华创债券周报：有哪些城投平台入主上市公司？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 有哪些城投平台入主上市公司？——华创债券周报  通过公开途径搜集整理发现，自2018年以来共有16家城投平台入主19家上市公司，其中郑州航空港兴港投资集团、四川发展控股、成都兴城投资集团分别先后入主两家上市公司。  四川省的城投平台入主上市公司表现积极，其次是广东和河南，四川有4家城投公司参与6家上市公司并购，或与四川省提出在2020年国有资产证券化率要达到30%的目标相关，其次是广东省和河南省各有3家城投公司。  参与并购的城投公司基本是中高等级、地级市级别的城投平台，平台资质较优，12个有主体评级的城投平台中有8家是AAA评级的主体，3家AA+评级主体，省级城投平台有4个，地级市级别的城投平台有10个。  根据上市公司公开的、城投公司购买上市公司股份的《权益变动书》和《股份转让协议》，城投入主上市公司的原因可以总结为：2018年以来16家城投平台入主19家上市公司，多数城投平台将上市公司视为产业发展的平台，或者是有着相似业务的城投下属公司，入主上市公司可促进相关业务的协同发展，均有着较强的产业投资、业务经营属性。在2018年下半年之后不少民企上市公司面临较大的股权质押风险，城投平台作为地方国企，对地方的民企救助纾困，化解股权质押风险，支持上市公司融资。还有部分城投平台异地并购民企上市公司，或出于纾困和业务拓展等目的，少数城投平台借助于上市公司提升资产质量，拓宽融资渠道，盘活存量资产。  从城投个券估值收益率变动角度看：在并购发生的窗口期，城投平台入主上市公司，绝大部分情况下对城投平台的个券估值收益率影响相对较小，其个券估值走势更多的还是和对应的中债估值收益率曲线的变动趋势基本类似，表明市场对城投入主上市公司的并购行为反应较为平淡，或主要是市场更偏好公益属性较强的城投平台，若出现城投平台入主完全市场化、纯经营性的上市公司，市场多解读为此类平台或将要转型，对此类平台的业绩表现等基本面情况持保留看法，因此表现在对应个券收益率估值上，其波动趋势和估值曲线走势基本类似。  风险提示：被并购的上市公司业绩表现不及预期，城投公司资产或存在减值可能。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《锂电设备供应龙头，平价较高下修条款宽松——华创债券转债周报20191208》 2019-12-08 《2019年取消或推迟发行状况如何？——华创债券信用周报20191209》 2019-12-09 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价小幅上涨，出口边际改善，消费偏弱》 2019-12-14 《动力锂电池生产商，发行转债加码产能——华创债券转债周报20191215》 2019-12-15 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价重新回落，出口边际改善，工业偏弱》 2019-12-21 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年12月22日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、有哪些城投平台入主上市公司 ......................................................................................................................................... 5 （一）城投入主上市公司多是处于产业投资、拓展业务等目的 ................................................................................. 5 （二）城投入主上市公司对其存续债收益率估值影响较小 ......................................................................................... 6 二、利率债市场周度复盘：债市收益率先上后下 ................................................................................................................. 9 （一）资金面：本周累计净投放为6440亿元，资金面整体宽松 ............................................................................. 10 （二）一级发行：国债、国开净融资小幅下降，地方债、非国开净融资小幅上升 ............................................... 10 （三）基准变动：活跃券收益率窄幅震荡 ................................................................................................................... 11 三、信用债市场周度复盘：一级发行规模继续上升，二级单周活跃度较上周有所下降 ............................................... 12 （一）周度行情回顾：一级发行规模继续上升，城投债长、短期收益率上行 ....................................................... 12 （二）一级市场：本周发行量有所上升，短期融资券净融资额持续为负 ............................................................... 12 （三）二级市场：中短票中短期收益率走阔，城投债长、短期收益率上行 ........................................................... 14 （四）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................................................................... 16 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2018年以来城投入主民企上市公司的情况 ............................................................................................................ 5 图表 2 四川发展并购新筑股份后个券估值变化（%） ...................................................................................................... 7 图表 3 兴港投资并购大富科技后个券估值变化（%） ...................................................................................................... 7 图表 4 邯郸建投并购汇金股份后个券估值变化（%） ...................................................................................................... 7 图表 5 深圳投控并购怡亚通后个券估值变化（%） .......................................................................................................... 7 图表 6 兴城投资并购中化岩土后个券估值变化（%） ...................................................................................................... 8 图表 7 四川投资并购碧水源后个券估值变化（%） .......................................................................................................... 8 图表 8 浙江建投并购多喜爱后个券估值变化（%） .......................................................................................................... 8 图表 9 新盛集团并购维维股份后个券估值变化（%） ...................................................................................................... 8 图表 10 190210和190205价差小幅回落 ............................................................................................................................ 9 图表 11 国债期货和国开现券表现较好 ............................................................................................................................... 9 图表 12 公开市场操作 ......................................................................................................................................................... 10 图表 13 资金情绪指数 ......................................................................................................................................................... 10 图表 14 国债净融资小幅下降 ............................................................................................................................................. 10 图表 15 地方债净融资由负转正 ....................................................................