下游需求有所跟进，期价或偏强震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2019-08-11 下游需求有所跟进，期价或偏强震荡 观点概述： 上周沥青先抑后扬，上半周主要来自原油下挫以及中美贸易摩擦进一步加剧带来对国内后期经济的担忧。下半周随着沥青期价的持续下挫，上游工厂挺价意愿较强带来现货价格坚挺，使得基差保持高位，上周二公布的最新社会库存数据开始明显下降，或反映需求进一步跟进，给予盘面价格支撑。 供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，较前一周下降1%。据卓创了解，上周山东华北、华东供应环比增加，但华南沥青供应明显下降。华东供应增加主要体现在地方炼厂资源增多，部分中石化炼厂供应依旧偏紧。而由于茂名石化排产大幅减少，导致华南资源持续紧张，预计15号以后茂名石化将集中排产沥青。未来一周，北方沥青供应将保持充裕，仅部分低价炼厂即产即销，库存低位；尽管广西东油沥青即将复产，但华东、华南、川渝地区沥青供应偏紧的局面或仍将延续。 需求：上周市场依然表现平平，主要受天气影响，南方地区需求尚未完全恢复，且受原油以及中美贸易摩擦加剧的情绪影响，总体消费一般。下周山东、东北等地雨水天气将结束，需求或将得到一定改善。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，与前一周持平。社会总库存率49%，较前一周下降4%。上游开工率并没有明显下降，库存维持下降趋势，说明需求复苏中，且上周社会库存的加速下行，或更说明实体需求的进一步复苏。 利润：上周国内沥青厂理论盈利134元/吨，盈利水平较前一周减少85元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。 价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.095，较前一周上涨0.121，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格大幅走低，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于燃料油；上周基差维持高位。 逻辑：近期沥青期价持续下跌，但旺季需求带来上游工厂的挺价意愿较强，使得基差高位。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量的大量增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，建议偏多思路对待，下周价格或偏强震荡。 策略建议及分析： 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 2 / 8 建议：谨慎看涨 风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调 沥青期现市场价格： 图 1： 期货能化品种主力合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值(右) 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-2006 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 01002003004005006007001,5002,0002,5003,0003,5004,000燃料油FU沥青BU原油SC05001000150020002500300035004000450001020304050607080BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 3 / 8 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 2000250030003500400045002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07沥青期货价格重交华南重交华东重交东北-800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差期货合约主力华东重交现货-600-400-20002004006008001,000010203040506070809101112201720185Y Avg2019-800-600-400-2000200400600800010203040506070809101112201720185Y Avg2019-600-400-20002004006000102030405060708091011122017201820195Yavg-200-150-100-500501001502002503003500102030405060708091011122017201820195Y Avg 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 4 / 8 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000-500050010001500200025003000350040004500焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率-1000-500050010001500200025000200040006000800010000汽油-柴油山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-20002004006008001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820170%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值20182017 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 5 / 8 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05华北山东长三角华南 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 炼厂价格杜里油综合利润 单位：元/吨 图 22： 炼厂价格马瑞油综合利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东江苏浙江重庆总库存率0%10%20%30%40%50%60%70%80%福建广西广东-600-400-2000200400600010203040506070802006-082006-122007-042007-082007-122008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）-600-400-200020