信用债发行回暖，收益率继续下行

2019.08.05-2019.08.11 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 证券研究报告|固定收益研究 2019年08月12日 信用债净融资与估值 2 信用债发行与净融资 3 注：过剩产能包括钢铁和煤炭。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周，信用债发行量增加，净融资量整体改善。其中，城投债发行量较上周大幅增长42%，房地产和过剩产能发行量增幅也超过30%。 分评级发行量到期量净融资量发行量到期量净融资量△发行量△净融资量AAA7474063411027547480280139AA+277289-12339277626275AA144240-962131575569152分券种企业债413389285751-1公司债3833820612242370230370中期票据2165316330016313784-25短期融资券51135315854841713137-27定向工具34161-12738100-63465分企业性质国企10557053511434803630378280非国企129277-149156203-4827101分行业城投375413-39533360173158212房地产80122-42107278027122过剩产能1225369166778944208月5日-8月11日（亿）7月29日-8月4日（亿）变化量（亿） 信用债收益率 4 本周，信用债收益率继续下行3-11bp。1年期中高评级收益率处于09年以来23%-25%分位数，相比其他期限分位数水平较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 评级期限收益率(%)本周变动（bp）本月变动(bp)本年变动(bp)当前分位数1/4分位数(bp)1/2分位数(bp)3/4分位数(bp)1Y3.0457-6-9-5425.28%3.033.964.593Y3.4184-9-15-4017.56%3.654.314.785Y3.7542-11-17-3013.79%4.054.595.007Y3.9528-10-10-319.95%4.384.825.141Y3.2457-6-9-5722.87%3.324.204.923Y3.5784-9-15-4811.68%3.934.675.175Y3.9742-11-18-389.12%4.434.985.417Y4.3728-10-10-3111.13%4.785.345.721Y3.5457-4-9-5824.11%3.574.415.213Y3.9784-3-10-4712.40%4.255.005.555Y4.5442-6-12-4913.98%4.895.415.887Y5.0128-10-10-3417.94%5.335.776.101Y5.5457-4-9-5854.14%4.725.426.203Y5.9884-3-10-5042.35%5.566.106.705Y6.5842-6-12-5249.25%6.026.607.07AAAA-AAAAA+ 信用利差 5 本周，各评级中短期信用债的信用利差普遍收窄1-9bp，除了AA-，其余评级1Y和3Y信用利差处于历史低位（低于21%）。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 评级期限信用利差（bp）本周变动（bp）本月变动(bp)本年变动(bp)当前分位数1/4分位数(bp)1/2分位数(bp)3/4分位数(bp)1Y41.69-3-5-4214.10%47.2859.9173.633Y35.81-9-11-2112.88%44.0253.9571.835Y49.07-5-7-633.85%45.1757.5485.337Y45.06-14-729.03%43.4659.1296.511Y61.69-3-5-457.29%72.5284.91102.803Y51.81-9-11-293.95%71.8688.88108.475Y71.07-5-8-1412.65%81.42102.83129.857Y87.06-14-729.36%83.97106.29133.421Y91.69-1-5-4620.29%95.80112.27133.523Y91.81-3-6-2812.12%109.18129.50148.505Y128.070-2-2522.57%130.92152.22170.447Y151.06-14-1040.87%130.08157.06177.441Y291.69-1-5-4684.84%150.16197.93256.513Y292.81-3-6-3180.13%194.91231.84284.975Y332.070-2-2884.99%214.70251.67307.98AAAAA+AAAA- 本周信用债成交 6 信用债成交 7 资料来源：QB，国盛证券研究所 成交笔数平均成交价（%）上周平均成交价（%）偏离中位数（bp）上周偏离中位数（bp）高估值成交笔数低估值成交笔数城投债8694.15584.1076-3.17-2.10199663AAA3163.59463.5946-3.49-1.2263249AA+3134.21554.2762-4.09-4.8856254AA2374.80714.8105-1.72-0.53781591年以内2673.71443.7188-2.41-2.09731901-2年2354.32854.1695-2.70-2.17511822-3年1554.42614.2411-3.75-1.54261293年以上2124.31734.4685-4.24-2.6349162地产债1524.12284.2058-3.71-2.1839109AAA1223.96064.1124-3.68-1.582594AA+234.65234.74650.00-3.581111AA75.24004.2450-4.40-2.99341年以内354.09884.6755-4.400.007261-2年664.35654.2530-3.37-3.1019472-3年383.74363.8700-4.73-1.877293年以上134.04924.0560-2.38-2.2967其他产业债12103.48803.6421-2.99-2.12216951AAA11033.40463.5456-2.84-2.00192870AA+834.24524.3195-3.99-2.352061AA234.68784.8748-7.26-4.853201年以内5053.22473.2948-2.27-1.39953891-2年1743.65903.8509-3.30-2.59351382-3年3133.60873.8296-2.68-1.31672313年以上2183.78783.9362-3.56-3.6219193 城投债主要省份成交 8 资料来源：QB，国盛证券研究所 省份成交笔数平均成交价（%）上周平均成交价（%）偏离中位数（bp）上周偏离中位数（bp）高估值成交笔数低估值成交笔数新疆194.81795.2360-5.540.00613山东404.63084.4998-7.09-3.07436湖南364.59894.5447-4.89-0.57729吉林134.59084.7529-11.90-7.74013四川414.53444.3698-2.03-0.891427天津494.46304.2553-0.550.001928广西194.40374.0715-0.64-0.72811重庆334.38094.2861-2.96-2.08725河北84.35134.5600-4.60-5.7708山西134.33924.5283-5.44-4.47211云南164.24504.4100-5.05-8.28412安徽344.22944.1529-1.29-2.031222江苏1694.20334.2220-2.74-3.2538129湖北504.15324.2093-3.24-0.981139江西364.02613.7454-2.38-3.071125河南283.89574.0388-3.79-2.65424浙江753.87614.2613-1.78-4.601657陕西183.85783.6500-2.50-2.10513福建443.79003.9489-3.05-0.88836广东403.66503.4335-3.26-1.22436北京443.59453.5310-4.38-1.11638上海203.43653.5807-1.06-0.08713 主要行业信用债成交 9 资料来源：QB，国盛证券研究所 行业成交笔数平均成交价（%）上周平均成交价（%）偏离中位数（bp）上周偏离中位数（bp）高估值成交笔数低估值成交笔数电气设备84.13754.4767-5.10-7.3526化工163.97063.6555-4.24-2.59214商业贸易353.91633.8154-4.16-2.451025医药生物143.86363.6675-1.43-3.32212休闲服务143.80793.7550-1.91-2.12113汽车283.75253.5625-4.20-3.02521建筑装饰563.71614.1363-3.27-3.90540钢铁493.69183.7247-6.59-3.74742通信73.63863.6600-0.93-2.0225采掘2073.55003.8788-2.42-2.7537164综合1503.54543.7134-2.75-2.1037108有色金属553.42023.9484-4.01-3.441144机械设备153.36733.2517-2.841.46312非银金融1363.35603.5952-2.78-0.893093建筑材料233.31363.3396-4.27-0.72319食品饮料143.31003.6375-1.67-4.93410公用事业1863.30593.3231-1.96-1.7925161国防军工303.28403.2625-0.311.69921交通运输1223.23043.3865-3.34-2.1210108 信用债高估值成交 10 资料来源：QB，国盛证券研究所 选取的个券是剩余期限在2个月及以上，估值偏离25bp以上。 交易日期代码简称发行人申万行业/城投公司属性主体评级剩余期限成交价格%前一交易日中债估值%偏离BP笔数2019-8-5143031.SH17华置债华融置业有限责任公司非银金融央企AA+221D+2Y5.434.568786.112019-8-6127849.SH18宏鼎债沂源宏鼎资产经营有限公司城投地方国企AA6.03Y7.206.374882.512019-8-6124677.SHPR乌城建乌海市城市建设投资集团有限责任公司城投地方国企AA1.71Y5.104.338676.112019-8-6124184.SH13京投债北京市基础设施投资有限公司城投地方国企AAA218D3.653.071057.912019-8-7135082.SH16华夏01华夏幸福基业股份有限公司房地产民企AAA1.59Y7.156.593855.612019-8-5112639.SZ18天齐01天齐锂业股份有限公司有色金属民企AA+180D5.004.455354.512019-8-81580008.IB15鸡西国资债鸡西市国有资产经营管理有限公司城投地方国企AA2.45Y7.006.481251.912019-8-71480092.IB14余经开债杭州余杭经济开发建设有限公司城投地方国企AA1.57Y4.303.782651.712019-8-7112472.SZ16裕同01深圳市裕同包装科技股份有限公司轻工制造民企AA+88D4.604.121947.8