半年报点评：集装箱吞吐量下半年增速或提升，同业竞争承诺继续履行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 深赤湾A 股票代码：000022.SZ 半年报点评：集装箱吞吐量下半年增速或提升，同业竞争承诺继续履行 事 项： 公司公布半年报：报告期内公司实现收入9.3亿元，同比增长2.7%，实现归属净利2.8亿元，同比增长3.7%。 目标价： - RMB 当前股价：27.1RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公布半年报 财务数据：报告期内，公司实现收入9.3亿元，同比增长2.7%，实现归属净利2.8亿元，同比增长3.7%。 经营数据：上半年完成货物吞吐量3499万吨，同比增长7.4%。 集装箱：吞吐量248.8万TEU，同比增长1.8%，占深圳港区的21%，低于深圳港区3.8%的增速。 散杂货：吞吐量1123.3万吨，同比增长31.1%。其中化肥总装卸量同比增长62.1%，进口复合肥继续保持全国50%以上市场份额。 下半年集装箱吞吐量增速或迎来提升 年初班轮联盟重新布局调整航线，深圳全港表现低于全国平均水平。公司在深圳港区份额占比保持稳定。报告期末，新增21条亚洲航线以弥补联盟航线调整引起的中转业务下滑，本地箱量同比增长6.4%。 我们认为：航线调整告一段落，或将重拾增长。7月，公司集装箱吞吐量同比增长4.5%，1-7月累计增长2.2%。 2.同业竞争承诺延期，但继续履行 背景：由于招商局港口与本公司在深圳西部港区港口业务方面存在一定的同业竞争，2012年9月17 日，按照证监会要求，招商局港口做出了关于解决同业竞争的承诺，承诺在未来 3-5 年通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题。 2015年曾拟定发行股份收购西部港区资产的重组方案，后因于标的资产少数股东未达成一致，故终止。 现状：2017年8月23日签署《MEDIA PORT INVESTMENTS LIMITED 股东协议之补充协议》，实现公司控制和并表妈湾资产 MCT（主要是妈湾资产0#、5-7#泊位）的目的； 以及签署《股权委托管理协议》，将招商局港口所直接持有的Mega SCT 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 64,476 流通A股/B股(万股) 46,487/17,954 资产负债率(%) 16.8 每股净资产(元) 7.2 市盈率(倍) 31.77 市净率(倍) 3.71 12个月内最高/最低价 33.4/15.77 《深赤湾A（000022）：年报点评：业绩基本符合预期，继续推荐“绩优+改善+主题”三位一体投资标的》 2017-03-28 -4%27%58%89%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-08～2017-06-06 沪深300 深赤湾A 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 港口 2017年08月25日 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 80%股权的部分股东权利和权力委托本公司行使。 Mega SCT（招商局港口持股80%,MTL持股20%）通过全资子公司持有拥有蛇口集装箱码头1-9#泊位的公司的 100%股权，主营业务为集装箱的港口装卸及仓储服务。 注：深圳港区分为东西两港，东部盐田港占据深圳敢去50%的集装箱市场份额，西部赤湾占比约21%，蛇口集装箱占比约23%。 对于此前的承诺，由于西部港区资产涉及香港和大陆的多个利益主体，较为复杂，故延长同业竞争问题的承诺至2020年9月16号。但此次股权委托管理协议，意味着招商局港口在推进资产整合上又进一步，也将增强深赤湾在西部港区的影响力和可持续发展能力。 3.主题角度，建议关注“粤港澳大湾区”，而公司为建设受益者 1）制定“粤港澳大湾区“发展规划写入政府工作报告 2017年3月5日，政府工作报告中提出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划。 2）公司是“大湾区”建设的受益者 a）经营实体占据“大湾区”九城中的两城（深圳及东莞） 公司主要经营深圳赤湾港区6个集装箱泊位及7个散杂货泊位、深圳妈湾港区3个集装箱泊位；东莞麻涌港区5个散杂货泊位。 b）在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位 4月，深圳前海蛇口自贸投资公司首次对外公布了其建设前海妈湾片区的规划：通过5-10年的建设，形成妈湾区域“百亿税收、千亿产值、万亿贸易结算规模”的综合效益，使其成为前海对外开放的重要门户枢纽和助推粤港澳大湾区的重要引擎。公司在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位。 4.继续推荐深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的 1）绩优：公司12-16年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至16.8%。 2）改善：2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。 2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点，向上增速拐点可期。（2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。2017年1-6月，全国沿海主要港口货物吞吐量增速7.3%，沿海规模以上港口集装箱吞吐量增速7.8%。 3）主题：粤港澳大湾区+“一带一路”+前海自贸+区域港口一体化。 公司地处前海自贸区，粤港澳大湾区建设的受益者，深圳又是“一带一路”重要节点港口。建议关注“粤港澳大湾区”建设的推进。 此外，区域港口一体化是大势所趋，今年以来，江苏省、辽宁省分别组《深赤湾A（000022）：一季报点评：粤港澳大湾区建设受益者，继续推荐“绩优+改善+主题”三位一体投资标的》 2017-04-28 《深赤湾A（000022）：5月数据点评：集装箱吞吐量提速，挂靠班轮增加；主题角度关注“粤港澳大湾区”》 2017-06-07 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建了省港口集团，推动整合。未来粤港澳大湾区，亦可能有各港口之间的深入协作，尤其深圳港区可以紧密合作协同发展。公司在并表妈湾资产并受托行使蛇口集装箱码头资产80%股东权利和权力后，有助于提升公司在整个西部港区的竞争力与影响力。 5.盈利预测及估值：预计2017-2019年分别实现归属净利5.7亿、6.3亿及7.1亿元，对应EPS分别为：0.89、0.98及1.10元，对应PE分别为30、28及25倍。我们看好港口行业经营业绩回升，叠加多主题或共振，维持“推荐”评级。 催化剂：粤港澳大湾区建设推进。 风险点：吞吐量大幅下滑，同业竞争承诺履行不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,905 2,028 2,184 2,381 同比增速(%) 1.7% 6.5% 7.7% 9.0% 净利润(百万) 532 574 634 708 同比增速(%) 0.9% 7.9% 10.5% 11.5% 每股盈利(元) 0.83 0.89 0.98 1.10 市盈率(倍) 33 30 28 25 资料来源：公司报表、华创证券 深赤湾A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 426 1,645 2,902 4,216 营业收入 1,905 2,028 2,184 2,381 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1,050 1,085 1,139 1,211 应收账款 174 185 199 217 营业税金及附加 11 11 12 13 预付账款 3 3 3 3 销售费用 0 0 0 0 存货 15 15 16 17 管理费用 175 186 200 218 其他流动资产 43 43 43 43 财务费用 17 33 33 33 流动资产合计 661 1,892 3,164 4,497 资产减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 46 46 46 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,490 1,490 1,490 1,490 投资收益 120 120 120 120 固定资产 3,037 2,533 2,067 1,634 营业利润 768 829 916 1,022 在建工程 165 165 165 165 营业外收入 6 6 6 6 无形资产 1,011 1,011 1,011 1,011 营业外支出 3 3 3 3 其他非流动资产 210 210 210 210 利润总额 771 831 918 1,024 非流动资产合计 5,959 5,456 4,989 4,556 所得税 101 109 120 134 资产合计 6,620 7,348 8,153 9,053 净利润 670 722 798 890 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 137 148 164 183 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 532 574 634 708 应付账款 89 92 97 103 NOPLAT 582 648 724 816 预收款项 31 33 35 38 EPS(摊薄)（元） 0.83 0.89 0.98 1.10 其他应付款 75 75 75 75 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 390 390 390 390 主要财务比率 流动负债合计 584 589 596 606 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 298 298 298 298 营业收入增长率 1.7% 6.5% 7.7% 9.0% 其他非流动负债 101 101 101 101 EBIT增长率 -2.5% 11.4% 11.7% 12.7% 非流动负债合计 399 399 399 399 归母净利润增长率 0.9% 7.9% 10.5% 11.5% 负债合计 983 988 996 1,005 获利能力 归属母公司所有者权益 4,710 5,284 5,918 6,626 毛利率 44.9% 46.5% 47.9% 49.2% 少数股东权益 927 1,075 1,239 1,422 净利率 35.2% 35.6% 36.5% 37.4% 所有者权益合计 5,637 6,359 7,158 8,048 ROE 11.3% 10.9% 10.7% 10.7% 负债和股东权益 6,620 7,348 8,153 9,053 ROIC 13.5% 12.8% 12.4% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.9% 13.5% 12.2% 11.1% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 7.1% 6.3% 5.6% 5.0% 经营活动现金流 448 848 887 943 流动比率 113.2% 321.1% 530.6% 742.5% 现金收益 802 857 897 955 速动比率 110.7% 318.5% 527.9% 739.7% 存货影响 3 0 -1 -1 营运能力 经营性应收影响 13 -16 -19 -23 总资产周转率 0.3 0.3