2019年三季报业绩点评：《哪吒》有力支撑业绩 期待后续动画作品表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月25日 光线传媒（300251.SZ） 互联网与传媒 《哪吒》有力支撑业绩 期待后续动画作品表现 ——光线传媒（300251.SZ）2019年三季报业绩点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报。19Q1-Q3，公司实现营收24.60亿元，YoY+91.47%；净利润11.09亿元，YoY-51.46%；扣非净利润10.73亿元，YoY+171.97%；处于此前预告区间中值，符合市场预期。 ◆点评： 《哪吒之魔童降世》的超预期表现是公司业绩的重要支撑，扣非净利润大幅增长。1）公司Q3单季度实现营收12.90亿元，净利润10.04亿元，主要得益于《哪吒》的良好表现：公司披露《哪吒》票房9亿时约为公司贡献2.03-2.43亿元收入；截至10月25日《哪吒》票房49.72亿元，则预计为公司贡献的收入超过11亿元；2）公司前三季度扣非净利润同比增长172%，爆款内容为公司带来较大的业绩弹性，但出产的持续性有待观察。 公司电影管线稳健，电视剧业务略有下滑。1）Q4公司参与出品的《我和我的祖国》票房28亿元，预计将为公司贡献1600-2000万元收入；此外还有《南方车站的聚会》（胡歌主演剧情片）、《两只老虎》（葛优主演喜剧）、《天气之子》（新海诚动画）已定档；2）前三季度公司确认了《八分钟的温暖》等4部电视剧收入，但电视剧业务利润同比有所下降。 动画为公司的战略布局领域，彩条屋后续动画电影表现值得关注。1）根据天眼查数据，公司全资持股的动画公司彩条屋影业对外投资有19家动画产业公司，包括光印影业（《查理九世》）、可可豆动画（《哪吒》）、红鲤文化、幻想师动画（动画制作）等；在动画内容、产业关键技术等领域全面布局与扶持；2）短中期我们建议关注公司重要作品《凤凰》（2019）《姜子牙》（20年春节档）《西游记之大闹天宫》的票房表现。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 《哪吒》的表现超预期，并有望对公司后续动画发行产生积极影响，上调公司19-21年净利润预测至11.5/10.0/10.9亿（前值7.48/9.22/10.9亿），对应EPS 0.39/0.34/0.37元，PE 21/24/22X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：新电影票房不达预期；行业政策变动；动画产业发展缓慢 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,843 1,492 2,762 2,395 2,581 营业收入增长率 6.48% -19.09% 85.17% -13.27% 7.78% 净利润（百万元） 815 1,373 1,154 996 1,094 净利润增长率 10.02% 68.47% -16.00% -13.63% 9.83% EPS（元） 0.28 0.47 0.39 0.34 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.68% 15.89% 11.95% 9.51% 9.58% P/E 30 18 21 24 22 P/B 2.9 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月25日 买入（维持） 当前价/目标价：8.22元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.34 总市值(亿元)：241.14 一年最低/最高(元)：6.51/9.79 近3月换手率：56.56% 股价表现(一年) -20%5%30%55%80%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19光线传媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.96 -5.19 -3.44 绝对 -5.73 -3.86 17.97 资料来源：Wind 相关研报 成本调整滞后导致毛利下滑，期待2019多元内容发力——光线传媒（300251.SZ）2018年报点评 ····································· 2019-04-30 2019-10-25 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -50%0%50%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,843 1,492 2,762 2,395 2,581 营业成本 1,083 1,010 1,556 1,377 1,486 折旧和摊销 16 13 11 13 14 营业税费 5 4 9 8 9 销售费用 82 3 14 12 13 管理费用 175 79 124 108 116 财务费用 33 18 79 64 34 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 370 2,283 400 350 400 营业利润 672 1,928 1,388 1,197 1,316 利润总额 824 1,932 1,389 1,199 1,318 少数股东损益 6 -7 -7 -7 -7 归属母公司净利润 815 1,373 1,154 996 1,094 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 11,884 10,846 12,174 13,369 14,023 流动资产 3,885 4,835 5,873 7,055 7,707 货币资金 1,924 1,870 2,762 4,241 4,776 交易型金融资产 1 1 0 0 0 应收帐款 340 282 521 452 487 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 167 174 341 296 258 存货 1,151 1,547 1,549 1,377 1,486 可供出售投资 1,760 1,115 1,280 1,280 1,280 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5,885 4,700 4,700 4,700 4,700 固定资产 33 38 36 37 36 无形资产 1 1 2 3 3 总负债 3,430 2,204 2,532 2,909 2,625 无息负债 1,458 1,203 1,164 1,409 1,125 有息负债 1,971 1,001 1,368 1,500 1,500 股东权益 8,455 8,643 9,642 10,459 11,398 股本 2,934 2,934 2,934 2,934 2,934 公积金 2,644 2,706 2,821 2,921 3,030 未分配利润 2,401 3,039 3,931 4,655 5,492 少数股东权益 35 -2 -9 -16 -23 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -32 -476 744 1,239 339 净利润 815 1,373 1,154 996 1,094 折旧摊销 16 13 11 13 14 净营运资金增加 -198 838 1,517 -880 603 其他 -664 -2,701 -1,938 1,111 -1,372 投资活动产生现金流 -420 2,086 40 334 384 净资本支出 -25 -12 -242 -16 -16 长期投资变化 5,885 4,700 0 0 0 其他资产变化 -6,280 -2,602 282 350 400 融资活动现金流 855 -1,665 108 -94 -188 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 979 -971 367 132 0 无息负债变化 418 -255 -39 245 -284 净现金流 403 -54 892 1,479 535 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-25 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 6.48% -19.09% 85.17% -13.27% 7.78% 净利润增长率 10.02% 68.47% -16.00% -13.63% 9.83% EBITDA增长率 -38.52% -193.24% -440.32% -14.30% 4.37% EBIT增长率 -38.87% -201.94% -422.98% -14.56% 4.28% 估值指标 PE 30 18 21 24 22 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 54 -60 18 19 18 EV/EBIT 57 -57 18 19 18 EV/NOPLAT 57 -81 22 24 22 EV/Sales 10 13 7 7 7 EV/IC 7 5 4 4 4 盈利能力（%） 毛利率 41.28% 32.26% 43.68% 42.51% 42.43% EBITDA率 18.43% -21.24% 39.03% 38.57% 37.35% EBIT率 17.57% -22.14% 38.62% 38.04% 36.81% 税前净利润率 44.68% 129.53% 50.31% 50.05% 51.04% 税后净利润率（归属母公司） 44.22% 92.07% 41.77% 41.59% 42.38% ROA 6.91% 12.60% 9.42% 7.40% 7.75% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.68% 15.89% 11.95% 9.51% 9.58% 经营性ROIC 11.96% -6.77% 17.49% 18.19% 16.60% 偿债能力 流动比率 2.83 4.03 4.04 5.42 7.70 速动比率 1.99 2.74 2.97 4.37 6.21 归属母公司权益/有息债务 4.27 8.64 7.06 6.98 7.61 有形资产/有息债务 5.89 10.71 8.68 8.71 9.14 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.28 0.47 0.39 0.34 0.37 每股红利 0.20 0.05 0.06 0.05 0.06 每股经营现金流 -0.01 -0.16 0.25 0.42 0.12 每股自由现金流(FCFF) 0.23 -0.12 -0.30 0.55 0.06 每股净资产 2.87 2.95 3.29 3.57 3.89 每股销售收入 0.63 0.51 0.94 0.82 0.88 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-25 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5