中美贸易谈判扰动市场情绪，供需继续驱动锌和棕油偏弱运行

2019 07-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 专项组 策略研究员： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号:F3011329 投资咨询号:Z0012689 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|策略周报 中美贸易谈判扰动市场情绪，供需继续驱动锌和棕油偏弱运行 报告摘要 上周末权威媒体发布消息：美国对110项中国输美工业品豁免加征关税，并愿意推动美国企业为相关中国企业供货，有关中国企业根据国内市场需求向美国出口商就采购农产品询价。该消息表明当前中美贸易关系进一步缓和，受此影响短期市场情绪波动或较大。具体来看，中美贸易关系缓和的信息将会短期利空贵金属市场和国内进口类大宗商品（例如豆粕、菜粕、玉米等），利多出口型商品（例如棉花等）。但从当前基本面看，沪锌供需趋向宽松的判断不变，预计近期沪锌价格维持弱势格局；棕油方面，外围棕油增产预期较强，而国内油脂消费未见好转，近期国内棕油价格或维持下行趋势。 本期具体推荐策略如下： 趋势策略 策略建议 驱动因素 风险提示 沪锌 空单持有 国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6250-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价250-270美元/干吨。预计7月精炼锌供应维持高位。 供应恢复不及预期，下游需求好转。 棕油 空单持有 SPPOMA数据显示，7月1日-15日马来西亚棕榈油产量比6月同期增50.43%，单产增48.54%，出油率增0.36%。马来西亚船运调查机构SGS数据显示,马来西亚7月1-15日棕榈油出口较上月同期的655777吨增加0.4%至658182吨。 原油价格上涨，美豆减产超预期带动油脂上行。 套利策略 策略建议 驱动因素 风险提示 白糖跨期 多01空05 套利持有 较好的产销数据对近月合约支撑较强，配额外关税下调，远期食糖进口增加的预期利空郑糖远月合约。 进口政策，极端气候，走私严控等利多糖市 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报 2 / 7 目 录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、策略回顾 ................................................................................................................................................. 3 二、本期重点推荐策略 .................................................................................................................................. 3 2.1 沪锌 ......................................................................................................................................................... 3 2.2 棕榈油 ..................................................................................................................................................... 4 三、商品周度因子评分表 ............................................................................................................................... 6 免责声明 ........................................................................................................................................................ 7 图表目录 图 1：沪锌期现结构和国内锌期现价差走势 .................................................................................................. 4 图 2：SHFE和LME锌库存 ........................................................................................................................... 4 图 3：菜油、豆油周度库存量 ........................................................................................................................ 5 图 4：棕油库存量和国内豆油、棕油、菜油成交量 ....................................................................................... 5 中信期货研究|策略周报 3 / 7 一、策略回顾 1、沪锌空单持有，上周在宏观情绪带动下沪锌呈现反弹，但中期国内锌供应维持高位确定性强，消费季节性转弱趋势凸显，中期锌库存向上预期不变，预计短期沪锌价格反弹空间有限，前期空单可继续持有。 2、白糖多01空05正套持有，上周郑糖受外糖拖累震荡偏弱运行，主要或因印度拒绝取消食糖补贴。而近期国内白糖基本面无重大变化，预计郑糖近月合约在白糖良好的产销数据支撑下表现相对较强，而远月合约在白糖远期进口增加的预期下表现相对偏弱，郑糖近期或维持近强远弱格局。 3、豆粕多单止盈离场，上周连豆粕震荡偏强运行，但周末权威媒体发布中美贸易关系缓和的相关信息，短期市场情绪受此影响或较大，近期连豆粕下行压力增大，建议前期多单可暂时止盈离场。 4、棕油空单持有，上周连棕油震荡偏弱运行，尽管近日马棕出口有所好转，但马棕增产预期不变，马棕库存有望见底回升，而国内油脂消费未有好转，豆粽、菜棕价差较高，上周港口棕油成交量下降，预计近期棕油继续震荡偏弱运行。 二、本期重点推荐策略 2.1 沪锌 观点:锌中期供应预计维持高位，沪锌价格下行趋势有望延续 市场分析: 上周在宏观情绪的影响下，沪锌呈现反弹，但国内锌供需趋向宽松的预期不变，短期沪锌反弹空间有限。从当前基本面看，受北方炼厂部分检修影响，上周国内锌锭社会库存小幅回落，但中期国内锌供应延续高位的确定性较强，而锌的消费季节性转弱趋势凸显。因此，尽管近期国内锌锭社会库存暂时回落，但中期锌库存向上的预期不变。综上分析，预计近期沪锌价格维持下行趋势，前期空单可继续持有。 （1）上周锌矿加工费和锌冶炼利润维持高位。上周，国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6250-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价250-270美元/干吨。 （2）上周LME锌库存和SHFE库存小幅增加，但国内锌锭社会库存小幅减少。上周LME锌库存小幅增加275吨至7.965万吨；SHFE库存增加1454吨至7.5519万吨。此外，上周国内锌锭社会库存继续小幅回落。据SMM数据显示，至7月19日国内锌锭社会库存为14.55万吨，较7月8日微幅减少0.08万吨， 中信期货研究|策略周报 4 / 7 周环比下降0.1万吨。同时，据我的有色网数据显示，至7月19日国内锌锭社会库存为14.50万吨，较7月15日小幅回落0.32万吨，周环比减少0.54万吨。 操作建议：沪锌空单继续持有。 风险提示: 产量不及预期，宏观事件冲击。 图 1：沪锌期现结构和国内锌期现价差走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 2：SHFE和LME锌库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 2.2 棕榈油 观点:马棕增产预期不变，预计棕油价格震荡偏弱运行 市场分析: 当前棕油基本面无显著变化，虽然7月1-15日马棕产量增幅较前期有所回落，但马棕增产趋势不变；出口方面，ITS和SGS数据均显示马棕7月1-15日出口有所好转，但由于6月马棕出口量偏低，预计7月马棕出口难有显著增加，7月马棕库存增加的判断不变。国内方面，当前国内豆粽、菜棕价差处于高位，上周港口棕油成交量减少，国内油脂总体消费并未好转，而油脂库存仍然较高，国内油脂供需过剩格局维持。综上，预计近期棕油价格震荡偏弱运行。 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2018/09 2018/10 2018/10 2018/11 2018/12 2018/12 2019/01 2019/02 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/05 2019/06 2019/07 长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 SHFE锌库存（吨） 0