固定收益主题报告：境内地产债发行回落，信用债收益率小幅上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债净融资额回落。本周非金融信用债发行1686亿，环比增加15%；净融资额191亿，较上周756亿明显回落。本周国企净融资改善，民企出现净融资缺口；综合、建筑装饰和公用事业行业发行和净融资靠前。本周境内+海外地产债合计发行170亿元，环增1%，其中境内发行明显缩减，海外发行回升。 信用债取消发行增多。本周取消发行债券共8只，金额73亿元，环增284%，集中于中低评级主体。 下周（7月15日-7月19日）待发行信用债1083亿元，其中ABS和中票是发行主力。 ■二级市场 信用债收益率多数上行。本周资金面边际收紧，信用债二级市场小幅走弱。中票除1年AAA、3年AA+和AA收益率小幅下行外，其余收益率均上行；城投债除5年AA+和AA收益率下行外，其余收益率均上行。 信用利差多数走阔。中票除1年信用利差小幅收窄外，其余均走阔； 城投债除1年、5年个别等级小幅收窄外，其余均走阔。从期限利差来看，市场适当拉久期，期限利差多数收窄。中票3-2年、2-1年期限利差收窄，5-3年期限利差走阔；城投债2-1年、5-3年期限利差收窄，3-2年期限利差走阔。从等级利差看，市场对于城投债适当下沉资质，对于非城投仍维持谨慎。城投等级利差多数收窄，除1年期品种外，3年、5年各等级利差均收窄；中票等级利差多数走阔，除3年AA+等级利差收窄外，其余等级利差均走阔。 异常交易回落。本周异常交易68笔，环减4%；涉及46个主体，环减2%。异常交易主体主要集中于建筑、房地产、综合行业；集中于民企和非城投。 ■负面舆情监测 本周1家债项评级下调、8家中债隐含评级下调、15家被评级关注。其中，安徽外经债项评级由A下调至BBB。“16皖经02”回售金额达29亿元，公司资金筹措不及预期；正源地产中债隐含评级下调。公司短期有60亿债券到期，其中16正源01、02将在7月15日、7月26日回售，而公司货币资金严重不足，偿还债务将较大程度依赖再融资和资产出售。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019年07月14日 境内地产债发行回落，信用债收益率小幅上行 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 2019年上半年地方债总结：发行量加速，成交渐活跃 2019-07-13 资金价格连创新低，利率债收益率集体下行 2019-07-09 固收周报 2019-07-08 超长债之妙：构建10年国开的领先指标 2019-07-06 牛途虽长，节奏为王 2019-07-03 21551861/36139/20190714 15:21 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资回落 ............................................................................................ 3 1.1. 本周发行：信用债偿还压力增大，净融资额回落 ....................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比增多，集中于弱资质主体 ......................................... 7 1.3. 下周待发行：ABS发行活跃 ...................................................................................... 7 2. 二级市场：收益率小幅上行，信用利差多数走阔 ................................................................ 8 2.1. 到期收益率：小幅上行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：信用利差多数走阔，期限利差多数收窄.................................................... 8 2.3. 异常交易：建筑装饰和房地产占比最高 ................................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注管理层变动引发的信用风险 ...............................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图1：本周信用债净融资额回落 .............................................................................................. 3 图2：本周5年信用债发行大幅增多 ....................................................................................... 3 图3：本周AA、AA+信用债发行增多 ..................................................................................... 3 图4：本周公司债发行大幅增多 .............................................................................................. 4 图5：本周公司债净融资额大幅增多 ....................................................................................... 4 图6：本周产业债净融资额回升明显 ....................................................................................... 4 图7：本周地方国企净融资大幅回升，民营净融资回落 ........................................................... 5 图8：本周综合、建筑装饰和公用事业发行和净融资靠前........................................................ 5 图9：本周地产债发行和净融资均回落.................................................................................... 6 图10：本周地产公司债净融资明显回落.................................................................................. 6 图11：本周海外地产债发行放量，境内+海外总发行量回升 .................................................... 6 图12：本周推迟或取消发行信用债金额回升........................................................................... 7 图13：当前期限利差高于历史中值（BP） ............................................................................. 9 图14：当前等级利差处于历史中值附近（BP） .................................................................... 10 图15：本周异常交易回落..................................................................................................... 10 图16：本周异常交易主体集中于民企 ....................................................................................11 图17：本周异常交易主体集中于非城投.................................................................................11 图18：本周异常交易主体集中于建筑装饰、房地产、综合行业..............................................11 表1：本周取消发行债券明细.................................................................................................. 7 表2：下周（2019年7月15日-20日）信用债待发行分布..................................................... 7 表3：周度收益率（%）和变动（BP）(2019年7月12日) .................................................... 8 表4：本周信用利差多数走阔（BP） ...................................................................................... 8 表5：本周中短期票据期限利差涨跌互现（BP） .................................................................... 9 表6：本周城投债期限利差以收窄为主（BP）........................................................................ 9 表7：本周中短期票据等级利差走阔为主（BP） .................................................................... 9 表8：本周城投债等级利差收窄为主（BP） ......................................................................... 10 表9：本周负面信息梳理....................................................................................................... 12