信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 发行持续回暖，收益率多数下行 [Table_ReportType] ——信用债周观点(04.17-04.23) [Table_ReportDate] 2023年04月24日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额环比回落，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债净融资额为538.37亿元，较前一周小幅回落23%（前值为699.17亿元）；总发行量为4,212.96亿元，较前一周+14%（前值为3,709.74亿元）。分券种来看，除短融及超短融外，其余券种发行规模均有所抬升。 中低评级发行显著回升，中等期限发行占比有所抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-6%、+55%、+30%，高评级发行仍维持高位，低基数下中低评级发行显著回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至37%（前值为47%），1Y-5Y发行占比有所抬升。 二级市场： 信用债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票收益率集体下行。3Y AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.01%、3.15%、3.59%，较前一周分别-2.7bp、-2.7bp、-2.7bp。2）城投债方面，隐含AAA级收益率小幅上行，其余等级收益率持续向下。3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、3.17%、3.37%、3.89%，较前一周分别+0.1bp、-1.9bp、-1.9bp、-11.9bp。 中短票信用利差持续收窄，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差进一步压缩。3Y AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.3bp、-2.3bp、-2.3bp。2）期限利差涨跌不一。其中，3Y-1Y期限利差集体向上，5Y-3Y期限利差呈现高等级上行、中低等级下行走势。 城投债信用利差走势分化，期限利差涨跌不一。截至本周，1）高等级城投债信用利走阔、中低等级持续收窄。3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.5bp、-1.5bp、-1.5bp、-11.5bp，其中AA(2)级压缩幅度相对最大。2）城投债期限利差涨跌不一。3Y-1Y期限利差持续下行，5Y-3Y期限利差集体上行。 信用事件汇总：本周信用债市场有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计73.50亿元，主体评级以AAA级和AA+级为主，公司属性以地方国有企业为主，主要集中在山东、广西、江苏等地。本周共有3家主体评级调低或负面，分别为昆明滇池投资、全筑股份和潍坊城建，涉及综合和公用事业行业。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 政策利率不变，流动性保持充裕 发行显著回暖，利差集体收窄 信贷扩张领先实体经济 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3641 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 $$start$$ 正文目录 1 信用债发行持续回暖 ....................................................................................................... 3 2 收益率多数下行，信用利差有所分化 ........................................................................... 3 2.1 收益率多数下行 .................................................................................................... 3 2.2 信用利差有所分化 ................................................................................................ 4 3 信用事件汇总 ................................................................................................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图表1： 信用债发行持续回暖（亿元） .......................................................................... 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各等级信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表4： 各期限信用债发行占比情况 .............................................................................. 3 图表5： 3Y中短票到期收益率走势（%） ..................................................................... 4 图表6： 3Y城投债到期收益率走势（%） ..................................................................... 4 图表7： 3Y中短票信用利差持续收窄（bp） ................................................................ 4 图表8： 3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp） .......................................................... 4 图表9： 城投债信用利差有所分化（bp） ...................................................................... 5 图表10： 3Y-1Y城投债期限利差持续下行（bp） ........................................................ 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 1 信用债发行持续回暖 信用债净融资额环比回落，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为538.37亿元，较前一周小幅回落23%（前值为699.17亿元）；总发行量为4,212.96亿元，较前一周+14%（前值为3,709.74亿元）。分券种来看，除短融及超短融外，其余券种发行规模均有所抬升。 图表1：信用债发行持续回暖（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级发行显著回升，中等期限发行占比有所抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-6%、+55%、+30%，高评级发行仍维持高位，低基数下中低评级发行显著回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至37%（前值为47%），1Y-5Y发行占比有所抬升。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行占比情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 收益率多数下行，信用利差有所分化 2.1 收益率多数下行 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002022/4/242022/5/82022/5/222022/6/52022/6/192022/7/32022/7/172022/7/312022/8/142022-08-282022-09-112022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-23净融资额总发行量0500100015002000250030003500400045002022/4/242022/5/82022/5/222022/6/52022/6/192022/7/32022/7/172022/7/312022/8/142022/8/282022/9/112022/9/252022/10/92022/10/232022/11/62022/11/202022/12/42022/12/182023/1/12023/1/152023/1/292023/2/122023/2/262023/3/122023/3/262023/4/92023/4/23短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据05001000150020002500300035002022/4/242022/5/82022/5/222022/6/52022/6/192022/7/32022/7/172022/7/312022/8/142022/8/282022/9/112022/9/252022/10/92022/10/232022/11/62022/11/202022/12/42022/12/182023/1/12023/1/152023/1/292023/2/122023/2/262023/3/122023/3/262023/4/92023/4/23AAAA+AAA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022/4/242022/5/82022/5/222022/6/52022/6/192022/7/32022/7/172022/7/312022/8/142022/8/282022/9/112022/9/252022/10/92022/10/232022/11/62022/11/202022/12/42022/12/182023/1/12023/1/152023/1/292023/2/122023/2/262023/3/122023/3/262023/4/92023/4/231Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 6 页