2019年半年报业绩预告点评：业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 三一重工(600031) 买入 2019年半年报业绩预告点评 （维持评级） 建筑机械II 2019年07月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 8,376/8,338 总市值/流通(百万元) 99,837/99,388 上证综指/深圳成指 3,062/9,781 12个月最高/最低(元) 14.06/7.46 相关研究报告： 《三一重工-600031-国内工程机械龙头，借力一带一路强化全球布局》 ——2019-04-08 《三一重工-600031-2018年年报点评：业绩加速释放，经营质量显著改善》 ——2019-04-03 《三一重工-600031-2018年三季报报点评：业绩超预期，盈利能力大幅提升》 ——2018-10-30 《三一重工-600031-2018年半年报点评：中报业绩超预期，盈利能力大幅提升》 ——2018-08-27 《三一重工-600031-2018年一季报点评：一季度业绩超预期，盈利能力持续改善》 ——2018-04-26 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续高增长  业绩持续高增长 公司发布2019半年报业绩预告，预计实现归母净利润65-70亿元，同比增长91.82%-106.58%。单季度看，2019Q2预计实现归母净利润32.79-37.79亿元，同比增长73.68%-100.16%，公司业绩持续高增长的主要原因系：受下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业快速增长；作为工程机械龙头企业，公司产品竞争力与品质稳步提升，主导产品已具备全球竞争力，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等全线产品持续强劲增长；成本费用有效控制，盈利水平大幅提高。  更新需求驱动行业景气持续，公司主导产品强劲增长 我们认为这一轮工程机械行业复苏主要逻辑是存量设备更新需求占主导地位，新增需求其次，且行业竞争格局较上一轮周期更加理性，需求持续性好。2019年1-6月挖机销量13.72万台，同比增长14.2%，1-4月汽车起重机1.76万台，同比增长68.92%，混凝土机械也保持高速增长，行业景气持续。三一1-5月挖机销量同比增长34.08%，汽车起重机同比增速超100%，混凝土机械保持龙头地位，总体市场份额稳步提升。我们预计未来几年年挖掘机更新需求仍保持13-15万台/年，为挖机需求提供有力保障，混凝土机械的更新需求在2018-2021年还将逐步释放，叠加基建和房地产投资增长带来的新增需求，未来三年仍可保持稳定增长。  借力一带一路，打造国际化工程机械龙头企业 公司从2009年起开始积极布局海外业务，业务覆盖150多个国家及地区，产业布局分布和“一带一路”区域重合度达到70%以上，2011-18年公司海外收入规模从34.25亿元提升至136.3亿元，CAGR达21.8%。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园，积极布局一带一路区域市场，未来有望对标卡特彼勒和小松机械，成长为全球工程机械巨头。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为103.6/117.3/129.5亿元，对应EPS分别为1.24/1.40/1.55元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行；海外业务发展低预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 55,822 72,462 80,657 87,246 (+/-%) 45.6% 29.8% 11.3% 8.2% 净利润(百万元) 6116 10356 11726 12951 (+/-%) 192.3% 69.3% 13.2% 10.4% 摊薄每股收益(元) 0.78 1.24 1.40 1.55 EBIT Margin 18.4% 19.3% 19.2% 19.3% 净资产收益率(ROE) 19.4% 26.7% 25.0% 23.1% 市盈率(PE) 17.1 10.9 9.6 8.7 EV/EBITDA 12.6 10.6 9.7 9.2 市净率(PB) 3.58 2.91 2.40 2.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/18J/18S/18N/18J/19M/19三一重工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2013-2019Q1年营业收入及增速 图2：2013-2019Q1年归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：三一重工盈利能力持续提升 图4：期间费用率大幅降低 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：三一重工经营质量显著改善 图6：经营性现金流创新高 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190717 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 徐工机械 增持 381.50 4.87 0.26 0.41 0.48 18.73 11.88 10.15 柳工 增持 99.34 6.73 0.54 0.77 0.91 12.46 8.74 7.40 建设机械 买入 63.41 7.66 0.19 0.52 0.75 40.32 14.73 10.21 艾迪精密 买入 96.11 24.93 0.86 0.86 1.15 28.99 28.99 21.68 平均值 25.12 16.08 12.36 三一重工 买入 1,125.61 13.44 0.78 1.24 1.40 17.14 10.87 9.60 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 11985 15182 19704 32136 营业收入 55822 72462 80657 87246 应收款项 22363 31566 37227 37742 营业成本 38728 50286 56044 60537 存货净额 11595 16947 17506 19279 营业税金及附加 326 435 484 523 其他流动资产 4163 4838 6036 6287 销售费用 4447 5435 6049 6543 流动资产合计 51896 70323 82263 97234 管理费用 2046 2329 2575 2773 固定资产 12658 11437 9998 8571 财务费用 136 401 320 186 无形资产及其他 3880 3725 3571 3417 投资收益 637 933 785 859 投资性房地产 3013 3013 3013 3013 资产减值及公允价值变动 (1457) (852) (632) (580) 长期股权投资 2328 2328 2328 2328 其他收入 (1441) 0 0 0 资产总计 73775 90826 101173 114563 营业利润 7878 13659 15339 16962 短期借款及交易性金融负债 8336 8233 7275 7948 营业外净收支 (328) (300) (212) (256) 应付款项 17191 22541 24711 27095 利润总额 7550 13359 15127 16706 其他流动负债 8409 12732 13396 14373 所得税费用 1247 2672 3025 3341 流动负债合计 33935 43506 45382 49416 少数股东损益 187 331 375 414 长期借款及应付债券 5974 5974 5974 5974 归属于母公司净利润 6116 10356 11726 12951 其他长期负债 1363 1363 1363 1363 长期负债合计 7337 7337 7337 7337 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 41273 50843 52719 56753 净利润 6116 10356 11726 12951 少数股东权益 1017 1249 1512 1802 资产减值准备 (911) 0 1 1 股东权益 31485 38734 46943 56008 折旧摊销 1914 1391 1462 1500 负债和股东权益总计 73775 90826 101173 114563 公允价值变动损失 1457 852 632 580 财务费用 136 401 320 186 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 636 (5556) (4584) 824 每股收益 0.78 1.24 1.40 1.55 其它 1045 231 262 289 每股红利 0.22 0.37 0.42 0.46 经营活动现金流 10258 7275 9498 16146 每股净资产 3.76 4.62 5.60 6.69 资本开支 1812 (868) (501) (501) ROIC 22% 26% 28% 30% 其它投资现金流 (1540) 0 0 0 ROE 19% 27% 25% 23% 投资活动现金流 (652) (868) (501) (501) 毛利率 31% 31% 31% 31% 权益性融资 538 0 0 0 EBIT Margin 18% 19% 19% 19% 负债净变化 (1426) 0 0 0 EBITDA Margin 22% 21% 21% 21% 支付股利、利息 (1733) (3107) (3518) (3885) 收入增长 46% 30% 11% 8% 其它融资现金流 4056 (103) (958) 673 净利润增长率 192% 69% 13% 10% 融资活动现金流 (1724) (3209) (4476) (3212) 资产负债率 57% 57% 54% 51% 现金净变动 7881 3197 4521 12432 息率 1.5% 3.0% 3.4% 3.7% 货币资金的期初余额 4104 11985 15182 19704 P/E 17.1 10.9 9.6 8.7