务总金额超过240万元）均实现0的突破。 ◆生态资源板块实现突破，全产业链协同发展可期。公司于2018年新成立的生态资源板块加速推进，报告期内通过注资4500万元获得山东趣享（专注于垃圾分类业务的科技型企业）90%股权，并先后签署钟祥（日清运量200吨）和玉溪（日转运量800吨）环卫一体化项目，成功实现突破。未来生态资源板块与环保能源和绿色环保板块的有机融合将助力公司打通固废全产业链，实现固废资源最大化利用和利润最大化获取。 ◆维持“买入”评级。我们维持原盈利预测，预计公司2019-21年净利润为52.07/62.14/74.21亿港元，对应2019-21年EPS为0.85/1.01/1.21港元，当前股价对应19年PE为8倍。公司作为固废行业龙头，项目储备丰富、现金充裕、增长动力强劲。在相对较弱的经济形势下，运营类资产确定性高，有望获得市场青睐，维持“买入”评级。 ◆风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，电价政策调整。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万港币） 20,043 27,228 32,817 39,759 46,830 营业收入增长率 43% 36% 21% 21% 18% 净利润（百万港币） 3,510 4,319 5,207 6,214 7,421 净利润增长率 26% 23% 21% 19% 19% EPS（摊薄，港元） 0.57 0.70 0.85 1.01 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 18% 15% 14% 12% 11% P/E 12 9 8 7 5 P/B 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月14日 买入（维持） 当前价：6.58港元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.143 总市值(亿元)：404.21 一年最低/最高(元)：6.02/8.30 近3月换手率：7.61% 股价表现(一年) -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%中国光大国际恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.53 2.01 -11.12 绝对 -10.60 -8.48 -20.55 资料来源：Wind 2019-08-15 中国光大国际 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表 百万港币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 20,043 27,228 32,817 39,759 46,830 营业成本 12,911 17,797 21,611 26,319 30,777 毛利 7,133 9,431 11,206 13,440 16,053 其他收益 555 739 891 1,079 1,271 其他收入及收益╱（亏损）净额 57 -57 -57 -57 -57 行政开支 1,438 1,899 2,289 2,774 3,267 经营利润 6,306 8,213 9,750 11,688 14,000 财务成本 938 1,376 1,376 1,683 2,038 分占合营企业亏损 60 162 64 64 64 除税前盈利 5,428 6,998 8,438 10,069 12,025 所得税 1,376 1,729 2,084 2,487 2,970 少数股东权益 542 951 1,146 1,368 1,633 归属母公司净利 3,510 4,319 5,207 6,214 7,421 每股基本及摊薄收益（港元） 0.57 0.70 0.85 1.01 1.21 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 19,637 29,664 35,057 42,826 51,125 存货 510 659 800 974 1,139 应收账款、其他应收款项等 3,751 5,492 6,619 8,020 9,446 合约资产 4,536 7,537 9,170 12,270 15,826 现金及现金等价物 8,657 12,136 14,628 17,722 20,874 其他流动资产 2,183 3,840 3,840 3,840 3,840 非流动资产 53,486 65,457 80,841 105,361 133,012 物业、厂房及设备 4,361 4,782 5,650 6,232 6,769 无形资产 8,593 12,643 17,404 23,032 29,196 合约资产 36,781 43,540 52,972 70,881 91,423 其他非流动资产 3,751 4,492 4,814 5,215 5,623 资产总计 73,123 95,122 115,898 148,186 184,136 流动负债 14,033 15,234 18,542 22,555 26,620 短期借款 5,414 4,935 6,063 7,387 8,905 其他 8,620 10,299 12,478 15,168 17,715 非流动负债 30,446 39,192 46,871 55,882 66,218 长期借款 26,040 33,591 41,271 50,281 60,618 其他 4,406 5,601 5,601 5,601 5,601 总负债 44,480 54,426 65,413 78,437 92,839 股本 7,405 17,330 17,330 17,330 17,330 储备 15,149 16,597 25,240 43,137 63,052 非控股权益 6,089 6,769 7,915 9,283 10,916 权益总额 28,644 40,695 50,485 69,749 91,297 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -3,102 -4,366 -3,859 -2,103 -26 除税前净利 5,428 6,998 8,438 10,069 12,025 折旧摊销 497 620 798 1,019 1,267 净营运资金增加 7,030 8,406 -10,155 -19,893 -23,143 其他 -16,056 -20,390 -2,939 6,703 9,825 投资活动现金流 -4,833 -7,498 -6,188 -7,229 -7,967 资本性支出 -3,555 -5,179 -6,188 -7,229 -7,967 收购附属公司获现金净额 -36 -342 0 0 0 其他 -1,242 -1,977 0 0 0 融资活动现金流 9,944 15,652 5,847 5,196 4,428 债务净变化 7,665 7,046 9,000 9,000 9,000 股本净变化 -12 9,929 0 0 0 其他 2,290 -1,323 -3,153 -3,804 -4,572 净现金流 2,009 3,789 -4,200 -4,136 -3,565 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-15 中国光大国际 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY%） 营业收入增长率 43% 36% 21% 21% 18% 经营利润增长率 35% 30% 19% 20% 20% 净利润增长率 26% 23% 21% 19% 19% 估值指标 P/E 12 9 8 7 5 P/B 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 EV/EBITDA -101.2 -78.0 -65.2 -54.1 -45.1 盈利能力 毛利率 36% 35% 34% 34% 34% 净利率（归属母公司） 18% 16% 16% 16% 16% ROE 18% 15% 14% 12% 11% ROIC 8% 8% 8% 8% 7% 偿债能力 资产负债率 61% 57% 56% 53% 50% 净负债比率 80% 65% 65% 57% 53% 流动比率 1.4 1.9 1.9 1.9 1.9 速动比率 1.4 1.9 1.8 1.9 1.9 每股指标 每股基本及摊薄收益（港元） 0.57 0.70 0.85 1.01 1.21 每股经营现金（港元） -0.69 -0.71 -0.63 -0.34 0.00 每股净资产（港元） 5.03 5.52 6.93 9.84 13.09 每股股利（港元） 0.24 0.24 0.29 0.35 0.41 股息率 3.65 3.65 4.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-15 中国光大国际 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级