信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行

固收研究|固定收益周报 2023年04月24日 发行持续回暖，收益率多数下行 ——信用债周观点(04.17-04.23) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额环比回落，发行持续走强。据Wind统计，本 周信用债净融资额为538.37亿元，较前一周小幅回落23%（前值为699.17亿元）；总发行量为4,212.96亿元，较前一周 +14%（前值为3,709.74亿元）。分券种来看，除短融及超短融外，其余券种发行规模均有所抬升。 中低评级发行显著回升，中等期限发行占比有所抬升。从发行 等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-6%、+55%、+30%，高评级发行仍维持高位，低基数下中低评级发行显著回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至37%（前值为47%），1Y-5Y发行占比有所抬升。 二级市场： 信用债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票收益率集体下行。3YAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.01%、3.15%、3.59%，较前一周分别-2.7bp、-2.7bp、-2.7bp。2）城投债方面，隐含AAA级收益率小幅上行，其余等级收益率持续向下。 3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、 3.17%、3.37%、3.89%，较前一周分别+0.1bp、-1.9bp、-1.9bp、 -11.9bp。 中短票信用利差持续收窄，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差进一步压缩。3YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.3bp、-2.3bp、-2.3bp。2）期限利差涨跌不一。其中，3Y-1Y期限利差集体向上，5Y-3Y期限利差呈现高等级上行、中低等级下行走势。 城投债信用利差走势分化，期限利差涨跌不一。截至本周，1）高等级城投债信用利走阔、中低等级持续收窄。3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别 +0.5bp、-1.5bp、-1.5bp、-11.5bp，其中AA(2)级压缩幅度相对最大。2）城投债期限利差涨跌不一。3Y-1Y期限利差持续下行，5Y-3Y期限利差集体上行。 信用事件汇总：本周信用债市场有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计73.50亿元，主体评级以AAA级和AA+级为主，公司属性以地方国有企业为主，主要集中在山东、广西、江苏等地。本周共有3家主体评级调低或负面，分别为昆明滇池投资、全筑股份和潍坊城建，涉及综合和公用事业行业。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 政策利率不变，流动性保持充裕发行显著回暖，利差集体收窄信贷扩张领先实体经济 正文目录 1信用债发行持续回暖3 2收益率多数下行，信用利差有所分化3 2.1收益率多数下行3 2.2信用利差有所分化4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行持续回暖（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3Y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：3Y中短票信用利差持续收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp）4 图表9：城投债信用利差有所分化（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差持续下行（bp）5 1信用债发行持续回暖 信用债净融资额环比回落，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为538.37亿元，较前一周小幅回落23%（前值为699.17亿元）；总发行量为4,212.96亿元，较前一周+14%（前值为3,709.74亿元）。分券种来看，除短融及超短融外，其余券种发行规模均有所抬升。 图表1：信用债发行持续回暖（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 总发行量 净融资额 5,000 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级发行显著回升，中等期限发行占比有所抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-6%、+55%、+30%，高评级发行仍维持高位，低基数下中低评级发行显著回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至37%（前值为47%），1Y-5Y发行占比有所抬升。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AAAA+AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率多数下行，信用有利所差分化 2.1收益率多数下行 信用债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票收益率集体下行。3YAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.01%、3.15%、3.59%，较前一周分别-2.7bp、-2.7bp、-2.7bp。2）城投债方面，隐含AAA级收益率小幅上行，其余等级收益率持续向下。3Y隐含AAA 级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、3.17%、3.37%、3.89%，较前一周分别+0.1bp、-1.9bp、-1.9bp、-11.9bp。 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）图表6：3Y城投债到期收益率走势（%） 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差有所分化 中短票信用利差持续收窄，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差进一步压缩。3YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.3bp、-2.3bp、-2.3bp。2）期限利差涨跌不一。其中，3Y-1Y期限利差集体向上，5Y-3Y期限利差呈现高等级上行、中低等级下行走势。 图表7：3Y中短票信用利差持续收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅上行（bp） 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 AA+级中短票:3Y-1Y AAA级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y 100.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 160.00 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债信用利差呈现高等级走阔、中低等级收窄态势，期限利差涨跌不一。截至本周， 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022