信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 发行持续回暖，收益率多数下行 [Table_ReportType] ——信用债周观点(01.10-01.16) [Table_ReportDate] 2022年01月17日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 产业债带动信用债发行持续回暖。上周，产业债发行继续回升，主要品种信用债发行规模较前一周持续抬升，城投债发行大幅缩量。从Wind一级分类来看，短融及超短融、企业债、中票发行量均有所上升，其余品种较前一周出现小幅回落。 AAA级信用债发行大幅走高，短期信用债发行占比持续抬升。从发行等级来看，上周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+30%、-31%、-27%，其中AAA级发行显著增加，AA+级、AA级发行较弱。从发行年限来看，短融及超短融发行继续走高，1Y以内信用债发行占比持续抬升，当前短期融资需求仍处于高位。 从申万一级行业来看，建筑装饰发行持续回暖，交通运输低位回升，房地产发行大幅增长，公用事业发行略有回升但仍处于低位；上游周期行业产业债发行普遍回暖，采掘、钢铁、有色、化工行业发行量均出现大幅增长。 二级市场： 各等级中票收益率下行，城投债收益率小幅分化。截至上周五，1）三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率较前一周均小幅向下，中低等级收益率持续走低。2）各等级三年期城投债收益率走势分化，仅低等级收益率小幅上行，整体来看城投债收益率仍以下行为主。 中票等级利差小幅分化，期限利差走扩。截至上周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-1bp、-4bp、+1bp。2）期限利差方面，5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别+1bp、+4bp、+6bp。 各等级城投债、产业债利差持续收窄。截至上周四，1）各等级城投债利差延续下行趋势，其中低等级城投债利差下行幅度相对最大。2）各等级产业债利差持续小幅收窄。3）分行业来看，房地产及煤炭行业利差均有所收窄。 负面事件：上周共有6只信用债推迟或取消发行，发行规模为41亿元，省份集中于江西省、山西省、上海和新疆，主体评级为AAA级推迟或取消发行规模相对最大，企业性质以地方国有企业为主。上周共有4家企业主体评级被调低，为兰州建投、美尚生态、世茂集团和禹州集团，涉及公用事业、建筑装饰和房地产行业。 风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 关注城投债估值波动风险 债市有所反弹，美联储加息压力上行 一级发行温和回升，信用利差多数收窄 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 信用债发行持续回暖 ....................................................................................................... 3 2 收益率多数下行，信用利差分化 ................................................................................... 4 2.1 收益率下行为主 .................................................................................................... 4 2.2 信用利差分化 ........................................................................................................ 5 3 信用市场负面事件 ........................................................................................................... 6 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 信用债一级发行持续回升（亿元） .................................................................. 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各等级信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表4： 各期限信用债发行占比情况 .............................................................................. 3 图表5： 主要行业周度发行信用债规模（亿元，不含城投） ...................................... 4 图表6： 各等级中票到期收益率下行（单位：%） ....................................................... 4 图表7： 各等级城投债收益率小幅分化（单位：%） ................................................... 4 图表8： 各期限中票等级利差小幅分化（单位：bp） .................................................. 5 图表9： 中票期限利差小幅走扩（单位：bp） .............................................................. 5 图表10： 各等级城投债利差持续收窄（单位：bp） .................................................... 5 图表11： 各等级产业债利差持续收窄（单位：bp） .................................................... 5 图表12： 煤炭债利差小幅收窄（单位：bp） ................................................................ 6 图表13： 房地产债利差小幅收窄（单位：bp） ............................................................ 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 1 信用债发行持续回暖 产业债带动信用债发行持续回暖。上周，产业债发行继续回升，主要品种信用债发行规模较前一周持续抬升，共发行2699.30亿元。城投债发行大幅缩量。从Wind一级分类来看，短融及超短融、企业债、中票发行量均有所上升，其余品种较前一周出现小幅回落。 图表1：信用债一级发行持续回升（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 AAA级信用债发行大幅走高，短期信用债发行占比持续抬升。从发行等级来看，上周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+30%、-31%、-27%，其中AAA级发行显著增加，AA+级、AA级发行较弱。从发行年限来看，短融及超短融发行继续走高，1Y以内信用债发行占比持续抬升，当前短期融资需求仍处于高位。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行占比情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500信用债发行城投债发行产业债发行0500100015002000250030003500短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据05001000150020002500AAAA+AAA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1年及以内1Y-3Y以内3Y-5Y以内5Y以上 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 从申万一级行业来看，建筑装饰发行持续回暖，交通运输低位回升，房地产发行大幅增长，公用事业发行略有回升但仍处于低位；上游周期行业产业债发行普遍回暖，采掘、钢铁、有色、化工行业发行量均出现大幅增长。 图表5：主要行业周度发行信用债规模（亿元，不含城投） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 收益率多数下行，信用利差分化 2.1 收益率下行为主 各等级中票收益率下行，城投债收益率小幅分化。截至上周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.90%、3.07%、3.59%，较前一周分别-3bp、-3bp、-5bp，中低等级收益率持续走低。2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.92%、3.10%、3.31%，较前一周分别-2bp、-1bp、+1bp，整体来看，城投债收益率以下行为主，仅低等级收益率小幅上行。 图表6：各等级中票到期收益率下行（单位：%） 图表7：各等级城投债收益率小幅分化（单位：%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.002021/12/262022/1/22022/1/92022/1/162.83.03.23.43.63.84.04.22021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12中票到期收益率(AAA):3年中票到期收益率(AA+):3年中票到期收益率(AA):3年2.83.03.23.43.63.84.02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12城投债(AAA):3年城投债(AA+):3年城投债(AA):3年 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 2.2 信用利差分化 中票等级利差小幅分化，期限利差走扩。截至上周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-1bp、