PVC周报VIP：电石和外盘价格接近顶部，PVC支撑和压力边际走弱，利空高估值PVC

一德期货产业投研部PVC周报VIPPVC：电石和外盘价格接近顶部，PVC支撑和压力边际走弱，利空高估值PVC 张丽 微信：15122705890 投询号：Z0013855 2019-07-14 主要观点 供应：7月检修损失约20万吨，集中检修期结束，8-9月仍将有部分检修，检修量减少，但驱动仍在。 表需增速低于3%，加上产能投放约影响产量33万吨，表需增速在4.1%。 需求：下游开工稳定，单纯的8月后旺季预期对行情拉动不大，还要关注检修端的配合。短期看前置8个月 的房地产数据已表现PVC需求走弱，后期存在一个需求的小反弹。基建水利数据大幅下行。需求增速约在3.6-4%。 库存：社会库存降幅慢，仓库库存下滑慢，贸易商库存高位，厂家和下游库存波动不大；仓库库存压力主要集中在贸易商身上。 成本：电石以上涨到较高位置，后期继续上行幅度较小，约100，对PVC支撑不大；氧化铝需求或走强，烧碱价格后期企稳走强，液氯价格较高，氯碱行业利润低位，对pvc有所支撑。 进出口：进出口窗口都处于关闭状态，外盘价格接近高位，进口价格7300附近. PVC现货从成本端利润率看估值中性偏高，进出口看估值中性偏高；库存降幅慢，需求偏弱，供应端驱动仍在，只是边际走弱，短期基本面交易逻辑是供应端仍有检修，需求端或有走强，但整体驱动弱，长期基基本面逻辑是供应走强，需求持稳，驱动向下。 矛盾点：1、电石反弹接近顶部，PVC利润率仍略偏高，PVC仍存下行。（利空） 2、仅从PVC基本面看，价格上行的根基仍在供需，后期检修减少，需求旺季来临，需求会略有增加，需求端的刺激太弱（环比走强，同比走弱）（春检损失量大，但库存下滑慢，需求弱是事实），仍需关注秋季检修程度，我们预估春检较大下，秋检量不高，因此PVC上行驱动偏弱。（中性） 3、进口价格已达到7350，PVC上行区间扩大（利多） 4、国内宏观预期弱是最大利空（利空） 5、前期我们预期的PVC有望接近前高位置，现在看或有难度。继续回归基本面，长线仍以高空为主。 6、自身基本面矛盾不大，关注宏观影响。 7、基差持续偏弱，观察九一价差走弱后，后期是否有走强趋势 8、贸易商手中货源较多，即使基差走弱，接货意愿或能力都有所限制，除非下游终端接货消化库存，否则价格的上行较难形成正反馈，那么价格上行将受阻。 价格区间： PVC价格底部：按电石现有价格看，成本在6150附近，电石价格接近顶部。 PVC价格顶部：按进口成本在7300；按下游利润看在6800. 一、价格区间 一德期货产业投研部PVC周报VIP一、价格区间 华东成本在6150，进口成本7300，出口窗口关闭，进口窗口关闭，生产利润率高位，现货价格处于区间中值略偏上。 二、供需面 1、7月计划检修损失20万吨，8-9月仍将有部分检修；产能投放较多；缓解存量产能压力 一德期货产业投研部PVC周报VIP ※18年检修低于17年检修，19年春季检修损失或介于前两年之间 ※19年春季检修损失较大，秋季检修损失量存在不确定性，但驱动向上。 ※全年看，投产预期大约160万吨，实际投产或在108万吨附近，相较于前两年，今年投产较多，缓解了存量产能的供应增速低 2、下游开工稳定，旺季提升空间也不大；提前7个月的房地产新开工和销售面积预示需求有做弱迹象；基建水利投资大幅下行 0102030401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 PVC 检修损失量 201720182019657075808590PVC 整体开工率 201620172018201902040608010001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27华北下游开工率 20172018201902040608010001-0101-2102-1003-0203-2204-1105-0105-2106-1006-3007-2008-0908-2909-1810-0810-2811-1712-0712-27华南下游开工率 201720182019450050005500600065007000750080008500-30-20-100102030402016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-01房屋新开工面积:累计同比:+7月 商品房销售面积:累计同比:+7月 PVC产量累计同比 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):华东地区 一德期货产业投研部PVC周报VIP ※下游开工稳定；8月后旺季来临，下游空间提升也有限，淡旺季不明显 ※房地产数据提前pvc需求6-8个月，新开工数据同期有走弱，需求或有走弱。 3、库存下滑幅度慢，华东仓库库存压力仍较大，下游补库不积极 ※整体库存略有下滑，上游库存增加，华东仓库库存高位且下滑慢，贸易商库存压力较大 ※持续的去库缓慢，侧面反映需求不佳 4、电石长期充裕，pvc产量高位，但增速较低，低于3% 表1. PVC平衡表 10203040506070802016-08-112016-10-112016-12-112017-02-112017-04-112017-06-112017-08-112017-10-112017-12-112018-02-112018-04-112018-06-112018-08-112018-10-112018-12-112019-02-112019-04-112019-06-11PVC社会库存（万吨） 0510152016/11...2017/1/102017/3/102017/5/102017/7/102017/9/102017/11...2018/1/102018/3/102018/5/102018/7/102018/9/102018/11...2019/1/102019/3/102019/5/102019/7/10万吨 PVC上游库存（吨） 华北+华南贸易商库存 华北+华南下游库存 525456501-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27PVC库存（万吨） 201520162017201820194,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500(10)0102030405060702004-09-012005-03-012005-09-012006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-01固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比:+7月 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):华东地区 一德期货产业投研部PVC周报VIP ※未考虑投产下，pvc增速低于3%，如果考虑投产，PVC新投产产量增加33万吨，对应pvc表需增速在4.1%。 ※电石供应充裕 三、成本利润 1、电石上涨， PVC利润略减少，烧碱有望企稳走强，液氯上行， 氯碱利润低位运行 -10%-5%0%5%10%15%20%电石累计产量 PVC累计产量 -300-100100300500700900-50005001,0001,5002,0002,5002016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-01华北PVC利润 兰炭利润（右轴） 电石利润(右轴) -500050010001500200025003000350040002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-01ECU利润 PVC利润 总利润 一德期货产业投研部PVC周报VIP ※内蒙块煤541；兰炭价格880；西北电石3100，涨30；西北PVC6550；电石再次小幅上涨，继续上行幅度减小，对PVC支撑弱。 ※氯碱利润低位，对pvc存在支撑。 ※山东烧碱稳于685，后期或随氧化铝而上行，液氯价格上行，ECU利润低位 2、外盘价格稳定；出口窗口关闭，进口窗口关闭 ※外盘价格稳定，后期外盘上行幅度有限，且东南亚和印度需求淡季，价格支撑弱 四、基差价差 1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500华东PVC价格 西北电石价格（右轴） -1500-1000-50005001000150001-0101-2002-0802-2703-1804-0604-2505-1406-0206-2107-1007-2908-1709-0509-2410-1311-0111-2012-0912-28PVC出口印度利润 20152016201720182019-1500-1000-50005001000150001-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24PVC出口东南亚利润 20152016201720182019-1500-1000-5000500100001-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24进口利润 20152016201720182019 一德期