2019年报点评：扣非利润增长13.5%，集装箱吞吐量连续十年居世界第一

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上港集团（600018）2019年报点评 推荐（维持） 扣非利润增长13.5%，集装箱吞吐量连续十年居世界第一 目标价：5.04元 当前价：4.41元  公司发布2019年年报：1）财务数据：实现营业收入361.02亿元，同比下降5.1%，实现归母净利润为90.62亿元，同比下降11.81%，扣非归母净利86.2亿元，同比增长13.5%（2018年公司因出售星外滩股权获得约12亿净利）。公司每股分红0.145元，对应股息率为3.29%。2）经营数据：母港货物吞吐量5.38亿吨，同比下降 4.1%，其中集装箱吞吐量同比增长3.1%，散杂货因结构调整下降23.3%。3）行业数据：2019年全国港口货物吞吐量139.5亿吨，同比增长8.8%，其中沿海港口91.9亿吨，同比增长4.3%；全国港口集装箱吞吐量2.61亿标准箱，同比增长4.4%，其中沿海港口2.31亿标准箱，同比增长 3.9%，增速较上年回落1.3个百分点。  分业务看：1）集装箱业务吞吐量连续十年世界领先，板块收入稳健增长。集装箱吞吐量4330万标准箱，同比增长3.1%，洋山港区完成集装箱吞吐量1980.8万标准箱，同比增长7.5%，占比45.7%。实现收入135.4亿元，同比下降2.16%，收入增速略低于吞吐量，毛利率51.38%，同比下降2.35个百分点。2）散货吞吐业务结构调整，精细化运作提升港口服务。为进一步满足公司整体规划，散货货源结构进行调整，年内矿石与煤炭吞吐量下降，母港散杂货吞吐量完成 1.15亿吨，同比下降 23.3%。散杂货板块实现营业收入17.03亿元，同比下降6.34%，毛利率为11.76%，同比下降2.53个百分点。3）公司持续做优港口主业，完成上海港最大幅度的航线调整，集卡预约率和兑现率持续提升，公布了十二条服务承诺标准，生产效率和服务质量不断提升。其中港口物流实现收入201.35亿元，同比降0.38%，毛利率7.91%，同比增0.64个百分点；港口服务板块收入23.46亿元，同比增8.14%，毛利率38.85%，同比增0.25个百分点。  相关多元化业务积极发展。1）地产项目中，长滩项目贡献收益5.2亿。18年出售星外滩项目后，公司目前两大地产项目：a）长滩项目：已经完成计划投入的84%，报告期内实现收益5.18亿；b）军工路项目：目前正在建设之中，尚未进行销售。2）增持两银行股权，权益法下核算股权投资收益增长约14亿。公司持续强化上海银行与邮储银行的投后管理，并在报告期内适度进行增持，截止报告期末，持有上海银行8.3%股权以及邮储银行4.02%股权，均为权益法核算，确保了长期稳定的投资回报，报告期确认权益法下核算的长期股权投资收益49亿，较19年增长约14亿。  盈利预测及投资建议：1）竞争格局看，国内“一省一港”格局基本形成，竞争秩序正在重构，由吞吐量竞争，转为效率、质量、业务模式等多方面综合实力的竞争，而公司集装箱吞吐量全球第一，经营效率国内领先。2）“联姻”宁波舟山港。公司20年1月董事会审议通过，同意以不超过37亿认购宁波舟山港股份5%，若交易完成，将加强双方合作，共同推动长三角一体化发展，而公司也将进一步成为上海自贸试验区建设的重要力量。3）我们预计20年港口板块业务量或受疫情影响而承压，调整2020-21年盈利为分别实现净利83、89亿（原预测105、115亿），对应20年12倍PE。4）参考公司近三年14倍PE中枢，给予一年期目标价5.04元，预计较现价14%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，世界经济大幅下滑。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 36,102 34,231 35,957 37,036 同比增速(%) -5.1% -5.2% 5.0% 3.0% 归母净利润(百万) 9,062 8,260 8,867 9,591 同比增速(%) -11.8% -8.9% 7.4% 8.2% 每股盈利(元) 0.39 0.36 0.38 0.41 市盈率(倍) 11 12 12 11 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月9日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 2,317,367 已上市流通股(万股) 2,317,367 总市值(亿元) 1,021.96 流通市值(亿元) 1,021.96 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 9.0/4.22 《上港集团（600018）2019年中报点评：业绩同比增长29%，集装箱吞吐量继续居世界第一》 2019-08-02 -46%-27%-8%11%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-10～2020-04-09沪深300上港集团相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 港口 2020年04月09日 上港集团（600018）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度数据 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 公司集装箱吞吐量 图表 3 公司散杂货吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42019年营业收入86.4488.6685.74119.5981.5990.494.1194.92361.02yoy8.15%1.61%0.91%-2.05%-5.61%1.96%9.76%-20.63%-5.10%营业成本60.9261.5764.3772.857.3361.8265.3865.63250.16yoy6.24%3.86%8.51%0.93%-5.89%0.41%1.56%-9.85%-3.66%管理费用8.07.76.58.46.98.56.99.031.4财务费用3.33.12.33.43.21.22.41.38.1投资收益10.612.211.028.511.312.911.713.349.1归母净利润16.517.417.251.719.224.523.923.090.6yoy44.6%-22.2%23.9%-23.7%16.4%41.2%38.9%-55.6%-11.8%扣非净利润15.5116.5816.2627.5918.5822.7522.9721.8986.19yoy49.9%18.3%40.2%-0.2%19.8%37.2%41.3%-20.7%13.5%归母净利率19.1%19.6%20.1%43.2%23.6%27.1%25.4%24.2%25.1%扣非归母净利润17.9%18.7%19.0%23.1%22.8%25.2%24.4%23.1%23.9%0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,00020152016201720182019集装箱吞吐量（万标准箱）yoy-30%-20%-10%0%10%20%05,00010,00015,00020,00020152016201720182019散杂货吞吐量（万吨）yoy cV8VuZvXhYmVkW9YzWrRnR7N8QbRmOqQsQrRiNmMnRlOnMpPbRnNxPNZrRmPxNoOmO 上港集团（600018）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 18,035 27,028 36,041 47,282 营业收入 36,102 34,231 35,957 37,036 应收票据 226 214 225 231 营业成本 25,016 24,637 26,018 26,666 应收账款 2,427 2,296 2,412 2,484 税金及附加 343 325 342 352 预付账款 226 223 236 241 销售费用 80 68 72 74 存货 14,133 11,087 11,708 12,000 管理费用 3,138 2,976 3,054 3,145 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 45 47 48 其他流动资产 5,353 4,379 4,567 4,691 财务费用 813 950 966 953 流动资产合计 40,400 45,227 55,189 66,929 信用减值损失 13 0 0 0 其他长期投资 1,649 1,610 1,646 1,669 资产减值损失 -324 -118 -138 -193 长期股权投资 46,095 46,095 46,095 46,095 公允价值变动收益 -132 -25 -65 -74 固定资产 30,240 33,794 32,560 32,027 投资收益 4,907 5,398 5,938 6,532 在建工程 2,006 1,506 1,506 1,606 其他收益 666 600 650 660 无形资产 14,443 13,721 13,035 12,383 营业利润 11,869 11,086 11,844 12,722 其他非流动资产 7,344 6,166 5,472 4,926 营业外收入 96 90 85 80 非流动资产合计 101,777 102,892 100,314 98,706 营业外支出 141 100 70 70 资产合计 142,177 148,119 155,503 165,635 利润总额 11,824 11,076 11,859 12,732 短期借款 56 156 256 356 所得税 1,898 2,029 2,147 2,227 应付票据 0 0 0 0 净利润 9,926 9,047 9,712 10,505 应付账款 4,934 4,859 5,132 5,260 少数股东损益 864 787 845 914 预收款项 338 321 337 347 归属母公司净利润 9,062 8,260 8,867 9,591 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 10,608 9,822 10,503 11,291 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.36 0.38 0.41 一年内到期的非流动负债 4,099 3,900 3,750 3,500 其他流动负债 9,912 9,869 10,412 10,728 主要财务比率 流动负债合计 19,339 19,105 19,887 20,191 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 14,210 14,460 14,710 14,960 成长能力 应付债券 16,117 16,117 16,117 16,117 营业收入增长率 -5.1% -5.2% 5.0% 3.0% 其他非流动