信用周报：城投入主上市公司怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 城投入主上市公司怎么看？ 证券研究报告 2019年08月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：回购规模回升，机构券种配置有何变化？-2019年7月中债登和上清所托管数据点评》 2019-08-08 2 《固定收益：该如何看待“贬值”与“避险”？-天风总量团队联席解读》 2019-08-08 3 《固定收益：数据重回平淡？-7月经济数据预测》 2019-08-06 信用周报 2018年下半年来共有11家城投平台入主上市公司，其涉及的城投主体分为市政建设类的“纯平台”和其他产投及国资控股类平台，这两类平台在入主区域选择及目的上有所不同，具体来说： （1）传统市政建设类平台既有入主当地上市公司也有异地入主，异地入主上市公司并非被动接受当地政府的要求纾困民企，具有更强的主动性，多以投资为目的，选择多为能与其业务形成互补的上市公司；而入主当地上市公司则有可能带有“纾困”的目的； （2）产投及国资控股类平台大多为异地入主，其目的则以产业投资为主。 投资角度来看，窗口期内市场对市政建设类平台入主上市公司并无太大反响，其债券估值下行更多是因为收益率整体下行，这或与市政建设类平台大多入主能与自身政府项目建设产生协调效应的上市公司有关。而对于产投及国有资产控股类平台来说，市场反应则出现分化，这一定程度反应了市场对入主上市公司能否产生业绩回报的担忧。 更深层次而言，这一状况一定程度上反应了市场依然偏爱公益性为主的传统城投主体，对于转型和创新，市场依然处于观望的状态。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、政策变动 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 城投入主上市公司怎么看？ ....................................................................................................... 4 1.1. 传统市政类平台为何入主？ ....................................................................................................... 4 1.1.1. 徐州新盛与潍坊城建为何入主当地上市公司？ ...................................................... 4 1.1.2. 市政建设类平台为何异地收购上市公司？ ................................................................ 4 1.2. 产投及国资控股类平台为何入主？ ......................................................................................... 5 1.3. 市场如何看？ ................................................................................................................................... 6 1.3.1. 市政建设类平台估值及评级有何变化？ .................................................................... 6 1.3.2. 产投及国资控股类平台估值有何变化？ .................................................................... 6 1.4. 小结 ...................................................................................................................................................... 7 2. 信用评级调整回顾 ........................................................................................................................ 9 3. 一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率较上周小幅下降......................................... 9 3.1. 发行规模 ............................................................................................................................................ 9 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 10 4. 二级市场：成交量小幅上升，收益率普遍下降 .................................................................... 10 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 11 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 13 5. 附录： ........................................................................................................................................... 14 图表目录 图1：18新盛建投MTN004估值情况 ..................................................................................................... 6 图2：窗口期与对应隐含评级城投债利差情况 ..................................................................................... 6 图3：17邳州经发债估值情况 .................................................................................................................... 6 图4：窗口期与对应隐含评级城投债利差情况 ..................................................................................... 6 图5：18港兴港投MTN001中债估值 ..................................................................................................... 7 图6：窗口期与对应隐含评级城投债利差情况 ..................................................................................... 7 图7：18川发展MTN004中债估值 .......................................................................................................... 7 图8：窗口期与对应隐含评级城投债利差情况 ..................................................................................... 7 图9：信用债发行量及净融资量走势 ........................................................................................................ 9 图10：城投债发行量及净融资量走势 ..................................................................................................... 9 图11：非金融企业短融发行量及净融资量走势 ................................................................................... 9 图12：中票发行量及净融资量走势 .......................................................................................................... 9 图13：企业债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 10 图14：公司债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 10 图15：银行间信用债成交额 ...................................................................................................................... 10 图16：交易所信用债成交额 ...................................................................................................................... 10 图17：银行间质押式回购利率 .....................................................................................