2019年半年度业绩预告点评：Q2持续高增长，可降解支架进入放量期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年07月11日 证券研究报告•2019年半年度业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 24.83元 乐普医疗（300003） 医药生物 目标价： ——元（6个月） Q2持续高增长，可降解支架进入放量期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.82 流通A股(亿股) 15.15 52周内股价区间(元) 18.1-38.8 总市值(亿元) 442.38 总资产(亿元) 158.86 每股净资产(元) 3.84 相关研究 [Table_Report] 1. 乐普医疗（300003）： 业绩基本符合预期，创新品种陆续登台 (2019-04-10) 2. 乐普医疗（300003）：AI-ECG Platform技术领先，集采利好重磅品种放量 (2018-11-21) 3. 乐普医疗（300003）：业绩延续高增长，药品持续高速放量 (2018-10-28) 4. 乐普医疗（300003）：员工持股计划落地，打造肿瘤免疫治疗产业链 (2018-09-05) 5. 乐普医疗（300003）：业绩持续高增长，员工持股看好公司长期发展 (2018-08-14) [Table_Summary]  业绩预告：公司2019H1预计实现归母净利润11.3亿至12.2亿元，较去年同期8.1亿增长40%至50%，扣非净利润同比增长35%至45%。  Q2延续Q1增长趋势，一次性损益对当期利润贡献较大：2019H1公司继续延续稳健增长，按照中值计算，公司上半年扣非净利润增长40%，预计Q2扣非净利润增长为40%左右，继续延续一季度39.7%的增长趋势。其中，公司医疗器械业务预计增长25%左右，其中可降解支架已开始贡献业绩，原料药由于需求端旺盛，上半年增长显著，药品制剂虽然一定程度上受到国家集采政策的影响，但是OTC渠道端表现突出，制剂整体收入继续维持较快的增长速度。另外，公司非经常性损益约2.3亿至2.4亿元，较去年同期1.4亿元显著提升，主要系出售君实生物股权贡献1.8亿利润所致。  可降解支架开始放量，创新器械产品管线丰富。可吸收支架Neovas作为公司重磅的创新产品，已于今年3 月开始实现销售，上半年预计销售6000个左右，贡献利润5000万元以上，按照目前的销售趋势，预计全年销量有望达到2万个。我们预计，随着可降解支架的持续推广，Neovas对公司利润贡献有望进一步体现。此外，公司在创新器械方面布局十分丰富，在研产品线包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计将于2020年陆续上市销售，将进一步打开公司成长空间。  全方位布局心血管+肿瘤平台，看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方面布局，器械包括器械诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等），药品包括降压药、降血脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷等）以及降糖药（胰岛素、GLP-1、口服药）等，医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等。在肿瘤治疗方面，公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。  盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.27元和1.67元，对应当前股价估值分别为25倍、20倍和15倍。我们认为，公司是国内稀缺的心血管领域全方位布局平台型企业，创新产品线布局将推动公司持续快速增长，肿瘤产品线布局亦有广阔发展空间，维持“买入”评级。  风险提示：可降解支架放量或低于预期；新产品研发进展或低于预期；核心产品或大幅降价。 [Table_Summary]  业绩预告：公司预计2019H1实现归母净利润11.3亿至12.2亿元，较去年同期8.1亿增长40%至50%，扣非净利润同比增长35%至45%。  Q2延续Q1增长趋势，一次性损益对当期利润贡献较大：2019H1公司继续延续稳健增长，按照中值计算，公司上半年扣非净利润增长40%，预计Q2扣非净利润增长为40%左右，继续延续一季度39.7%的增长趋势。其中，公司医疗器械业务预计增长25%左右，其中可降解支架已开始贡献业绩，原料药由于需求端旺盛，上半年增长显著，药品制剂虽然一定程度上受到国家集采政策的影响，但是OTC渠道端表现突出，制剂整体收入继续维持较快的增长速度。另外，公司非经常性损益约2.3亿至2.4亿元，较去年同期1.4亿元显著提升，主要系出售君实生物股权贡献1.8亿利润所致。  可降解支架开始放量，创新器械产品管线丰富。可吸收支架Neovas作为公司重磅的创新产品，已于今年3月开始实现销售，上半年预计销售6000个左右，贡献利润5000万元以上，按照目前的销售趋势，预计全年销量有望达到2万个。我们预计，随着可降解支架的持续推广，Neovas对公司利润贡献有望进一步体现。此外，公司在创新器械方面布局十分丰富，在研产品线包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计将于2020年陆续上市销售，将进一步打开公司成长空间。  全方位布局心血管+肿瘤平台，看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方面布局，器械包括器械诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等），药品包括降压药、降血脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷等）以及降糖药（胰岛素、GLP-1、口服药）等，医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等。在肿瘤治疗方面，公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。  盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.95元、1.24元和1.64元，对应当前股价估值分别为29倍、22倍和17倍。我们认为，公司是国内稀缺的心血管领域全方位布局平台型企业，创新产品线布局将推动公司持续快速增长，肿瘤产品线布局亦有广阔发展空间，维持“买入”评级。  风险提示：可降解支架放量或低于预期；新产品研发进展或低于预期；核心产品或大幅降价。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6356.30 8351.48 10824.59 14024.36 增长率 40.08% 31.39% 29.61% 29.56% 归属母公司净利润（百万元） 1218.69 1698.94 2207.76 2926.32 增长率 35.55% 39.41% 29.95% 32.55% 每股收益EPS（元） 0.68 0.95 1.24 1.64 净资产收益率ROE 19.05% 22.08% 23.10% 24.32% PE 41 29 22 17 PB 7.52 6.43 5.17 4.10 数据来源：Wind，西南证券 -50%-36%-22%-7%7%21%18/718/918/1119/119/319/519/7乐普医疗 沪深300 21549356/36139/20190714 09:19 乐普医疗（300003）2019年半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6356.30 8351.48 10824.59 14024.36 净利润 1254.87 1700.64 2212.18 2935.12 营业成本 1732.19 2730.19 3517.93 4526.75 折旧与摊销 267.02 276.79 291.12 302.78 营业税金及附加 95.12 125.27 162.37 210.37 财务费用 225.89 180.29 187.33 145.37 销售费用 1868.58 2380.17 2944.29 3856.70 资产减值损失 218.69 25.00 25.00 25.00 管理费用 528.64 1152.50 1461.32 1893.29 经营营运资本变动 74.69 -296.01 -312.34 -463.53 财务费用 225.89 180.29 187.33 145.37 其他 -540.65 -206.64 -30.51 -21.97 资产减值损失 218.69 25.00 25.00 25.00 经营活动现金流净额 1500.51 1680.08 2372.79 2922.76 投资收益 131.04 180.00 0.00 0.00 资本支出 -1318.48 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1003.54 428.49 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2322.02 128.49 -300.00 -300.00 营业利润 1442.44 1938.05 2526.35 3366.89 短期借款 419.47 -383.26 0.00 0.00 其他非经营损益 31.47 51.00 61.00 66.00 长期借款 1430.40 200.00 200.00 200.00 利润总额 1473.91 1989.05 2587.35 3432.89 股权融资 -1053.72 0.00 0.00 0.00 所得税 219.04 288.41 375.17 497.77 支付股利 -226.27 -243.74 -339.79 -441.55 净利润 1254.87 1700.64 2212.18 2935.12 其他 197.72 -1440.19 -187.33 -145.37 少数股东损益 36.18 1.70 4.42 8.81 筹资活动现金流净额 767.60 -1867.19 -327.12 -386.92 归属母公司股东净利润 1218.69 1698.94 2207.76 2926.32 现金流量净额 -34.50 -58.62 1745.67 2235.85 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2220.46 2161.84 3907.51 6143.35 成长能力 应收和预付款项 2399.33 3355.45 4310.15 5560.09 销售收入增长率 40.08% 31.39% 29.61% 29.56% 存货 785.66 1245.22 1612.17 2072.03 营业利润增长率 24.81% 34.36% 30.35% 33.27% 其他流动资产 300.40 68.20 88.