依诺肝素注射剂英国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年03月11日 健友股份（603707.SH） 依诺肝素注射剂英国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现 健友股份依诺肝素注射剂英国获得英国上市许可。 公司依诺肝素注射剂在欧盟注册申请的技术评审环节已结束，已进入各申请国家上市许可（MA）的发放流程（第一批申请国家包括英国，德国，西班牙，瑞典等四国），其中英国注册批件已于3月8号正式批准，其他三国有望在今后数周内批准。预计公司会逐步向其它欧盟国家提出互认上市许可的申请，计划在2019年下半年开始本产品在欧盟国家进行商业销售。 注射剂国际化逻辑逐步兑现，2019年起注射剂出口进入爆发期。 公司是注射剂国际化先锋企业，2019年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早（南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目）、高管及核心业务人员能力超群（管理层拥有海归背景，研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务）。目前已获批10个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA注射剂产品10余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。 肝素原料+制剂一体化，肝素资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后，公司将基于原料优势和欧美制剂市场，享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。 盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.52、5.97、7.98亿元，同比增长43.8%、32.2%、33.6%，当前股价对应PE为43x、33x、24x，给予“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 582 1,113 1,880 2,784 3,730 增长率yoy（%） 24.1 91.2 69.0 48.1 34.0 归母净利润（百万元） 257 314 452 597 798 增长率yoy（%） 193.8 22.2 43.8 32.2 33.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.57 0.82 1.08 1.44 净资产收益率（%） 19.6 15.3 18.5 20.2 21.7 P/E（倍） 75.6 61.9 43.0 32.6 24.4 P/B（倍） 14.8 9.5 8.0 6.6 5.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 35.20 总市值(百万元) 19,445.39 总股本(百万股) 552.43 其中自由流通股(%) 51.52 30日日均成交量(百万股) 4.08 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyangwater@163.com 研究助理 邓云龙 邮箱：dengyunlong@gszq.com 相关研究 1、《健友股份（603707.SH）：注射剂国际化先锋扬帆起航，猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性》2019-03-10 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2018-032018-072018-112019-03健友股份沪深300 2019年03月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,053 2,192 2,885 3,001 3,451 营业收入 582 1,113 1,880 2,784 3,730 现金 266 73 188 278 600 营业成本 337 597 943 1,510 2,092 应收账款 76 230 287 478 547 营业税金及附加 5 4 13 19 25 其他应收款 2 15 0 18 8 营业费用 10 47 220 340 407 预付账款 12 13 187 60 216 管理费用 85 123 163 214 292 存货 672 1,294 2,008 1,916 1,820 财务费用 0 -4 49 50 36 其他流动资产 26 568 215 251 261 资产减值损失 1 1 0 0 0 非流动资产 469 503 675 897 1,097 公允价值变动收益 2 0 0 -0 0 长期投资 3 3 4 4 5 投资净收益 15 7 17 17 14 固定投资 304 274 340 468 600 营业利润 161 352 509 667 893 无形资产 45 45 52 59 66 营业外收入 113 4 4 4 4 其他非流动资产 118 181 279 366 427 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1,523 2,695 3,560 3,897 4,548 利润总额 274 356 513 671 897 流动负债 173 607 1,082 905 841 所得税 16 42 61 74 99 短期借款 120 323 842 349 323 净利润 257 314 452 597 798 应付账款 14 90 75 189 176 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 38 194 165 366 341 归属母公司净利润 257 314 452 597 798 非流动负债 36 36 36 36 36 EBITDA 310 415 574 742 962 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.47 0.57 0.82 1.08 1.44 其他非流动负债 36 36 36 36 36 负债合计 208 642 1,117 941 877 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 360 424 552 552 552 成长能力 资本公积 257 617 490 490 490 营业收入（%） 24.1 91.2 69.0 48.1 34.0 留存收益 697 1,012 1,372 1,849 2,485 营业利润（%） 63.4 118.8 44.5 31.1 33.8 归属母公司股东收益 1,315 2,052 2,442 2,957 3,672 归属母公司净利润（%） 193.8 22.2 43.8 32.2 33.6 负债和股东权益 1,523 2,695 3,560 3,897 4,548 盈利能力 毛利率（%） 42.1 46.4 49.8 45.7 43.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 44.2 28.2 24.0 21.5 21.4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 19.6 15.3 18.5 20.2 21.7 经营活动现金流 -287 -235 -109 963 711 ROIC 17.5 13.7 14.4 18.6 20.0 净利润 257 314 452 597 798 偿债能力 折旧摊销 37 41 30 42 58 资产负债率（%） 13.7 23.8 31.4 24.1 19.3 财务费用 0 -4 49 50 36 净负债比率（%） -11.1 12.2 26.8 2.4 -7.5 投资损失 -15 -7 -17 -17 -14 流动比率 6.1 3.6 2.7 3.3 4.1 营运资金变动 -458 -577 -622 290 -166 速动比率 2.2 1.5 0.8 1.2 1.9 其他经营现金流 -108 -2 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 140 -593 -185 -247 -244 总资产周转率 0.41 0.53 0.60 0.75 0.88 资本支出 73 81 172 221 200 应收账款周转率 8.5 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 180 -520 -1 -1 -1 应付账款周转率 16.3 11.4 11.4 11.4 11.4 其他投资现金流 392 -1,032 -14 -26 -45 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -19 624 -110 -133 -119 每股收益（最新摊薄） 0.47 0.57 0.82 1.08 1.44 短期借款 19 203 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.01 -1.37 -0.20 1.74 1.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.38 3.72 4.42 5.35 6.65 普通股增加 0 64 129 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 360 -127 0 0 P/E 75.6 61.9 43.0 32.6 24.4 其他筹资现金流 -38 -3 -112 -133 -119 P/B 14.8 9.5 8.0 6.6 5.3 现金净增加额 -165 -196 -404 583 348 EV/EBITDA 62.3 47.6 35.1 26.3 20.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年03月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、依诺肝素注射剂英国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现 ................................................................................... 4 1.1 健友股份依诺肝素注射剂英国获得英国上市许可 ...................................................................................... 4 2. 欧美依诺肝素注射剂市场广阔，未来公司产品有较大成长空间 ..................................................................... 4 二、注射剂国际化先锋企业，注射剂出口进入爆发期 ............................................................................................ 6 2.1 十年磨一剑战略布局美欧注射剂市场，打通注射剂出口产业链 ................................................................... 6 2.2