锡期货月报：电子产业链遭受重创，依然维持沪锡悲观预期

第1页 请务必阅读最后重要事项 电子产业链遭受重创，依然维持沪锡悲观预期 观点： 现货市场，本月因为日韩贸易冲突持续，锡价持续下跌并有可能会继续下跌，故下游普遍观望，购买的意愿较低，现货市场总体成交氛围偏淡。沪锡期货方面，由于市场普遍认为锡的冶炼成本线大概在130000元/吨上下，沪锡月初大跌后买盘入场，行情出现小幅反弹，并受资金拉动上下波动。目前在13.2-13.6万交投，整体看反弹力度相对月初的下跌仍显偏弱，接下来维持底部宽幅震荡概率偏大。随着日韩相继宣布将彼此踢出“白名单”，使得全球电子产业链再受打击，沪锡底部震荡偏弱的可能性较大。 从锡基本面来看，加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，下游焊料与化工领域订单量仍未显示回暖迹象，供需两端维持双弱格局。库存方面，LME库存大幅度交仓，令锡价承压震荡。供需双弱下，库存回升令锡价难有好的表现，基本面上维持短期偏空看待。基本面供需双弱格局短期难以改变，期锡既然在周线图级别上已经向下突破了为期近3年的区间底部，短期内将很难回升到7月之前的价格平台。综合考虑各方面因素，预计锡价接下来会以底部宽幅震荡走势为主。预计8月沪锡主力合约运行区间为130000-140000元/吨。在中美贸易尚未取得实质性进展或日韩贸易摩擦未取得实质性进展前，沪锡将会继续底部震荡偏弱，我们维持对锡价的悲观预期。如果中美贸易取得实质性进展或日韩争端出现回暖，则利好锡价，迎来上涨行情，否则不会出现上涨行情。 判断：底部震荡，维持悲观预期 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Monthly Report 作 者：有色贵金属组 杨莉娜 黄岩 史家亮 执业编号：F0243443（从业） T0002618（投资咨询） 联系方式：010- 68576175 /shijialiang@foundersc.com 成文时间：2019年8月4日星期日 第2页 请务必阅读最后重要事项 操作建议： 我们整体认为锡产业链将走入阴跌的走势，主要受经济的拖累而非供给端的改善。 对于锡上游企业，更多需要关注的是长线卖保的点位，以当前的环境来看对赌宏观盘的撤走的难度过大，我们认为138000元/吨以上的位置就是不错的长线卖保点位。如果这个价位出现在8月中旬前，那么可以继续等待更高的价格，但若在9月中旬前还没有达到，则需要尽早进行卖出保值，同样建议进行长线的卖保方案。 对于锡中游加工/贸易企业，我们认为当下这个环境并不适合参与，因为多空双方一个基于供需逻辑，一个基于宏观对冲逻辑，盲目参与其中对于企业的伤害过大。我们认为加工型企业应该做好按需采购，在价格高于130000元/吨以上就考虑对存货进行卖出保值管理，防范下一轮大幅下挫的可能性。对于贸易企业，更多是建议减少贸易量，尤其是实物贸易量，增加期货市场的对冲配置。 对于锡下游企业：按需采购，8月中旬前可以考虑适当的超额购买，但后面整体的思路还是通过按需采购并做好库存卖保来防范下一轮下跌的风险。 对于套利型机构，我们认为现在盘面虽然有时存在几百美元的进口盈利，但是我们要充分意识到从采购到国内销售面临的时间差的问题，这样的时间差可能带来的损失风险远大于这些盈利，能不参与就不要参与，至少等后面的宏观环境稳定后再说。 对于期现结构，目前看可能会出现Back和Contango结构来回转换的可能性，我们认为在130000元/吨以上时尽量不要做跨期套利，但是在盘面出现快速变动尤其是向下的变动的时候，可以考虑做一定量的盘面正套。不建议轻易进行反套，那种套利可能性价比还不如进行单边做空。。 第3页 请务必阅读最后重要事项 详细分析 一、 现货分析 在经历了三年的宽幅震荡后，日韩贸易战的爆发使得7月份现货价格大幅走低，并且跌幅较深。截止至2019年7月31日，长江有色市场现货1#锡锭平均价为13.5万元/吨，均价较月初现货价格下跌7750元/吨，跌幅为5.43%。其中7月2-4日跌幅最大，三天累积跌6250元，随后呈现震荡偏弱走势。中美贸易局势对中国电子产业链的负面影响较大，加上日韩贸易冲突严重打击全球电子产业链，故全球锡需求不足。由于下游市场需求清淡，现货锡锭仍处于底部附近，短期内难以走高。本月厂商挺价情绪较强，贸易商升水出货积极性尚可，但因为日韩贸易冲突持续，锡价有望继续下跌，故下游普遍普遍观望，购买的意愿较低，下游订单数量依然保持较低水平，逢低采购的需求疲弱，现货市场总体成交氛围偏淡。 图 国内现货锡价格变动 图 1 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 截止至2019年7月31日，LME现货以17275美元/吨收盘，较月初的18925美元/吨下降1650美元/吨，下跌8.72%，跌幅超过国内锡现货跌幅。截止至2019年7月31日，LME3个月锡期货价格为17330美元/吨，较月初18930美元/吨的开盘价，下降1600美元/吨，跌幅为8.45%，略微低于现货跌幅。成交量9244手，比6月份增加4516手，增加95.52%。主要表现为多头平仓，空头进场，从而加剧LME的下滑。 -4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.00130,000135,000140,000145,000150,000155,00018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07现货锡价格变化长江有色市场:平均价:锡:1#元/吨 第4页 请务必阅读最后重要事项 图 LME锡现货及期货价格变动 图 2 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 截止至2019年07月31日，LME锡近月与3月价差报价为0美元/吨，3月与15月价差报价为215美元/吨，近月与3月价差报价较上一日无变化美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。 图 LME锡升贴水变动 图 3 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、 期货分析 17,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07现货结算价:LME锡期货收盘价(场内盘):LME3个月锡%(100)010020030040050018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07LME锡升贴水(0-3)LME锡升贴水(3-15)% 第5页 请务必阅读最后重要事项 在经历了三年的宽幅震荡后，日韩贸易战的爆发使得7月份沪期锡价格大幅走低，并且跌幅较深。截止至2019年7月31日，沪锡价格以133840元/吨收盘，较月初142300元/吨的开盘价下跌8460元/吨，下降比例为5.95%，跌幅高于现货的跌幅。其中，日本宣布对韩国出口限制直接导致了7月2日和3日沪锡的大跌，两天累积跌14840元，随后呈现震荡走势；7月2日当天多次跌至跌停板附近，最低跌至127780元/吨。但由于市场普遍认为锡的冶炼成本线大概在130000元/吨上下，随后买盘入场，行情出现反弹，收回部分跌幅。目前在13.2-13.6万交投，整体看反弹力度相对月初的下跌仍显偏弱，接下来维持底部宽幅震荡概率偏大。随着日韩相继宣布将彼此踢出“白名单”，使得全球电子产业链再受打击，沪锡底部震荡偏弱的可能性较大，维持8月沪锡悲观预期。 图 沪锡价格及成交量变动 图 4 美国CPI环比 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、宏观因素分析 7月1日，日本突然宣布：从7月4日起将加强3种半导体核心原料对韩国的出口管制。日本自7月初对韩国部分半导体制造原材料施行出口管制后，时隔28天再次采取“限制措施”。8月2日上午，日本政府在内阁会议上正式决定，把韩国排除出获得贸易便利的“白名单”。相关政令将于8月7日公布，预计8月28日正式生效。韩国被清出“白名单”，除食品、木材等商品外，几乎所有产业的1100多种产品将受影响。面对日本政府的制裁，韩国总统府青瓦台2日就日本决定将韩国清出“白名单”深表遗憾，青瓦台发言人表示，今后韩国政府将以坚决的态度，严厉应对日本的不当举措。 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.00130,000135,000140,000145,000150,000155,00018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07沪锡收盘价沪锡成交量元/吨手 第6页 请务必阅读最后重要事项 8月1日，韩国贸易部贸易数据显示，韩国7月进口额同比下降2.7%，出口额同比大跌11%，芯片出口额同比下降28.1%，其重要原因在于，日本从7月4日开始对韩实施部分半导体关键原材料的出口限制。一边是出口数据大幅下降，另一边是日本突然“贸易制裁”，韩国经济衰退风险加大。为了稳定本国经济，早前7月18日，韩国央行突然宣布降息25BP，这也是该国近三年来首次降息。韩国政府如今已将全年GDP增速预期下调至2.4%-2.5%，去年12月的预测值为2.6%-2.7%；下调2019年通胀预期至0.9%，此前为1.6%。 日韩贸易局势加大了全球贸易紧张局势，对全球电子产品链将会产生重大的影响，并且在短期内无法修复的深远影响。 中美贸易方面，中美两国作为电子产业链最大的需求方，两国之间的关系对锡的走势影响亦较大。美国总统唐纳德特朗普近期表示，他将对9月1日开始的3000亿美元中国进口商品征收10％的额外关税，因为旨在推动世界两大经济体之间紧张关系的谈判仍在继续。此消息将对沪锡影响有限，因为美国政府在2019年5月10日对自中国进口产品加征25%关税时，部分锡制品已列入在册，故国内对锡的进口依赖程度不大。但是对锡的前景依然有较大的负面影响。 总体来看，日本出台对韩出口限制措施以来，全球电子产业链遭受重击，有色金属期货特别是金属锡受到重击，而日韩近期谈判亦不欢而散再次加大电子产业链担忧。随着日韩相继宣布将彼此踢出“白名单”，将会再次使金属锡震荡偏弱。中美贸易方面，川普表示美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税，继续对近期的贸易谈判施压。 四、供需平衡分析 WBMS公布的数据显示，2019年5月，全球锡市累积供应缺口为0.4万吨，同比下滑0.33完吨；从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。作为全球前两大锡矿产出国中国和印尼分别受矿石品位和出口政策影响，锡矿产量逐年下降，目前主要锡矿出口国缅甸由于缺乏新项目的投产，产出同样处于下滑趋势。由于原材料供应紧张，加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高。40度锡精矿加工费最低下跌至14250元，60度锡精矿加工费最低跌至11000元，目前大多冶炼厂开工不足，从今年4月开始减产面积还在逐步扩大。故原料供应端的短缺对锡价远期仍然有利，但锡精矿短缺这一现象已长期存在，且当前供需平衡情况较近5年相比维持在平均水平，短期对锡价支撑有限，需求端及市场预期或主导近期锡价走势。 WBMS公布的数据显示，2019年5月中国表观累积需求量同比下滑1.7%。2019年5月全球锡累积需求量为15.17万吨，较去年同期下滑0.3%。日