瀚川智能（688022）：智能化电动化助力，汽车电子装备快速成长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年07月08日 公司研究●证券研究报告 瀚川智能（688022.SH） 新股覆盖研究 智能化电动化助力，汽车电子装备快速成长 主要看点  深耕汽车电子，拓展医疗与锂电智能制造装备：公司是一家专业的智能制造装备整体解决方案供应商。公司在汽车电子自动化设备领域地位显著，覆盖了全球前十大汽车零部件厂商中的七家。在连接器细分领域，全球前两大厂商泰科电子和莫仕均为公司重要客户。此外，公司在医疗健康行业的客户包括医疗器械排名全球第一的美敦力；在新能源电池行业客户包括国内动力锂电池装机量排名前十亿纬锂能、欣旺达等优质客户。  受益于汽车电动化及智能化提升，拉动汽车电子蓬勃发展：随着汽车向电动化、网联化及智能化的发展，电子零部件在汽车行业的整体成本中快速提高，汽车电子行业整体处于快速发展期，并仍将保持高增长态势，这将极大地拉动汽车电子行业的发展。汽车电子在整车中的成本占比，已经由1950年的不足1%提升到2010年的29.50%，2030年有望进一步达到50%左右。受益于新能源电池高能量比、高功率比、高转换率等优点，新能源电池行业近年来呈高速增长态势。随着电动客车销量增速的显著放缓，消费属性的乘用车销量的释放，新能源乘用车占比提升及单车锂电池装机量增加，未来锂电装机量增速将持续高于新能源汽车销量的增长速度。  在手及新增订单充足，募资扩大智能制造系统生产能力：公司通过全球知名汽车电子厂商的认证，持续进入合格供应商序列，对汽车电子行业一级供应商的收入快速增加。公司在手及新增订单饱满，2018年年末在手及2019年前四个月新增合计超3.18亿元，为2018年收入的72.9%。充足的在手订单，确保公司仍将保持较快速增长。另外，公司募集资金将投资于智能制造系统及高端装备的新建项目，总投资额为4.68亿元，建成达产后将新增年产智能制造定制装备与专用装备、智能制造系统合计1550套/台的生产能力，这将有利于公司进一步扩大市场占有率，巩固和开发国内外市场，提高盈利能力。  估值与投资建议：根据公司业务特点，选择汽车电子设备行业的克来机电，智能制造设备行业的智云股份、迈为股份、赛腾股份为可比公司，如按可比公司2018年静态市盈率均值43.2倍为参考，公司2018年归母净利润为7026万元，公司合理市值为30亿元。如按可比公司2018年静态市销率均值6.2倍为参考，公司2018年营业收入为4.36亿元，公司合理市值为27亿元。考虑到公司客户结构优异，在手订单充足，以及汽车电子自动化设备行业仍处成长期，我们认为可给予公司估值上限的10%溢价，公司上市后合理市值区间为25-33亿元，如按发行后总股份10800万股测算，建议询价区间为23.1-30.6元。  风险提示：汽车销量持续不振，汽车电子智能制造设备的需求减弱风险；丢失大客户将导致收入下滑风险；公司开拓锂电设备市场面临政策风险。 | III 股价( ) 23.1-30.6元 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 81.00 流通股本（百万股） 12个月价格区间 /元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 范益民 SAC执业证书编号：S0910518060001 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2018!-072018!-112019!-03上证指数 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2016A 2017A 2018A 主营收入(百万元) 150.2 243.8 436.0 同比增长(%) % 62.3% 78.8% 营业利润(百万元) 4.8 38.5 82.2 同比增长(%) % 702.1% 113.5% 净利润(百万元) 2.2 32.2 70.3 同比增长(%) % 1363.6% 118.3% 每股收益(元) 0.41 0.87 数据来源：贝格数据华金证券研究所 新股覆盖研究/ http://www.huajinsc.cn/3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 深耕汽车电子，拓展医疗与锂电智能制造装备 ............................................................................ 4 二、 汽车电动化及智能化提升汽车电子蓬勃发展 ................................................................................ 5 (一) 汽车电子和锂电设备仍处成长期 ......................................................................................... 5 (二) 规模与海外巨头仍有差距，本土化服务显优势 .................................................................... 7 (三) 在手及新增订单充足，成长性无忧 ...................................................................................... 7 (四) 募资扩大智能制造系统生产能力 ......................................................................................... 8 三、 公司财务分析 .............................................................................................................................. 8 四、 估值与投资建议 ......................................................................................................................... 10 五、 风险提示 ................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：公司上市前股权结构 ................................................................................................................................ 4 图2：公司2016-2018年营业收入与净利润（亿元） ........................................................................................ 5 图3：公司2016-2018年收入结构（亿元） ...................................................................................................... 5 图4：公司与泰克电子合作历程 ......................................................................................................................... 5 图5：公司2016-2018年来自泰克电子收入及占比（万元） ............................................................................. 5 图6：汽车电子价值量占汽车成本比重变化 ....................................................................................................... 6 图7：新能源汽车销量及占汽车总销量比重（%） ............................................................................................. 6 图8：新能源汽车电池装机量及单车平均装机量 ................................................................................................ 6 图9：可比公司营业收入（百万元） .................................................................................................................. 9 图10：可比公司归母净利润（百万元） ............................................................................................................. 9 图11：可比公司毛利率 ...................................................................................................................................... 9 图12：可比公司净利率 ...................................................................................................................................... 9 图13：可比公司存货周转率情况 ..................................................................................................................... 10 图14：可比公司应收账款周转情况 .................................................................................................................. 10 表1：汽车电子智能制造设备行业主要竞争对手 ................................................................................................ 7 表2：公司主要客户