2019年半年报业绩预告点评：业绩翻两番，公司持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 建设机械(600984) 买入 2019年半年报业绩预告点评 （维持评级） 建筑机械II 2019年07月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 828/786 总市值/流通(百万元) 7,425/7,051 上证综指/深圳成指 2,945/9,349 12个月最高/最低(元) 8.97/4.90 相关研究报告： 《建设机械-600984-2018年年报点评：业绩高速增长，经营质量显著改善》 ——2019-04-23 《建设机械-600984-2018年三季报点评：业绩低于预期，经营质量大幅改善》 ——2018-10-31 《建设机械-600984-2018年半年报点评：中报业绩低于预期，塔吊租赁业务增长亮眼》 ——2018-08-27 《建设机械-600984-塔机租赁龙头，装配式建筑发展提供良机》 ——2018-07-06 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩翻两番，公司持续高增长  2019上半年业绩同比翻两番 公司发布2019半年报业绩预告，预计实现归母净利润1.88亿元，同比增长217.74%，这得益于自2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势，为了扩大市场份额，公司持续增加了租赁设备的采购量， 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%，叠加租金持续上升，使得建筑机械租赁收入同比+50%。  行业高景气，公司作为国内塔机租赁龙头深度受益 塔吊租赁市场需求保持较高景气。一方面看，国内投资增速放缓但规模庞大，行业需求有支撑，工程机械进入存量时代，行业分工专业化推动建筑施工企业“由买转租”；另一方面，装配式建筑优势凸显，国家政策大力推进，装配式建筑进入快速增长期，公司作为塔机租赁市场龙头深度受益。根据公司官网数据，公司用于装配式建筑的塔吊数量和吨米数快速增长，2016年1月仅26台和0.67万吨米，2019年6月已分别达1199台（YOY+97.85%）和30.71万吨米（YOY+97.62%），用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值的占比也高达30.7%，同比提升12.6个pct，后续有望进一步提升。  “量、价、利用率”齐升，公司步入快速增长通道 2018年以来，子公司庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机，充分依托母公司上市平台优势，持续加大设备投入力度，提升市场份额和经营业绩。根据调研信息，目前公司塔吊设备保有量超4800台，行业第一，塔机总吨米数突破百万吨米；公司租金价格保持稳中有升，按照7月21日最新庞源指数已达1518，同比增长超15%；公司6月塔吊吨米利用率为78.5%，环比持续提升，同比略有下降，仍处于历史较高水平。公司设备保有量提升+租金上涨+设备利用率提升，三重因素共振共同驱动公司高速增长。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69 /6.18/7.75亿元，对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元，对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。  风险提示 政策风险；房地产和基建增速放缓；装配式建筑发展不及预期； 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,227 3,441 4,420 5,262 (+/-%) 21.8% 54.5% 28.4% 19.0% 净利润(百万元) 153 469 618 775 (+/-%) 571.9% 206.1% 31.7% 25.4% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.57 0.75 0.94 EBIT Margin 20.6% 20.5% 20.4% 20.1% 净资产收益率(ROE) 4.5% 12.7% 15.0% 16.6% 市盈率(PE) 48.4 15.8 12.0 9.6 EV/EBITDA 15.7 12.4 11.5 11.0 市净率(PB) 2.20 2.01 1.80 1.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19建设机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2013-2019Q1营业收入及增速 图2：2013-2019Q1归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力大幅提升 图4：期间费用率略有提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：经营质量显著改善 图6：公司ROE稳步提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190726 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 徐工机械 增持 397.17 5.07 0.26 0.46 0.55 19.50 11.07 9.16 柳工 增持 103.33 7.00 0.54 0.79 0.97 12.96 8.86 7.22 三一重工 买入 1,226.95 14.65 0.78 1.24 1.40 18.78 11.81 10.46 平均值 19.14 11.44 9.81 建设机械 买入 74.25 8.97 0.19 0.57 0.75 47.21 15.74 11.96 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 566 1639 2744 3627 营业收入 2227 3441 4420 5262 应收款项 2054 3017 3754 4645 营业成本 1494 2217 2867 3443 存货净额 334 503 663 827 营业税金及附加 12 21 27 32 其他流动资产 218 357 455 534 销售费用 43 62 75 89 流动资产合计 3212 5581 7682 9698 管理费用 221 434 548 641 固定资产 3816 3586 3420 3227 财务费用 106 65 53 38 无形资产及其他 96 93 91 88 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 805 805 805 805 资产减值及公允价值变动 (104) (141) (138) (128) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (82) 0 0 0 资产总计 7929 10065 11997 13818 营业利润 167 501 713 892 短期借款及交易性金融负债 1455 1500 1600 1518 营业外净收支 (4) 52 14 21 应付款项 1954 3191 4094 5065 利润总额 163 553 728 913 其他流动负债 225 499 634 717 所得税费用 10 83 109 137 流动负债合计 3635 5190 6327 7300 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 6 6 6 6 归属于母公司净利润 153 469 618 775 其他长期负债 914 1165 1527 1832 长期负债合计 920 1171 1533 1838 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 4555 6362 7860 9139 净利润 153 469 618 775 少数股东权益 6 6 7 7 资产减值准备 (65) (7) (6) (6) 股东权益 3369 3697 4129 4672 折旧摊销 305 405 426 450 负债和股东权益总计 7929 10065 11997 13818 公允价值变动损失 104 141 138 128 财务费用 106 65 53 38 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (39) 486 397 221 每股收益 0.19 0.57 0.75 0.94 其它 65 7 6 6 每股红利 0.04 0.17 0.22 0.28 经营活动现金流 523 1502 1580 1573 每股净资产 4.07 4.47 4.99 5.64 资本开支 (869) (309) (389) (377) ROIC 10% 14% 21% 29% 其它投资现金流 110 (24) 0 0 ROE 5% 13% 15% 17% 投资活动现金流 (758) (333) (389) (377) 毛利率 33% 36% 35% 35% 权益性融资 1 0 0 0 EBIT Margin 21% 21% 20% 20% 负债净变化 (9) 0 0 0 EBITDA Margin 34% 32% 30% 29% 支付股利、利息 (36) (141) (185) (232) 收入增长 22% 55% 28% 19% 其它融资现金流 657 45 100 (82) 净利润增长率 572% 206% 32% 25% 融资活动现金流 568 (96) (85) (314) 资产负债率 58% 63% 66% 66% 现金净变动 333 1073 1105 883 息率 0.5% 1.9% 2.5% 3.1% 货币资金的期初余额 233 566 1639 2744 P/E 48.4 15.8 12.0 9.6 货币资金的期末余额 566 1639 2744 3627 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 企业自由现金流 (171) 1183 1203 1193 EV/EBITDA 15.7 12.4 11.5 11.0 权益自由现金流 477 1172 1258 1079 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指