三季度业绩略超预期，化学发光持续高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年10月20日 证券研究报告•2016年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 27.07元 迈克生物（300463） 医药生物 目标价： ——元 三季度业绩略超预期，化学发光持续高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：陈铁林 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.58 流通A股(亿股) 2.75 52周内股价区间(元) 24.75-127.86 总市值(亿元) 151.05 总资产(亿元) 26.60 每股净资产(元) 3.92 相关研究 [Table_Report] 1. 迈克生物（300463）：业绩略超预期，化学发光持续高速增长 (2016-10-12) 2. 迈克生物（300463）：业绩低于预期，仍然看好公司长期发展 (2016-08-23) 3. 迈克生物（300463）：持续向IVD龙头企业迈进 (2016-05-31) 4. 迈克生物（300463）：化学发光呈高增长态势，业绩有望实现快速增长 (2016-04-26) 5. 迈克生物（300463）：化学发光获得CE认证，迈出国际扩张第一步 (2015-11-16) 6. 迈克生物（300463）：化学发光快速放量，渠道扩张持续推进 (2015-10-22) [Table_Summary]  事件：公司发布三季度报告，前三季度营收10.46亿元，同比+40.0%，归母净利润2.46亿元，同比+26.8%，扣非后归母净利润2.20亿元，同比+14.8%。  业绩略超预期，化学发光试剂延续高增长态势。公司前三季度营收同比增加40%，归母净利润同比增加26.8%，大幅超中报20.4%的增速，业绩增速略超我们整体全年预期。分业务看，除了吉林迈克和湖北迈克并表及去年三季度基数低影响外，收入增速主要贡献来源于自产生化产品增速恢复和化学发光试剂业务延续高增长，前三季度化学发光试剂销售同比增加92.3%，我们预计化学发光试剂业务增速全年80-90%为大概率事件。从期间费用看，公司报告期内期间费用为2.71亿元，同比增加40.9%，主要为销售费用和管理费用大幅增加：1）销售费用同比增加57.3%，主要系公司加大市场拓展和湖北迈克和吉林迈克费用并表所致；2）公司管理费用同比增加23.9%，主要系研发投入加大所致。渠道拓展和研发投入为公司长期持续发展增添动力，公司管式化学发光试剂业务延续高增长态势，为国内目前最先上量的企业之一，占化学发光领域拥有先发优势，为化学发光板块优质标的。  完善产品线+持续拓展渠道，公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面：公司代理+自产可提供上千种产品，基本上能满足检验科的需求，除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外，公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术，产品线得到进一步补全。在渠道方面：公司正逐步从西南走向全国乃至全球，一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式完善渠道版图布局，该模式有望持续在其他地区推进，从而带动公司自产产品的销售，助力公司成为体外诊断龙头企业；另一方面公司化学发光已获CE认证，公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道，继续积极开拓国际市场。  盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元，对应PE为49倍、39倍和32倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质，外延扩张预期强烈，我们坚持看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1065.17 1435.16 1931.13 2416.00 增长率 13.94% 34.74% 34.56% 25.11% 归属母公司净利润（百万元） 251.04 312.49 386.37 472.72 增长率 10.98% 24.48% 23.64% 22.35% 每股收益EPS（元） 0.45 0.56 0.69 0.85 净资产收益率ROE 12.55% 13.81% 14.93% 15.85% PE 61 49 39 32 PB 7.61 6.73 5.89 5.11 数据来源：Wind，西南证券 -19%-6%8%21%34%48%15/1015/1216/216/416/616/816/10迈克生物 沪深300 迈克生物（300463）2016年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1065.17 1435.16 1931.13 2416.00 净利润 250.96 312.39 386.24 472.57 营业成本 458.40 660.49 904.89 1137.66 折旧与摊销 53.41 62.58 82.14 99.05 营业税金及附加 9.37 12.62 16.98 21.24 财务费用 8.01 15.60 38.62 65.08 销售费用 172.59 241.11 318.64 386.56 资产减值损失 15.68 10.00 15.00 20.00 管理费用 109.67 136.34 173.80 217.44 经营营运资本变动 -907.59 -390.33 -669.62 -630.24 财务费用 8.01 15.60 38.62 65.08 其他 612.71 -33.72 -25.23 -30.10 资产减值损失 15.68 10.00 15.00 20.00 经营活动现金流净额 33.18 -23.49 -172.85 -3.62 投资收益 10.87 25.00 10.00 10.00 资本支出 -171.85 -112.00 -140.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -698.10 32.61 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -869.95 -79.39 -130.00 -90.00 营业利润 302.32 384.01 473.20 578.01 短期借款 -97.43 174.46 453.58 284.48 其他非经营损益 0.08 0.08 0.08 0.08 长期借款 -58.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 302.40 384.08 473.28 578.08 股权融资 997.32 0.00 0.00 0.00 所得税 51.43 71.70 87.04 105.51 支付股利 -45.25 -50.22 -62.51 -77.29 净利润 250.96 312.39 386.24 472.57 其他 59.29 -78.60 -38.62 -65.08 少数股东损益 -0.08 -0.10 -0.12 -0.15 筹资活动现金流净额 855.93 45.64 352.44 142.11 归属母公司股东净利润 251.04 312.49 386.37 472.72 现金流量净额 19.10 -57.24 49.60 48.49 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 200.76 143.52 193.11 241.60 成长能力 应收和预付款项 655.51 755.84 1062.66 1339.28 销售收入增长率 13.94% 34.74% 34.56% 25.11% 存货 266.87 383.24 525.76 661.37 营业利润增长率 3.18% 27.02% 23.23% 22.15% 其他流动资产 656.71 874.58 1176.82 1472.29 净利润增长率 10.94% 24.48% 23.64% 22.35% 长期股权投资 25.84 25.84 25.84 25.84 EBITDA 增长率 6.14% 27.06% 28.51% 24.95% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 516.60 566.72 625.27 626.91 毛利率 56.96% 53.98% 53.14% 52.91% 无形资产和开发支出 22.22 21.75 21.27 20.80 三费率 27.25% 27.39% 27.50% 27.69% 其他非流动资产 27.66 27.44 27.22 27.00 净利率 23.56% 21.77% 20.00% 19.56% 资产总计 2372.18 2798.93 3657.95 4415.10 ROE 12.55% 13.81% 14.93% 15.85% 短期借款 66.24 240.70 694.28 978.76 ROA 10.58% 11.16% 10.56% 10.70% 应付和预收款项 137.38 180.31 249.69 315.32 ROIC 17.12% 14.23% 14.35% 14.45% 长期借款 69.00 69.00 69.00 69.00 EBITDA/销售收入 34.15% 32.20% 30.76% 30.72% 其他负债 99.09 46.29 58.62 70.36 营运能力 负债合计 371.71 536.29 1071.58 1433.44 总资产周转率 0.59 0.56 0.60 0.60 股本 186.00 558.00 558.00 558.00 固定资产周转率 3.99 4.24 4.48 4.99 资本公积 970.42 598.42 598.42 598.42 应收账款周转率 2.20 2.32 2.43 2.30 留存收益 838.74 1101.01 1424.87 1820.30 存货周转率 1.99 2.03 1.99 1.91 归属母公司股东权益 1995.16 2257.43 2581.29 2976.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.36% — — — 少数股东权益 5.31 5.21 5.08 4.93 资本结构 股东权益合计 2000.47 2262.64 2586.37 2981.66