2019年中报点评：业绩同比增长29%，集装箱吞吐量继续居世界第一

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上港集团（600018）2019年中报点评 推荐（维持） 业绩同比增长29%，集装箱吞吐量继续居世界第一 当前价：7.28元  公司公告中报业绩：同比增长29%。财务数据：1）上半年实现营业收入171.99亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润43.73亿元，同比增长29.14%；扣非净利41.33亿元，同比增长28.8%。公司毛利率为30.72%，同比增长0.68%，净利率为28.38%，同比增长5.57%。2）分季度看，Q1收入增速-5.61%，Q2为1.96%，Q2利润增速16.4%，Q2同比大增41%。3）港口主业看：港口物流板块实现收入95.7亿元，同比下降0.6%，集装箱板块实现营业收入67.7亿元，同比增长1.96%，散杂货板块实现营业收入8.78亿元，同比下降0.36%，港口服务板块实现收入10.63亿元，同比增长9.28%。4）经营数据：货种结构优化，集装箱吞吐量维持世界第一。上半年公司母港集装箱吞吐量2153.6万TEU，同比增加5.0%，维持世界第一。货物吞吐量2.72亿吨，同比减少1.9%，其中散杂货吞吐量0.62亿吨，同比下降18.5%，系因根据公司整体规划和发展需要对散杂货货源结构进行调整，减少了矿石、煤炭等接卸量。附：上半年全国规模以上港口货物吞吐量完成 67.1亿吨，同比增长 7.3%；规模以上港口完成集装箱吞吐量 1.27 亿标准箱，同比增长 5.1%。  上半年地产业务结算较少，全年仍有望维持稳定贡献。1）瑞泰公司上海长滩项目累计投入143亿，完成77.09%，总建筑面积为 147.16 万平方米，在建建筑面积为 104.87 万平方米，已竣工面积为 42.29 万平方米。报告期内实现营业收入6.94亿元，同比下降23.8%，贡献归母净利润为0.52亿元，同比下降61.7%。2）瑞祥公司军工路项目：累计投入 52.65亿，完成计划的 63.64%，总建筑面积40.95万平方米，目前处于在建状态，竣工面积为0。预计随着两项目陆续竣工，地产业务仍将稳定贡献业绩。  投资收益同比增长5.9%，财务费用下降明显。1）公司财务费用同比减少1.97亿元。因提前偿还星外滩项目并购贷款，同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务节约财务费用支出，公司资产负债率为39.97%，同比下降7.21个百分点。2）公司投资收益24.11亿元，同比增长1.35亿（或5.9%），主要来自于公司持股7.34%上海银行以及4.13%邮储银行的投资收益。  投资建议：鉴于公司调整散杂货业务结构以及预计地产业务贡献或低于18年，我们小幅调整盈利预测为：2019-21年实现归属净利94.5、104.8及115亿元，对应19-21年PE分别为18、16及14倍。看好公司依托长三角和长江流域经济腹地，已经形成辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位，未来有望受益长三角一体化建设，实现集装箱吞吐量可持续稳定增长，维持“推荐”评级。  风险提示：外贸进出口增速下滑，全球经济下行，地产项目竣工结算低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 38,043 38,361 39,053 40,056 同比增速(%) 1.7% 0.8% 1.8% 2.6% 归母净利润(百万) 10,276 9,451 10,480 11,544 同比增速(%) -10.9% -8.0% 10.9% 10.2% 每股盈利(元) 0.44 0.41 0.45 0.50 市盈率(倍) 16 18 16 14 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月31日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 2,317,367 已上市流通股(万股) 2,317,367 总市值(亿元) 1,687.04 流通市值(亿元) 1,687.04 资产负债率(%) 36.0 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 9.0/4.71 《上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利》 2018-01-15 《上港集团2017年年报点评：非经常性收益大增导致业绩同比大幅增长66%，龙头港口，未来或受益自贸港主题催化》 2018-03-28 《上港集团（600018）：跟踪报告：新一轮对外开放的起点上，“绩优+改善+主题”的港口龙头》 2018-04-03 -20%2%25%47%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-01～2019-07-31沪深300上港集团相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 港口 2019年08月02日 上港集团（600018）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 沿海港口吞吐量 图表 2 全国主要港口吞吐量 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 上海集装箱吞吐量 资料来源：Wind，华创证券 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1沿海港口货物吞吐量增速沿海港口集装箱吞吐量增速-20-100102030400500100015002000250030003500400045002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1上海集装箱吞吐量同比（%） 上港集团（600018）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 29,257 29,478 41,744 54,749 营业收入 38,043 38,361 39,053 40,056 应收票据 357 360 366 376 营业成本 25,967 26,206 26,036 25,757 应收账款 2,787 2,804 2,854 2,928 税金及附加 375 378 78 80 预付账款 391 395 392 388 销售费用 93 38 39 80 存货 11,880 11,990 11,912 11,784 管理费用 3,050 3,069 3,046 3,124 其他流动资产 3,171 3,196 3,260 3,349 财务费用 1,209 1,019 1,018 957 流动资产合计 47,843 48,223 60,528 73,574 资产减值损失 29 20 20 20 其他长期投资 2,505 2,513 2,532 2,559 公允价值变动收益 -39 5 5 5 长期股权投资 39,825 39,825 39,825 39,825 投资收益 6,226 5,010 5,261 5,524 固定资产 31,828 29,662 27,667 25,828 其他收益 749 500 500 500 在建工程 651 701 751 801 营业利润 14,261 13,094 14,528 16,011 无形资产 14,655 13,189 11,870 10,683 营业外收入 108 100 100 100 其他非流动资产 7,060 6,108 5,345 4,735 营业外支出 41 20 20 20 非流动资产合计 96,524 91,998 87,990 84,431 利润总额 14,328 13,174 14,608 16,091 资产合计 144,367 140,221 148,518 158,005 所得税 2,856 2,626 2,912 3,207 短期借款 13,971 7,971 7,971 7,971 净利润 11,472 10,548 11,696 12,884 应付票据 18 18 18 18 少数股东损益 1,196 1,097 1,216 1,340 应付账款 3,958 3,995 3,969 3,926 归属母公司净利润 10,276 9,451 10,480 11,544 预收款项 341 344 351 360 NOPLAT 12,440 11,364 12,511 13,650 其他应付款 1,918 1,918 1,918 1,918 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.41 0.45 0.50 一年内到期的非流动负债 3,211 3,211 3,211 3,211 其他流动负债 8,260 4,362 4,457 4,570 主要财务比率 流动负债合计 31,677 21,819 21,895 21,974 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 14,107.00 14,107.00 14,107.00 14,107.00 成长能力 应付债券 14,448.00 14,448.00 14,448.00 14,448.00 营业收入增长率 1.7% 0.8% 1.8% 2.6% 其他非流动负债 1,785 747 747 747 EBIT增长率 -7.9% -8.7% 10.1% 9.1% 非流动负债合计 30,340 29,302 29,302 29,302 归母净利润增长率 -10.9% -8.0% 10.9% 10.2% 负债合计 62,017 51,121 51,197 51,276 获利能力 归属母公司所有者权益 75,548 81,201 88,205 96,273 毛利率 31.7% 31.7% 33.3% 35.7% 少数股东权益 6,802 7,899 9,116 10,456 净利率 30.2% 27.5% 30.0% 32.2% 所有者权益合计 82,350 89,100 97,321 106,729 ROE 12.5% 10.6% 10.8% 10.8% 负债和股东权益 144,367 140,221 148,518 158,005 ROIC 16.3% 15.6% 15.7% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.0% 36.5% 34.5% 32.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 57.7% 45.4% 41.6% 37.9% 经营活动现金流 7,130 11,375 11,827 12,239 流动比率 151.0% 221.0% 276.4% 334.8% 现金收益 16,163 16,49