吉比特2019年三季报点评：《问道手游》优异表现支撑整体业绩，游戏运营实力强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2019Q1-Q3实现营收15.55亿元（YOY+34.1%），实现归母净利润6.7亿元(YOY+32.2%)，实现扣非归母净利润为6.63亿元（YOY+38.9%），前三季度ROE为23.3%，较上期增长2.9%。经营活动产生现金流为8.81亿元（YOY+44.4%）。 2019Q3实现营收4.84亿元（YOY+26.7%），实现归母净利润2亿元(YOY+19%)，实现扣非归母净利润为1.92亿元（YOY+24.9%）。2019Q3非经常性损益为1284万元，主要为委托他人投资或管理资产损益886万元以及政府补助854万元。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，利润营收增速较为匹配 公司业绩基本符合预期，公司营收和净利润增速较为匹配，其中2019Q1-Q3销售费用为1.72亿元（营收占比11%），同比增长110.7%，主要是因为去年年底以及今年新上线《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新游戏，对新游推广力度较大；管理费用为1.09亿元（营收占比7%），同比增长34.3%，主要是因为深圳办公楼及广州办公楼达到预定可使用状态转为固定资产，折旧费用增加以及管理人员薪酬增加；游戏研发投入节奏较为稳健，研发费用19Q1-Q3为2.3亿元（营收占比14.8%），同比增长16.6%。  《问道手游》优异表现支撑整体业绩，游戏运营实力强劲 2019Q1-Q3营业收入实现同比增速34.1%，主要是因为《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新游戏贡献收入，《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第25名，最高至该榜单第5名，目前为31名，据估算单款游戏流水占公司所有游戏总流水50%以上，《问道手游》自16年上线，已经运营接近4年，MMORPG本身长生命周期叠加公司游戏运营实力强劲，《问道手游》优异表现支撑整体业绩。 二、 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现每股收益13.27、15.85、18.58元，对应PE分别为22X、19X、16X。公司目前PE（TTM）为25X，上市以来33.5%分位数，安全边际较高，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新游流水不达预期，现有游戏流水不达预期，游戏监管政策趋严超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,655 2,234 2,643 3,118 增长率（%） 14.9% 35.0% 18.3% 17.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 723 954 1,139 1,336 增长率（%） 18.6% 31.9% 19.4% 17.3% 每股收益（元） 10.06 13.27 15.85 18.58 PE（现价） 14.72 22.15 18.54 15.82 PB 3.66 5.49 4.23 3.34 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 287.06元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-22 近12个月最高/最低（元） 296.43/99.38 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 42 流通股比例（%） 57.80 总市值（亿元） 211 流通市值（亿元) 122 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%33%75%117%159%201%18-1019-119-419-7吉比特沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.吉比特（603444.SH）2019中报点评：雄厚研发实力坚持“精品化”路线，多款新游储备保障后续增长动力 2.【民生传媒】吉比特（603444）：2018年报稳增长，分红率99.43%超预期 [Table_Title] 吉比特（603444） 公司研究/点评报告 《问道手游》优异表现支撑整体业绩，游戏运营实力强劲 —吉比特2019年三季报点评 点评报告/传媒 2019年10月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 吉比特（603444） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,655 2,234 2,643 3,118 成长能力 营业成本 128 207 244 280 营业收入增长率 14.9% 35.0% 18.3% 17.9% 营业税金及附加 12 16 19 23 EBIT增长率 22.9% 31.2% 22.6% 18.4% 销售费用 134 246 238 281 净利润增长率 18.6% 31.9% 19.4% 17.3% 管理费用 123 156 185 218 盈利能力 研发费用 287 335 396 468 毛利率 92.2% 90.7% 90.8% 91.0% EBIT 971 1,273 1,561 1,848 净利润率 55.5% 52.7% 53.5% 53.3% 财务费用 -24 -28 -20 -20 总资产收益率ROA 18.0% 17.4% 16.2% 15.1% 资产减值损失 25 0 0 0 净资产收益率ROE 24.9% 24.8% 22.8% 21.1% 投资收益 70 40 40 40 偿债能力 营业利润 1,065 1,371 1,646 1,933 流动比率 3.11 3.59 4.50 5.28 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 3.08 3.57 4.48 5.26 利润总额 1,065 1,371 1,646 1,933 现金比率 0.70 1.85 2.87 3.79 所得税 147 193 231 271 资产负债率 21.9% 21.6% 18.5% 16.6% 净利润 918 1,179 1,414 1,662 经营效率 归属于母公司净利润 723 954 1,139 1,336 应收账款周转天数 53.69 48.76 50.72 50.56 EBITDA 983 1,273 1,561 1,848 存货周转天数 1.51 1.03 1.16 1.18 总资产周转率 0.46 0.47 0.42 0.39 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 550 2,030 3,481 5,235 每股收益 10.06 13.27 15.85 18.58 应收账款及票据 303 299 367 432 每股净资产 40.44 53.55 69.39 87.97 预付款项 19 21 26 31 每股经营现金流 12.58 20.19 19.63 23.84 存货 0 1 1 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,587 1,581 1,587 1,593 估值分析 流动资产合计 2,460 3,931 5,463 7,292 PE 14.72 22.15 18.54 15.82 长期股权投资 162 162 162 162 PB 3.66 5.49 4.23 3.34 固定资产 30 30 30 30 EV/EBITDA 10.36 15.07 11.36 8.65 无形资产 14 14 14 14 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,548 1,548 1,548 1,548 资产合计 4,008 5,479 7,011 8,841 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 98 178 186 214 净利润 918 1,179 1,414 1,662 其他流动负债 693 917 1,027 1,166 折旧和摊销 12 0 0 0 流动负债合计 791 1,095 1,213 1,380 营运资金变动 21 313 37 92 长期借款 63 63 63 63 经营活动现金流 905 1,451 1,411 1,714 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -486 0 0 0 非流动负债合计 86 86 86 86 投资 -471 0 0 0 负债合计 877 1,181 1,298 1,466 投资活动现金流 -881 40 40 40 股本 72 72 72 72 股权募资 14 0 0 0 少数股东权益 224 449 724 1,051 债务募资 -27 0 0 0 股东权益合计 3,131 4,298 5,713 7,375 筹资活动现金流 -320 -11 0 0 负债和股东权益合计 4008 5479 7011 8841 现金净流量 -297 1,480 1,451 1,754 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 吉比特（603444） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来