2019年半年报业绩预告点评：业绩大幅增长，看好公司长期成长趋势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中环股份（002129）2019年半年报业绩预告点评 强推（维持） 业绩大幅增长，看好公司长期成长趋势 目标价：10.20元 当前价：9.22元 事项：  公司发布2019年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.3亿元-4.8亿元，同比增长43.31%-59.98%。 评论：  公司是我国光伏硅片龙头，业绩同比大幅增长。光伏领域单晶替代多晶的趋势逐步加深，公司通过四期及四期改造项目，到2018年末已形成25GW单晶硅片产能。随着优势产能的不断释放和产品结构的持续优化，公司在光伏硅片领域的领先优势地位得到进一步巩固，形成了较强的议价能力。此外，通过实施精益化管理，优化内部经营管理、控费提效，公司盈利能力获得持续保证。报告期内，中环股份实现归母净利润4.30亿元-4.80亿元，同比去年增长43.31%-59.98%。分季度看，公司19Q1实现归母净利润1.88亿元，19Q2实现归母净利润2.42亿元-2.92亿元，同比18Q2提升38.29%-66.86%，环比19Q1提升28.72%-55.32%。  光伏硅片扩产，公司龙头地位有望进一步巩固。公司光伏硅片业务处于高速推进期，除四期及四期改造项目形成的25GW光伏产能外，公司于2019年3月公布五期单晶硅片扩产计划，产能顺利落地后，单晶硅片产能将进一步提升25GW，公司行业龙头地位持续巩固。  发力半导体硅片业务，公司引领半导体硅片国产化大势：半导体材料业务方面，公司8寸硅片陆续通过客户认证，逐步完成客户积累，已具备成熟供应能力，2018年底，天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。公司通过非公开发行股票募集资金用于半导体8寸和12寸硅片产能建设，产能落地后，公司8寸和12寸硅片总产能将分别达到105万片/月和15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地，公司半导体业务有望实现快速成长。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司光伏及半导体硅片产能建设进度和客户认证推进情况，同时受光伏硅片价格波动影响，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.27、17.60和24.15亿元（前预测值为13.48、20.50、26.01亿元），考虑到公司实施增发后股本增加，备考EPS 0.34、0.53和0.72元（前预测值为0.40、0.61和0.78元），对应PE 27、18和13倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司30倍目标估值，对应目标价10.20元，维持“强推”评级。  风险提示：光伏硅片降价；半导体硅片降价；公司半导体大硅片研发推广进度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 13,756 18,222 22,066 27,042 同比增速(%) 42.6% 32.5% 21.1% 22.6% 归母净利润(百万) 632 1,127 1,760 2,415 同比增速(%) 8.2% 78.3% 56.1% 37.2% 每股盈利(元) 0.23 0.34 0.53 0.72 市盈率(倍) 41 27 18 13 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月12日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 278,516 已上市流通股(万股) 264,424 总市值(亿元) 256.79 流通市值(亿元) 243.8 资产负债率(%) 62.3 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 11.65/5.2 《中环股份（002129）2019年一季报点评：光伏半导体双轮驱动，龙头成长潜力逐步兑现》 2019-04-23 《中环股份（002129）重大事项点评：扩产进一步巩固龙头地位，员工持股有望激发经营活力》 2019-06-02 《中环股份（002129）重大事项点评：管理层激励进一步推进，看好公司长期成长趋势》 2019-06-24 -37%-14%8%31%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-12沪深300中环股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2019年07月16日 中环股份（002129）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 6,740 9,622 9,506 14,082 营业收入 13,756 18,222 22,066 27,042 应收票据 1,068 1,415 1,714 2,100 营业成本 11,369 14,221 16,684 20,145 应收账款 2,721 3,567 4,320 5,294 税金及附加 62 82 99 122 预付账款 726 908 1,065 1,287 销售费用 171 227 275 337 存货 1,709 2,137 2,507 3,028 管理费用 577 764 925 1,133 其他流动资产 929 1,235 1,484 1,830 财务费用 618 494 520 522 流动资产合计 13,893 18,884 20,596 27,621 资产减值损失 190 54 54 54 其他长期投资 1,477 1,533 1,581 1,644 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,204 2,204 2,204 2,204 投资收益 65 65 65 65 固定资产 17,226 18,504 22,662 24,433 其他收益 69 69 69 69 在建工程 4,579 6,079 6,079 6,079 营业利润 491 1,601 2,535 3,504 无形资产 1,539 1,385 1,246 1,122 营业外收入 390 72 73 72 其他非流动资产 1,779 1,408 1,377 1,350 营业外支出 8 8 8 8 非流动资产合计 28,804 31,113 35,149 36,832 利润总额 873 1,665 2,600 3,568 资产合计 42,697 49,997 55,745 64,453 所得税 84 166 260 357 短期借款 3,954 3,954 3,954 3,954 净利润 789 1,499 2,340 3,211 应付票据 3,261 4,079 4,785 5,778 少数股东损益 157 372 580 796 应付账款 4,488 5,614 6,587 7,953 归属母公司净利润 632 1,127 1,760 2,415 预收款项 619 821 994 1,218 NOPLAT 1,347 1,943 2,808 3,681 其他应付款 146 146 146 146 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.34 0.53 0.72 一年内到期的非流动负债 4,573 4,573 4,573 4,573 其他流动负债 173 281 388 497 主要财务比率 流动负债合计 17,214 19,468 21,427 24,119 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 5,878.00 6,928.00 6,928.00 6,928.00 成长能力 应付债券 1,459.00 1,909.00 3,459.00 6,459.00 营业收入增长率 42.6% 32.5% 21.1% 22.6% 其他非流动负债 2,422 327 327 327 EBIT增长率 32.8% 44.9% 44.5% 31.1% 非流动负债合计 9,759 9,164 10,714 13,714 归母净利润增长率 8.2% 78.3% 56.1% 37.2% 负债合计 26,973 28,632 32,141 37,833 获利能力 归属母公司所有者权益 13,325 18,594 20,253 22,473 毛利率 17.4% 22.0% 24.4% 25.5% 少数股东权益 2,399 2,771 3,351 4,147 净利率 5.7% 8.2% 10.6% 11.9% 所有者权益合计 15,724 21,365 23,604 26,620 ROE 4.0% 5.3% 7.5% 9.1% 负债和股东权益 42,697 49,997 55,745 64,453 ROIC 3.8% 6.1% 8.0% 9.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.2% 57.3% 57.7% 58.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 116.3% 82.8% 81.5% 83.5% 经营活动现金流 3,417 3,975 4,753 6,144 流动比率 80.7% 97.0% 96.1% 114.5% 现金收益 2,889 3,793 4,756 5,998 速动比率 70.8% 86.0% 84.4% 102.0% 存货影响 -60 -429 -370 -520 营运能力 经营性应收影响 -1,977 -1,429 -1,262 -1,636 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 4,725 2,145 1,852 2,584 应收账款周转天数 53 62 64 64 其他影响 -2,160 -106 -223 -281 应付账款周转天数 103 128 132 130 投资活动现金流 -5,759 -4,385 -5,885 -3,885 存货周转天数 53 49 50 49 资本支出 -8,901 -4,424 -5,916 -3,910 每股指标(元) 股权投资 78 0 0 0 每股收益 0.23 0.34 0.53 0.72 其他长期资产变化 3,064 39 31 25 每股经营现金流 1.23 1.43 1.71 2.21 融资活动现金流 3,081 3,292 1,016 2,317 每股净资产 4.78 6.68 7.27 8.07 借款增加 3,826 1,500 1,550 3,000 估值比率 股利及利息支付 -773 -762 -259 -355 P/E 41 27 18 13 股东融资 1,442 5,000 0 0 P/B 1.9 1.7 1.5 1.4 其他影响 -1,414 -2,446 -275 -328 EV/EBITDA 34 26 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 中环股份（002129）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名