商业贸易行业：高股息率+国企改革+险资举牌三线助推商业价值回归

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业专题研究 Table_Fir st | Table_Sum mar y 高股息率+国企改革+险资举牌三线助推商业价值回归 商业贸易行业 投资要点：  实体商业基本面触底，低风险偏好助推低估+高股息率个股表现。 尽管整体销售数据低位徘徊，但线上增速日趋放缓，线上线下融合逐步常态，可预判实体商业环境已渐趋稳定，基本面触底大概率。在触底前提下，年初至今存量博弈的资本市场、日趋从严的监管环境以及逐渐下降资产收益率推动市场风格转向低估值、高股息率。依次推荐：王府井（5.28%，17xPE）、天虹商场（4.34%，21xPE）、永辉超市（3.33%，48xPE）、海印股份（4.17%，52xPE）、江苏国泰（3.62%，27xPE）。  改革雄风再起，布局改革受益标的。 2016年是国企改革落地年，习书记强调“必须理直气壮的做强做优做大国有企业”，《人民日报》多次刊文鼓励地方改革成效，已有约60家国有公司发布重组预案（其中央企16家），近30家国企启动控股权股权转让；下半年来，央企各项改革密集落地，央企煤炭资产管理平台成立、国旅并入港中旅、中粮重组中纺等，央企数量减少至105家。板块受益标的如下，长江投资、兰生股份、第一医药、王府井、广百股份、银座股份、合肥百货等。  险资举牌助力实体商业价值回归。 商业公司因物业重估价值高、中小市值、低估及高分红率等受到长期保险资金青睐，过去一年多家公司被险资举牌入股。当前宝能系因恒大增持万科而获得资金链缓解，同时也体现产业资本对险资举牌标的真实价值的认可，预判险资举牌标的有望获得阶段性反弹，我们梳理板块险资举牌标的，重点推荐天虹商场（101亿，前海人寿2.47%）、合肥百货（62亿，前海人寿4.75%）、南宁百货（55亿，前海人寿14.65%）、新世界（74亿，国华人寿10%）、欧亚集团（51亿，安邦保险13.34%）等。  风险提示 国企改革不达预期。 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年08月08日 Table_Fir st | Table_Rating 行业评级： 强于大市 前次评级： 强于大市 Tabl e_Fi r st|Table_Char t 相对市场表现 Table_Fir st | Table_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Tabl e_Fi r st|Table_Rel ateRepor t 相关报告 1、《教育思考报告之二：从国际教育龙头诺德安达与枫叶看A股公司如何布局》 2016.07.25 2、《关注商旅国企改革，教育与医美并购提速！》 2016.07.18 3、《教育思考报告之一：脚踏实地，仰望星空》 2016.07.01 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-25%-10%5%20%2015-082015-122016-042016-08商业贸易 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 1.低风险偏好助推低估值+高股息率个股表现 实体商业基本面触底。16年1-6月我国社零总额同比增长10.3%，增长渐趋稳定；50强零售额1-6月同比下降3.1%，6月同比下降0.2%，降幅较上月收窄3.9个百分点。分品类看，服装、化妆品6月销售实现年初来增速峰值，金银珠宝、家电降幅收窄。尽管实体商业销售数据低位徘徊，但伴随线上增速日趋放缓，线上线下融合日趋常态，可以预判实体商业环境已渐趋稳定，基本面触底已成大概率事件。 图表1：社会消费品零售增速（%） 图表2：50家重点零售企业零售额同比增速（%） 来源：统计局，天风证券研究所 来源：中华全国商业信息中心，天风证券研究所 在基本面触底趋稳的前提下，年初至今存量博弈的资本市场、日趋从严的监管环境以及逐渐下降资产收益率推动市场风格转向低估值、高股息率。我们梳理商业上市公司股息率，依次推荐王府井（5.28%，17xPE）、天虹商场（4.34%，21xPE）、永辉超市（3.33%，48xPE）、海印股份（4.17%，52xPE）、江苏国泰（3.62%，27xPE）。从历年股息率看，王府井与天虹商场股息率稳定且高于2.5%。 图表3：商业旅游板块高股息率标的筛选（股价截至8月5日收盘） 代码 名称 股息率 分红率 市值（亿元） EPS PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 600859.SH 王府井 5.28% 61.59% 100.35 0.99 0.99 0.99 17 17 17 002419.SZ 天虹商场 4.34% 36.42% 101.47 0.60 0.65 0.71 21 20 18 000861.SZ 海印股份 4.17% 120.88% 107.99 0.09 0.11 0.14 53 44 34 002091.SZ 江苏国泰 3.62% 75.56% 174.70 0.52 0.65 0.78 27 21 18 601933.SH 永辉超市 3.33% 100.79% 366.08 0.09 0.14 0.21 48 32 21 002561.SZ 徐家汇 2.65% 59.13% 56.46 0.63 0.64 0.67 22 21 20 600704.SH 物产中大 2.68% 39.88% 268.16 0.50 0.61 0.75 19 15 12 来源：wind，天风证券研究所 注：股息率=15年每股分派股利/截至8月5日收盘价；分红率=当年每股分派股利/每股收益 王府井：老牌商业零售龙头，立足北京，向全国延伸布局。公司积极推进战略转型，进行产业链上下游探索，与利丰、百联合作成立百府利公司；与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道销售体系，定增30亿建设购物中心和O2O项目，布局多业态+全渠道。结合公司6月21日发布的未来三年股东回报规划，未来三年派息率至少在10%以上，预计未来一年股息率将维持4%。 0.0010.0020.0030.002007/012007/102008/072009/042010/012010/102011/072012/042013/012013/102014/072015/042016/01社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 -100102020122013201420152016 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 天虹商场：国内首创“百货+超市+X”业态组合模式，同时搭建全球采购链，开设跨境电商体验店。“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式打造全渠道平台，线上、线下融合发展。设立天虹小贷完善业务布局，管理层增持传递发展信心。结合其2016年4月2日发布股东回报规划，派息率至少在10%以上，结合最新股价收盘价，预计未来一年股息率维持在3.2%。 2.改革雄风再起，布局国改受益标的 中央层面，确立以《关于深化国有企业改革的指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1＋N”政策体系，已相继出台13个专项方案，顶层设计有序推进。7月习主席在国企改革座谈会上强调“必须理直气壮的做强做优做大国有企业”，为国企改革加码。地方层面，各地方案已于4月份基本出齐：①上海推进快速有效，成为改革排头兵，《人民日报》头版介绍上海国资国企分类改革所获巨大成绩，隧道股份、交运股份、上港集团等多家上海国企公告通过现金或股票换购形式持有上海国企ETF（总额152.2亿，跻身国内第七大ETF），关注ETF个股超配预期带来的短期交易性机会。②深圳国资委将研究设立1500亿元国企改革与战略发展基金，支持优势产业集团围绕主业及产业链。③北京国企改革紧紧围绕“四个中心”功能定位如火如荼开展。 图表6：中央与地方层面国企改革政策梳理 地区 时间 部门 政策文件/会议 主要内容 中央 2016年7月 国务院办公厅 《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》 提出巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理推出一批。 2016年7月 国有企业改革座谈会 习近平强调，必须理直气壮做强做优做大，不断增强活力、影响力、抗风险能力，实现国有资产保值增值。要坚定不移深化国有企业改革，着力创新体制机制等。 2016年5月 中央深改组第二十四次会议 加快国有企业、财税金融等基础性改革，关键性改革举措要抓紧推出。 2016年3月 国家发《关于2016年深改革完善国有资产管理体制，推进混合所有图表4：股息率前五公司近年股息率 图表5：五家公司现金分红占净利润的比率 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind，天风证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%2015201420132012王府井 天虹商场 海印股份 江苏国泰 永辉超市 0.00%50.00%100.00%150.00%20152014201320122011王府井 天虹商场 江苏国泰 永辉超市 海印股份 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 改委 化经济体制改革重点工作的意见》 制改革，加快推进重点行业改革，激发非公有制经济活力和创造力，大力推进国有企业改革。 2016年2月 国务院国资委、国家发改委、人社部 国企改革“十项改革试点” 这十项改革试点包括落实董事会职权试点、市场化选聘经营管理者试点、推行职业经理人制度试点、企业薪酬分配差异化改革试点、国有资本投资、运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点、混合所有制企业员工持股试点、国有企业信息公开工作试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点。 上海 2016年8月 上海市政府 《上海市人民政府关于本市推进供给侧结构性改革的意见》 上海将通过“推动开放性市场化重组、完善国有企业激励约束机制、优化非公有制经济发展环境”三大举措，深化国资改革带动国企改革，深入推进国资结构调整和布局优化，积极推动混合所有制经济发展。 2016年7月 上海国资委 三季度工作会议 强调围绕上海自贸试验区和科研中心，全力推进重要领域关键环节改革发展，改革进入全面加速期。 北京 2015年3月 北京市政府 《2015年市政府工作报告重点工作分工方案》 出台市属国资国企改革实施规划和配套政策，妥善解决国有企业历史遗留问题，推动市属企业与中央企业、中关村高新技术企业合作发展，提高国有资本证券化率。 2014年8月 北京市政府 《关于全面深化市属国资企业国企改革的意见》 2020年，国有资本80%集中至公共服务、基建、战略性产业、生态、民生领域，特殊功能类提高至60%,资本证券化率达到50%以上。 广东 2015年11月 广东国资委 《广东省省属企业实施创新驱动战略加快转型升级的指导意见》 明确推动省属企业创新驱动转型升级的七大机制，即：综合排名和单项奖励机制、项目跟投机制、创新企业（项目）国有股东超股比担保机制、容错机制、集团对下属企业的清单管理机制、创新项目贴息机制、超额研发投入后补助制度。 2015年3月 广东人民政府 《广东省人民政府关于印发深化省属企业负责人薪酬制度改革实施方案》 成为全国首个通过国家审批并率先发布和实施省属企业负责人薪酬制度改革方案的省份。 来源：公开资料整理，天风证券研究所 改革试点全面铺开，市场情绪持续升温。2016年是国企改革政策落实年，据统计今年已有约60家国有上市公司发布重大资产重组预案（其中央企16家），近30家国企启动大股东股权转让。下半年以来，央企层面各项改革密集落地，央企煤炭资产管理平台成立、国旅并入港中旅、中粮重组中纺等，央企数量